第八批集采要來了！
近日有業(yè)內(nèi)消息傳出，第八批國家組織藥品集中采購工作已經(jīng)開始，1月13日將正式啟動報量。
作為一個典型的政策市，A股投資往往脫離不開政策。
過去的2022年，醫(yī)藥的主旋律基本上是圍繞著“防疫”“抗疫”上下波動，10月開始，隨著集采政策的邊際利好，以及防疫優(yōu)化政策的相繼落地，整個醫(yī)藥板塊也迎來了一波超跌反彈。
那在后疫情時代，醫(yī)藥行業(yè)將會何去何從？
脫離“疫情”這個變量后，醫(yī)藥會有哪些新的變化？
哪些受損的細(xì)分行業(yè)又有望迎來快速修復(fù)？
第八批集采政策又將給醫(yī)藥行業(yè)帶來怎樣的影響？
來一起看看華安基金“醫(yī)藥投資實戰(zhàn)家”，基金經(jīng)理劉瀟對醫(yī)藥投資的最新研判。
疫后醫(yī)藥的投資邏輯
醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷的這波疫情，可以說是10年以來的一次嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
去年，黨的二十大指出繼續(xù)推進(jìn)健康中國建設(shè)，對2023年醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會，我們是很樂觀的。
黨的二十大報告跟黨的十九大報告有一個很大區(qū)別，十九大關(guān)注的是醫(yī)療體系的效率，圍繞著集采醫(yī)改、深化的主題。
黨的二十大報告可以看到，對醫(yī)藥行業(yè)的表述是“優(yōu)先發(fā)展”：把推進(jìn)健康中國建設(shè)、保障人民健康放到了優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置，特別是將中醫(yī)藥系統(tǒng)、公共衛(wèi)生體系的建設(shè)，也提到了非常重要的位置。
目前國內(nèi)人口老齡化的客觀現(xiàn)實是，未來60歲以上人口會越來越多，預(yù)計十年內(nèi)，61歲以上人群比例，會有接近翻倍的提高。
對醫(yī)藥行業(yè)來講，也有一個有意思的數(shù)據(jù)，40歲以下跟65歲以上的人群，對慢病的患病率有接近4倍的差距。
未來隨著國家進(jìn)入加速老齡化階段，老人慢病用藥會出現(xiàn)非常快速的增長，在老人總體人群比例提升的狀況下，保健市場需求也會大幅提升。
過去在疫情的一輪輪沖擊下，醫(yī)藥行業(yè)是攻守兼?zhèn)涞摹?/p>
雖然三年間，國內(nèi)社零波動較大，但必選醫(yī)藥消費的穩(wěn)定性比較突出，例如中西藥的品類在整個社零里，是呈現(xiàn)出10%-15%的穩(wěn)定增長。
在后疫情時代，消費會有很好的復(fù)蘇，那么醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會是不是就結(jié)束了？
可以看門診量，跟線下服務(wù)業(yè)是一樣的狀態(tài)。
2020年上半年，醫(yī)院門診量有20%的下降，但在2021年，內(nèi)需復(fù)蘇以后，醫(yī)院的門診量又有20%的回升。
所以可以預(yù)計一下，2023年一季度可能會有一些門診受損情況，但二季度往后，診療端、醫(yī)院端的需求復(fù)蘇，是非常值得期待的，特別是在藥品手術(shù)這樣?？朴盟幧稀?/p>
從估值上也可以看到，醫(yī)藥不管是股債收益差還是動態(tài)市盈率的相對歷史分位數(shù)，都處在一個長周期的中低位置，基本上是10%分位。
這個估值屬于機(jī)會區(qū)間，因為醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整時間還是比較長的，一直從2020年中期調(diào)整到現(xiàn)在，有了一個很好的估值消化。
2023年醫(yī)藥行業(yè)的增長，還是有一個很大的估值切換空間。
沖關(guān)期值得關(guān)注的幾個投資機(jī)會
具體看好哪些方向呢？
像醫(yī)療新基建，沖關(guān)期自我藥療，包括后疫情時代的診療，是醫(yī)藥行業(yè)大體投資方向上最重要的三個板塊。
往下半年去看，像CRO這些大板塊，也有前期很好的回調(diào)空間，今年后半段會迎來復(fù)蘇周期，我們會在這幾個方向上展開。
國內(nèi)由于疫情迭代，病毒一直在往輕癥方向去進(jìn)化，重癥率有很大的下降。
作為輕癥，居家藥療，自我藥療會成為未來半年最受關(guān)注的方向，不管是鎮(zhèn)痛解熱的藥物，還是輔助緩解、治療咳嗽的中醫(yī)藥方向。
另外，新一代疫苗跟后續(xù)小分子藥物國產(chǎn)，也是今年一季度受關(guān)注的方向。
目前第四針的疫苗政策已經(jīng)出來，這對于提升重癥的保護(hù)率會有很好的屏障作用。沖關(guān)期還應(yīng)該關(guān)注的一個機(jī)會，就是新基建加碼。
去年公立醫(yī)院建設(shè)仍然處在一個高峰，從2020年開始，公立醫(yī)院建設(shè)專項債有很大的投入。
2022年，定點ICU的配置比例，其實過去3年有非常大幅度的提升，包括ICU裝備在很多綜合性醫(yī)院也都是在持續(xù)提升。
ICU配置，特別是器械相關(guān)的一些配備，我們覺得需求也是非常大的，器械行業(yè)的國產(chǎn)替代率也在逐步提升。
像內(nèi)窺鏡、電生理、骨科等行業(yè)的高端CT設(shè)備國產(chǎn)替代率，有10%~30%的加速提升，在未來總量投資加碼、新基建加碼的背景下，國產(chǎn)醫(yī)療器械的增長和提速是值得期待的。
后疫情時代，大家也都關(guān)注到了診療端、手術(shù)相關(guān)的復(fù)蘇，門診量也會在疫情暴發(fā)的后半段出現(xiàn)很好的回升。
英國的情況就可以拿來作參考，雖然病毒剛暴發(fā)的時候，醫(yī)院門診量可能受到了影響，但回補(bǔ)是非常明顯的，門診量在一個季度就能把前兩個季度失去的門診給補(bǔ)回來。
所以像腫瘤產(chǎn)科、心外科、骨科等等這樣的一些擇期手術(shù)，還有像麻醉科、診斷普外這樣一些科室，后續(xù)診療量的回補(bǔ)是非?？焖俚?，我們覺得今年醫(yī)院整體用藥手術(shù)相關(guān)的業(yè)務(wù)，都會有很好的復(fù)蘇。
怎么看醫(yī)療服務(wù)、消費醫(yī)療的投資前景？
在醫(yī)療服務(wù)層面，同樣也會受到門診量的影響。
過去一年半到兩年間，醫(yī)療服務(wù)門診是低于正常水平的，醫(yī)生接診較少，整體醫(yī)院周轉(zhuǎn)率處歷史低點。但有一些科室比如眼科、齒科，覆蓋的人群數(shù)量還是非常大的。
其實在疫情期間，民營醫(yī)療與公立醫(yī)院之間是有一些差異性機(jī)會的，因為民營醫(yī)療會在ICU、發(fā)熱門診的接待上承擔(dān)的責(zé)任會少一些，所以在分流層面，可能有部分?？频尼t(yī)療需求加速分流到了民營。
所以我們覺得，民營醫(yī)療的齒科、眼科、生殖、體檢，以及偏可選消費行業(yè)的植發(fā)，中醫(yī)保健等行業(yè)的復(fù)蘇，有望比綜合性診療提前一點。
醫(yī)療服務(wù)從長周期來看，目前的估值是處于歷史偏低的分位。
這些大的消費賽道，以前估值是非常高的，之所以天花板比較高，是因為它除了醫(yī)療外，還體現(xiàn)了大家對消費美學(xué)功能性、時尚的這種需求。
這種新興需求，在今年消費復(fù)蘇的背景下，和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下彈性是比較大的。消費醫(yī)療在后疫情時代的機(jī)會，目前也是在偏左側(cè)位置。
但是往今年二、三季度看，會有一個很好的回升，診療端的藥品復(fù)蘇是非常重要的板塊，因為不管是生物藥、化學(xué)藥還是中藥，在診療端都是跟門診量相關(guān)度非常大。
在整個診療復(fù)蘇過程中，創(chuàng)新藥是屬于中長線產(chǎn)業(yè)升級迭代的方向。
過去兩年在港股的18A，以及科創(chuàng)板上的非常多創(chuàng)業(yè)公司，雖然前兩年間可能有一些國際化挑戰(zhàn)，但目前可以看到，新一批創(chuàng)新藥公司在新型技術(shù)平臺上面的許可證數(shù)據(jù)創(chuàng)新高。
譬如adc的一些品種、雙抗的品種，在國內(nèi)創(chuàng)造出了全球best in class的數(shù)據(jù)之后，也是有一個很好的出?；貓蟆?/p>
近期國內(nèi)會有新一輪創(chuàng)新藥價格談判，將對整個創(chuàng)新藥行業(yè)有一個很好的價值重塑，所以創(chuàng)新藥板塊還是值得長期看好。
在美元加息周期后，對醫(yī)藥行業(yè)融資、總量的需求是會有一定影響的。但往資本市場融資方面去展望，今年下半年美元加息周期的一個下行，會帶來整個行業(yè)的復(fù)蘇，那么CXO整體板塊的復(fù)蘇，也是今年后半段非常重要的機(jī)會。
最后一個是關(guān)于科研領(lǐng)域跟醫(yī)藥行業(yè)的國產(chǎn)替代。去年其實除了新基建外，中央貼息貸款還有一個方向，就是對高?？蒲袃x器的采購有非常大的支持。
那其實這一塊也會帶來整個生物藥產(chǎn)業(yè)，包括科研相關(guān)的儀器耗材國產(chǎn)替代率有很大的提升。
醫(yī)藥卡脖子行業(yè)，像生物安全相關(guān)的上游科研測序、生物基因這些相關(guān)的設(shè)備耗材，隨著疫情復(fù)蘇后，科研相關(guān)的投入在今年還是會有非常穩(wěn)定的增長。
目前這個行業(yè)里國產(chǎn)替代的滲透率處在5%的分位，后續(xù)還是有很大的提升空間。所以今年醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會還是非常多的，大家可以多多關(guān)注。
提問環(huán)節(jié)
Q1：去年三季度，集采政策已經(jīng)出現(xiàn)放松跡象了，這對未來醫(yī)藥投資有什么指引作用嗎？
去年我們看到，不管地方生化集采，還是最近的骨科集采，其實在集采的指標(biāo)上面，除了價格表，質(zhì)量表、市場份額保障表的分?jǐn)?shù)也是有所提高的。
這對醫(yī)藥行業(yè)的未來，是一種高質(zhì)量、合理價格的評判標(biāo)準(zhǔn)。
對于仿制藥同樣也可以看到，第七批的集采基本上在去年就已經(jīng)接近尾聲，那么今年還有一輪集采，整體仿制藥的集采就應(yīng)該告一段落了。
剛才我們也提到，黨的十九大其實是集采政策推進(jìn)的集中期，但到了5年后，黨的二十大提出來，醫(yī)藥會作為發(fā)展的一個核心。
所以說不能談集采就色變，集采還是一個很好的政策，能促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的科技創(chuàng)新，以及技術(shù)迭代，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械也會有一個很好的增長空間。
Q2：對于一些醫(yī)藥細(xì)分品種，有哪些比較看好的？
醫(yī)藥行業(yè)，90%的標(biāo)的都受損于疫情。
比如門診量，在疫情期間會受到負(fù)面沖擊，特別是在短期的沖關(guān)期。
比如很多醫(yī)生自身會受到病情干擾，另外一方面，可能要調(diào)取ICU的支持，所以沖關(guān)期的三個月，短期而言會對醫(yī)療有一些影響。
但醫(yī)療的剛性回補(bǔ)是非常確定的，不管是歐美、日本還是新加坡，其實在擠兌后的兩個季度，基本會恢復(fù)到一個正常的診療階段，一個季度就把前兩個季度消失的需求補(bǔ)回來。
對于今年全年的診療端需求，我們覺得可能不會下調(diào)，甚至?xí)幸恍┗匮a(bǔ)。
在后疫情期間，醫(yī)藥行業(yè)不管是手術(shù)相關(guān)的用藥、設(shè)備、耗材器械，還是創(chuàng)新藥的處方等，參考2020年下半年來看的話，是會有一個非常好的復(fù)蘇。
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