“當前權(quán)益市場性價比較高，基于國內(nèi)較大力度的刺激政策及消費行業(yè)回暖托底，預(yù)計2023年全A（非金融）公司盈利增速將小幅回暖，市場信心將逐步恢復(fù)。“在華安基金2023年投資策略會上，華安基金副總經(jīng)理、首席投資官翁啟森從全球及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、政策角度，對AH市場及行業(yè)配置進行了分析和展望。
翁啟森指出，2023年經(jīng)濟與市場都有望逐步回暖，在新型舉國體制下，行業(yè)配置需要考量“發(fā)展與安全”并重的模式，發(fā)展-后疫情和穩(wěn)增長、安全-大安全和永續(xù)增長ESG，這四大方向值得重點關(guān)注。
宏觀環(huán)境：美國加息周期走向尾聲 國內(nèi)政策加碼推動經(jīng)濟恢復(fù)
翁啟森指出，2022年市場整體主旋律是“通脹與貨幣緊縮”，能源、農(nóng)產(chǎn)品一枝獨秀，美元與商品出口國貨幣強勢，而權(quán)益類資產(chǎn)的跌幅則相對較大。直到11月美聯(lián)儲議息會議以來，預(yù)期加息的速度開始減緩，市場的通脹與緊縮壓力也逐步放緩，市場表現(xiàn)開始呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)之勢。
從全球視角來看，地緣政治博弈格局逐步形成，安全與發(fā)展并重。一方面，全球各國依然追求經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，安全的重要性在不斷上升。受去年俄烏地緣政治的影響，中美兩國都試圖增加伙伴國家，擴寬“朋友圈”：美國與歐盟建立了“美歐貿(mào)易技術(shù)委員會TTC”，在亞太推行“印太經(jīng)濟框架IPEF”，以探討未來更多的合作模式；中國通過“上合組織SCO ”加強與亞歐國家聯(lián)系、通過“全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系 RCEP ”加強與東南亞國家聯(lián)系、通過“中阿峰會”促進與阿拉伯國家聯(lián)系。這都表明全球地緣博弈已不斷成形，在逆全球化逐步演進中，未來全球供應(yīng)鏈雙軌化跡象也開始顯現(xiàn)。
當前，美國通脹有望迎來拐點，加息進程走向尾聲。其中，商品通脹已經(jīng)出現(xiàn)下行，服務(wù)業(yè)通脹也不再上行，加之美國房價與新房租金價格已經(jīng)開始回落，預(yù)計2023年CPI房租分項將逐步回落，并帶動通脹回落。雖然12月美聯(lián)儲議息會議將23年加息終點預(yù)期推高，但市場反應(yīng)并不認同，這隱含了市場對美國經(jīng)濟放緩、通脹下行的預(yù)期?？傮w來看，美國加息進程有望走向尾聲，美國經(jīng)濟可能在今年下半年出現(xiàn)輕微的衰退。
國內(nèi)經(jīng)濟方面，外需轉(zhuǎn)弱致使經(jīng)濟增長有賴于內(nèi)需支持，疫情防控與房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，推動經(jīng)濟盡快恢復(fù)。在全球整體經(jīng)濟都處于下調(diào)的情況下，預(yù)計國內(nèi)出口將形成明顯的拖累項，經(jīng)濟增長更加依賴于內(nèi)需的支持。與此同時，近期各項政策支持力度加大，有望推動恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，推動經(jīng)濟增長。例如，防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，推動了各大中型城市的市內(nèi)交通、快遞需求較快回升。預(yù)計在消費增速恢復(fù)，制造業(yè)、基建投資維持增長之下，2023年國內(nèi)經(jīng)濟將保持一定的增幅。
市場展望：權(quán)益市場性價比較高，看好2023年的AH市場
基于國內(nèi)較大力度的刺激政策及消費行業(yè)回暖托底，華安基金預(yù)計今年全A（非金融）公司盈利增速將小幅回暖，市場信心將逐步恢復(fù)。翁啟森預(yù)計，今年上半年是盈利增速筑底的階段。從過去的庫存周期與盈利周期的角度來看，一般庫存周期在下行4-6個季度后開始觸底回升，而盈利周期在下行7-10個季度后觸底。整體來看，工業(yè)企業(yè)庫存、企業(yè)盈利均有望在今年上半年筑底。無風(fēng)險利率方面，由于疫情防控措施優(yōu)化、房地產(chǎn)融資改善，經(jīng)濟有望逐步恢復(fù)。從歷史的角度看，當前權(quán)益市場的風(fēng)險溢價依維持在相對的高分位，值得逐步布局。隨著疫情防控政策的調(diào)整，以及國內(nèi)多項政策與內(nèi)需的刺激，整體經(jīng)濟與市場信心將逐步回穩(wěn)。
同時，翁啟森表示，看好2023年的港股市場。第一，從歷史走勢來看，港股估值與美元指數(shù)負相關(guān)，而美元指數(shù)受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大。當前美國加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)有望回落，這對港股估值的壓制有望緩解。第二，從基本面來看，2023年港股市場企業(yè)盈利也跟隨A股逐步修復(fù)?；谡w宏觀經(jīng)濟的逐步回暖，預(yù)計大部分港股行業(yè)在2023年的盈利增速預(yù)期都將轉(zhuǎn)正，醫(yī)療、消費、通信等行業(yè)將增速明顯。第三，當前香港市場估值水平較低，大部分港股行業(yè)，比如銀行、能源、金融、消費品等，估值均低于歷史均值，幾乎所有的價值股均處于歷史最低位，大部分行業(yè)還處于修復(fù)階段。整體來看，當前港股性價比依然相對較高，在外資回流對流動性改善的刺激下具有較大的投資吸引力。
行業(yè)配置：新型舉國體制下，“發(fā)展與安全”并重
翁啟森認為，在新型舉國體制及逆全球化進程下，行業(yè)配置需要考量“發(fā)展與安全”并重的模式，發(fā)展-后疫情和穩(wěn)增長，安全-大安全和永續(xù)增長ESG，這四大方向或?qū)⒃谫Y產(chǎn)配置時值得重點關(guān)注。
發(fā)展是安全的基礎(chǔ)，防疫與房地產(chǎn)政策優(yōu)化有助于推動經(jīng)濟企穩(wěn)。從“后疫情”方面，第一，大眾消費板塊有望回暖。根據(jù)海外經(jīng)驗，疫情恢復(fù)到正常消費需求后，大眾消費將成為發(fā)展主軸。第二，醫(yī)藥醫(yī)療包括疫苗、口服藥、醫(yī)療器械等需求有望增加。在后疫情時代，醫(yī)藥醫(yī)療未來的基礎(chǔ)建設(shè)將是重中之重，因此醫(yī)藥布局存在很大空間。第三，出行產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)有望在行業(yè)集中度提升中受益。過去因受疫情影響，航空、酒店業(yè)受創(chuàng)嚴重，未來這兩個行業(yè)的龍頭企業(yè)市占率都會得到優(yōu)化。
在“穩(wěn)增長”方面，保交樓專項資金落地、房企融資改善有望推動優(yōu)質(zhì)建材公司估值修復(fù)。近期的中央經(jīng)濟工作會議中提到，2023年要穩(wěn)住房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。房地產(chǎn)依然是中國核心支柱產(chǎn)業(yè)之一，未來房地產(chǎn)及整體鏈條中的優(yōu)質(zhì)公司的估值將進一步修復(fù)，而目前這些行業(yè)估值都處于歷史較低水平。
安全為發(fā)展提供保障，經(jīng)濟企穩(wěn)也推動了安全相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。“大安全”方面，信息安全、半導(dǎo)體、國防軍工、能源安全等細分領(lǐng)域存在巨大發(fā)展空間。近幾年，國內(nèi)進一步推動信息化發(fā)展，信息安全、數(shù)據(jù)要素方面將存在巨大空間。此外，全球半導(dǎo)體周期有望在2023年中逐步見底，國內(nèi)在半導(dǎo)體內(nèi)需上存在很大的國產(chǎn)化空間，尤其在汽車電動化、智能化依然是半導(dǎo)體未來成長的主要領(lǐng)域。另外在庫存周期與國內(nèi)資本開支的推動下，被動元器件、軍工IC等領(lǐng)域也有相對應(yīng)的發(fā)展機會。
“永續(xù)增長ESG”方面，永續(xù)經(jīng)營優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，或推動央國企估值回歸合理水平。易主席在金融街論壇提出中國特色估值體系中強調(diào)，要理順央國企的估值邏輯。目前央國企的估值相對外企及民企處于較弱勢的估值體系，但以目前永續(xù)增長的條件來看，央國企具有相對應(yīng)的穩(wěn)定增長優(yōu)勢。所以在價值投資的考量下，央國企的估值回歸是遲早的事。因此，永續(xù)增長ESG的央國企發(fā)展主軸值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：
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