（作者系華安升級(jí)主題、華安聚優(yōu)精選基金經(jīng)理 饒曉鵬）
今年以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了春節(jié)前的高歌猛進(jìn)和春節(jié)長(zhǎng)假后的大幅波動(dòng)，行業(yè)和個(gè)股大幅分化。市場(chǎng)的短期表現(xiàn)總是充滿不確定性，甚至有時(shí)候和經(jīng)濟(jì)、行業(yè)基本面不完全一致。長(zhǎng)期看，無(wú)論是上漲還是下跌，都有著深刻的基本面邏輯。時(shí)間越短越表現(xiàn)為隨機(jī)性，時(shí)間越長(zhǎng)則越表現(xiàn)為確定性。
從長(zhǎng)期看，防疫經(jīng)驗(yàn)的積累、疫苗接種的推廣將是大概率事件，疫情的影響也將最終消除，經(jīng)濟(jì)也將恢復(fù)、繼續(xù)前行。
從近期公布的宏觀、行業(yè)數(shù)據(jù)以及上市公司一季報(bào)看，首先，經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)逐步回歸潛在增長(zhǎng)，總量上繼續(xù)保持良好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，工業(yè)增加值增長(zhǎng)保持較高水平。從上市公司一季報(bào)看，越來(lái)越多的行業(yè)和公司，尤其是一些中小企業(yè)基本面開(kāi)始明顯恢復(fù)。
其次，行業(yè)之間的分化依然顯著。不同于一般意義的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，大部分行業(yè)都有一定的一致性。而由于疫情對(duì)各個(gè)行業(yè)的影響存在明顯差異，因此恢復(fù)的速度也大相徑庭。
再次，從上市公司一季報(bào)看，部分中上游行業(yè)的盈利快速恢復(fù)，未來(lái)可能對(duì)中下游行業(yè)形成一定的壓力。這里既有長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性因素，比如碳中和對(duì)高耗能行業(yè)供給端的持續(xù)影響，也有周期性經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)原材料需求的擴(kuò)大，以及全球偏寬松的貨幣環(huán)境因素。
最后，一些新興行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司增長(zhǎng)顯著。有些行業(yè)的高增長(zhǎng)是建立在去年的低基數(shù)上，如果以2019年一季度的業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，即完全跳過(guò)2020年疫情的低基數(shù)因素，不少細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)堪稱驚艷。
長(zhǎng)期看，市場(chǎng)在為企業(yè)的能力定價(jià)。某一年的業(yè)績(jī)和某一年的市盈率波動(dòng)都可能比較大。相對(duì)而言，企業(yè)的質(zhì)地、生意的模式、產(chǎn)業(yè)的地位或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)慢的變量。在理性的預(yù)期下，市場(chǎng)表現(xiàn)可能領(lǐng)先于基本面。當(dāng)期估值提升建立在對(duì)未來(lái)合理預(yù)期的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)定價(jià)反映的是未來(lái)收益的折現(xiàn)。低估值顯然不是投資的全部，但過(guò)度定價(jià)下對(duì)短期基本面的追逐可能更類似于基本面主題投資。我們?nèi)詫?jiān)持在合理的估值下買入優(yōu)質(zhì)或有價(jià)值的公司，放棄部分高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取為持有人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的阿爾法收益。
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