（作者系華安基金國企改革基金經理 張亮）
我們慣用的投資方法是精挑細選盈利穩(wěn)定增長的公司，獲取穩(wěn)定可預期的投資回報，為了降低企業(yè)盈利不確定性風險，傾向于去尋找那些長期具有穩(wěn)定可觀利潤率的公司，這類企業(yè)的競爭環(huán)境通常來說是良好的，或者企業(yè)有獨特的競爭優(yōu)勢(比如壓倒性的成本優(yōu)勢)，或者擁有獨特的產品品牌、特有資質、壟斷的技術/營銷等。這樣去選擇會使得我們對公司盈利增長的判斷很大程度只需要考慮行業(yè)空間，相對來說犯個體錯誤的概率會變小。
我們檢查了各行業(yè)有十年以上歷史財務數據的公司，發(fā)現擁有穩(wěn)定可觀利潤率的公司大部分分布在如下行業(yè)：釀酒，醫(yī)藥服務，中藥，旅游服務和景區(qū)，公用基礎設施，IT服務，電子安防，專用裝備制造業(yè)等。這其中國有企業(yè)占了很大的部分，釀酒業(yè)歷史源遠流長，品牌鑄就壁壘;中藥是老祖宗饋贈的珍寶，獨特的配方和療效帶來長期壁壘;公共服務業(yè)和設施國有企業(yè)也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和壟斷屬性。但在市場競爭充分的領域國有企業(yè)表現優(yōu)異的則較少，因此市場普遍給國有企業(yè)打的標簽就是資源型或者天然壟斷型企業(yè)，認為在充分競爭行業(yè)中民營企業(yè)往往擁有更加靈活和市場化的激勵政策，國有企業(yè)由于缺乏這種結構性優(yōu)勢很難在競爭中取勝。
可喜的是，通過供給側結構性改革和持續(xù)推進的國企改革，國有企業(yè)正在逐步彌補這種競爭劣勢以及扭轉市場對國有企業(yè)的看法。
供給側結構性改革部分彌補了國有企業(yè)過去在成本方面的相對競爭劣勢，嚴苛的環(huán)保標準和嚴格的淘汰落后產能政策作用下，優(yōu)質國有企業(yè)在環(huán)保/人工等方面的成本相對劣勢在規(guī)模經濟作用下轉變?yōu)閴旱剐缘某杀靖偁巸?yōu)勢，龍頭企業(yè)形成市場份額提升——現金流充裕——設備升級改造的良性循環(huán)，在多個細分行業(yè)催生了盈利能力較強的冠軍。
國企改革的推進則逐漸彌補了國有企業(yè)在公司治理和市場化激勵方面的結構性劣勢。通過對國有企業(yè)分類整合重組，管理協(xié)同效應逐步顯現;通過推廣實施混改、股權激勵、員工持股、經營層市場化選聘和薪酬待遇，國有企業(yè)在公司治理、市場化激勵等方面有了明顯變化，優(yōu)質國有企業(yè)的競爭活力在增強。在競爭性行業(yè)中也有一批國有企業(yè)獲得了技術或規(guī)模的顯著競爭優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)定提升。
黨的十九大五中全會提出“加快構建以國內大循環(huán)為主體，國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。劉鶴副總理談到，構建新發(fā)展格局就是要堅持深化供給側結構性改革，以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求。國務院國資委在國企改革三年行動規(guī)劃方案中也明確提出”數字化轉型，對標世界一流企業(yè)，國企管理三年再升級!”
我們相信在供給側結構性改革以及國企改革的持續(xù)推進下，優(yōu)質國有企業(yè)龍頭將充分抓住政策機遇，實現飛躍式發(fā)展。我們將優(yōu)中選優(yōu)，充分享受企業(yè)盈利增長的紅利。
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