（作者系華安香港精選、華安大中華升級(jí)基金經(jīng)理蘇圻涵）
今年以來(lái)，受制于“修例事件”和美元走強(qiáng)，基本面基本相同的A股和港股走勢(shì)大相徑庭，滬深300指數(shù)上漲超過(guò)30%，而恒生國(guó)企指數(shù)僅上漲5%左右。AH折溢價(jià)水平基本處于130左右的歷史高位。
從估值來(lái)看，6月香港修例事件，8月貿(mào)易爭(zhēng)端再度惡化，人民幣破7后，恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)的估值都運(yùn)行到了2011年以來(lái)震蕩區(qū)間的中值以下。如果我們剔除2015年和2017年兩次由于南下資金流入導(dǎo)致的港股估值擴(kuò)張，從估值水平來(lái)看，港股基本呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間仍將維持。
壓制港股估值有以下幾個(gè)因素：
1）香港“修例事件”和之前“占中”等類(lèi)似，但香港局勢(shì)至少短期內(nèi)有望逐漸緩和。
2）對(duì)于美元，隨著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走弱和美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟連續(xù)降息，美國(guó)與歐元區(qū)及日本等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差距在顯著縮小，疊加英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)的降低，預(yù)計(jì)美元指數(shù)趨弱。
3）內(nèi)外流動(dòng)性水平的差異，是我們認(rèn)為后期港股追上A股的重要原因。國(guó)內(nèi)，通脹大幅上行，房地產(chǎn)價(jià)格的堅(jiān)挺，以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端的緩解，國(guó)內(nèi)政策寬松顯著低于預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)3次降息后，自10月15日開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)短期美債，盡管本次擴(kuò)表首要目的是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力，但市場(chǎng)還是理解為新一輪的QE。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表，全球流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)肯定邊際上是利好。
美元走弱，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松，而中國(guó)受制于通脹和地產(chǎn)價(jià)格，寬松低于預(yù)期，流動(dòng)性層面，港股市場(chǎng)優(yōu)于A股，結(jié)合目前的估值水平，我們更看好港股年內(nèi)的表現(xiàn)。
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