?。ㄗ髡呦等A安MSCI中國A股指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理 馬韜）
近年來，投資者關(guān)于資本市場有效性的討論從未停息。被動(dòng)投資的追捧者認(rèn)為，市場價(jià)格能真實(shí)反映各類交易商品的真實(shí)價(jià)值，因?yàn)樗鼈兒w了所有可利用的信息，任何積極的想要長期穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場的投資策略都是不可能的。但筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段A股市場仍有比較明顯的阿爾法機(jī)會(huì)，并且能夠被量化手段有效地捕捉到。
由于A股市場相關(guān)制度還不夠完善，法律制度還不夠健全，投資者中散戶占比較高等原因，導(dǎo)致市場容易呈現(xiàn)出高波動(dòng)、高換手、顯著羊群效應(yīng)等特點(diǎn)，資產(chǎn)的無效定價(jià)可能會(huì)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)存在，而戰(zhàn)勝市場的關(guān)鍵在于抓住這些無效的定價(jià)并對(duì)其糾偏，這與現(xiàn)代金融工程學(xué)的思想是吻合的。中長期來看，雖然市場有效性會(huì)逐步提升，但當(dāng)前甚至較長一段時(shí)間內(nèi)，弱有效市場環(huán)境依然存在。
量化投資理論如何指導(dǎo)我們捕捉阿爾法呢？筆者認(rèn)為量化投資有兩大核心要素：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和概率取勝思想。在這兩種思想理論的指導(dǎo)下，我們可以設(shè)計(jì)開發(fā)出一系列量化策略實(shí)現(xiàn)我們的目的。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指使用計(jì)算機(jī)通過全面、系統(tǒng)的掃描來捕捉市場上所有出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)，通過買入低估資產(chǎn)和賣出高估資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)的糾偏，同時(shí)也獲得了因錯(cuò)誤定價(jià)偏離而帶來的超額收益。
例如，股票M因突然發(fā)生的某條利好消息而受到市場投資者的廣泛關(guān)注，大量的逐利資金會(huì)因此而不斷涌進(jìn)M股票的買盤并接連推高股價(jià)，顯著的羊群效應(yīng)往往會(huì)導(dǎo)致M股票的估值嚴(yán)重偏離其合理的位置并常常會(huì)持續(xù)一段不短的時(shí)間，這種現(xiàn)象在A股市場也并不少見。而當(dāng)量化投資人捕捉到這樣錯(cuò)誤的估值定價(jià)時(shí)，便會(huì)對(duì)M股票做出賣出的動(dòng)作并等待其估值定價(jià)回歸正常合理位置時(shí)再重新買入從而獲得超額收益。在因子模型的框架下，這樣的超額收益往往被解釋為反轉(zhuǎn)、波動(dòng)或流動(dòng)性因子的選股效力。
概率取勝思想一般可以表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是在時(shí)間序列上根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和收益表現(xiàn)挖掘出有望在未來重復(fù)的歷史規(guī)律并以此進(jìn)行預(yù)測；二是在橫截面上選取一個(gè)資產(chǎn)組合使得該組合在大樣本條件下符合某種統(tǒng)計(jì)規(guī)律并以此進(jìn)行預(yù)測。概率取勝思想講究的不是單次買賣的盈虧或單個(gè)資產(chǎn)的漲跌，而是在大數(shù)定律的假設(shè)下使得多次買賣的總和盈利或多個(gè)資產(chǎn)的組合盈利。
概括而言，A股市場是量化投資一個(gè)很好的實(shí)踐場。量化投資的崛起和運(yùn)用能夠使投資者逐漸擺脫人性的弱點(diǎn)，在計(jì)算機(jī)與大數(shù)據(jù)的幫助下，實(shí)現(xiàn)獲取穩(wěn)定超額收益的目的。
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