（作者系華安滬港深機(jī)會(huì)基金經(jīng)理 陸秋淵）
2018年的市場(chǎng)波瀾壯闊：1月份上證綜指漲5.25%，恒生指數(shù)大漲9.92%。但隨后的大部分時(shí)間里都在震蕩下行，從2017年到2018年，投資感受可謂冰火兩重天。
2017年是對(duì)價(jià)值投資者非常友好的一年。我們學(xué)習(xí)巴菲特與芒格，研究騰訊與茅臺(tái)，幾乎輕輕松松就可以獲得相當(dāng)不錯(cuò)的收益，很容易就將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與風(fēng)格轉(zhuǎn)變帶來(lái)的紅利誤認(rèn)為是自己的投資能力。
然而到了2018年，這一切都變得沒(méi)那么容易。2月份年前的黑色一星期，尚可以安慰是過(guò)去漲幅較大而出現(xiàn)的技術(shù)性調(diào)整，但之后連續(xù)幾個(gè)月市場(chǎng)都疲弱不堪，對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期似乎一下子從山峰降到了谷底。如果2017年是盈利增長(zhǎng)與估值提升的戴維斯雙擊，那么2018年前三個(gè)季度的市場(chǎng)就是盈利增速下調(diào)與估值下行的雙殺。如果是說(shuō)2017年行業(yè)里聽(tīng)到最多的一個(gè)詞是“價(jià)值投資”的話，那么2018年至今，聽(tīng)到最多的詞可能是“迷茫”。
禪宗“風(fēng)動(dòng)，幡動(dòng)，心動(dòng)”的說(shuō)法，對(duì)今年的市場(chǎng)正好是一個(gè)很好的闡釋。風(fēng)動(dòng)是經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素的變化，幡動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，而心動(dòng)則是投資者心理預(yù)期的變化。
從2017到2018年，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化并沒(méi)有投資者心理預(yù)期的變化那么大。事實(shí)上，我們看到很多經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，比如去杠桿、去過(guò)剩產(chǎn)能，比如環(huán)保、嚴(yán)格社保，從長(zhǎng)期來(lái)看，都是有利于經(jīng)濟(jì)保持高質(zhì)量增長(zhǎng)的，相比過(guò)去依賴加杠桿與產(chǎn)能粗放擴(kuò)張帶來(lái)的增長(zhǎng)，要健康得多。經(jīng)濟(jì)增速在短期略有放緩，但更有利于長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，以及整體居民福利的增長(zhǎng)。但是因?yàn)橥顿Y者過(guò)于“迷茫”，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化的心里預(yù)期反應(yīng)很容易“過(guò)度”，造成了今年以來(lái)整體市場(chǎng)的疲弱。
盡管今年的市場(chǎng)看上去似乎對(duì)價(jià)值投資者沒(méi)那么友好，但恰恰相反，這正是價(jià)值投資者最好的時(shí)代，也是檢驗(yàn)真正價(jià)值投資的試金石。好的公司不僅可以成功穿越周期，而且在周期下行階段，還可以逆勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，等上行周期到來(lái)時(shí)，便可以獲得更大的利潤(rùn)回報(bào)。
與2017年利潤(rùn)與估值雙雙提升的戴維斯雙擊不同，2018年不少優(yōu)秀公司的估值遭到錯(cuò)殺，反而給投資者帶來(lái)了很好的機(jī)會(huì)。投資者只要選對(duì)了這些公司，靜靜地等待就可以。正所謂“在他人恐懼時(shí)貪婪”，回報(bào)也許來(lái)得沒(méi)有那么快，拉長(zhǎng)了看，回報(bào)可以很豐厚。
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