（作者系華安基金企業(yè)發(fā)展部 袁緒超）
根據(jù)經(jīng)典的投資學理論，投資組合的波動風險一定程度上能夠通過分散投資來對沖，從而達到在不降低期望收益率的同時降低投資風險。這一結(jié)論不斷被各類投資實踐所證實，也逐漸成為全球?qū)I(yè)養(yǎng)老金投資機構(gòu)的資產(chǎn)配置策略。
分散投資既可以是資產(chǎn)類別的分散，也可以是所投資區(qū)域的分散。前者表現(xiàn)為分散投資于權(quán)益、固定收益、大宗商品、另類資產(chǎn)等不同資產(chǎn)類別，后者一般表現(xiàn)為在立足本國市場的同時進行境外資產(chǎn)配置。
海外年金（Pension）的境外投資正是源于分散投資的需要，并逐漸發(fā)展成為一種趨勢。值得留意的是，2016年日本和韓國也分別進行了26.6%和10.9%的年金境外資產(chǎn)配置。同為亞洲國家，它們的實踐經(jīng)驗或許對我們有所借鑒。
首先，與其他投資行為類似，年金投資同樣具有較強的本國偏好。各國年金在境外資產(chǎn)配置上的比例普遍偏低，與境外可配置資產(chǎn)在全球金融市場中的占比相差較大。其中的原因可能是，各國年金管理機構(gòu)對本國市場的熟悉程度和投資能力相對較高，在本國面臨更熟悉的監(jiān)管環(huán)境和更少的監(jiān)管障礙，加之匯率等波動增加了管理成本和投資風險，這些因素使得它們更加偏愛本國市場。
其次，各國年金的境外投資呈現(xiàn)一定的集中化特征，主要投資方向集中于北美（特別是美國）和歐洲市場。大多數(shù)國家年金的境外投資主要面向所在區(qū)域或鄰近區(qū)域。
最后，年金開展境外投資也意味著更多的風險或成本，例如匯率風險、政治風險、稅收政策、對沖風險所需的成本、建立并維持境外投研能力的成本等。一些監(jiān)管壁壘也是阻礙年金進行境外資產(chǎn)配置的重要原因。這也解釋了歐洲國家年金資產(chǎn)熱衷于（從比例而言）境外配置，是因為這些國家均使用歐元，免除了匯率風險，同時歐元區(qū)內(nèi)資本和信息的流動較為順暢，相關的政策壁壘也較低，均為開展境外投資創(chuàng)造了有利條件。
綜上，對于我國養(yǎng)老金的境外投資，初期我們不妨設置一個較低的境外投資比例，并從臨近的且相對熟悉的市場起步，在風險總體可控的前提下進行積極嘗試，不斷培育積累境外投資管理能力和應對匯率、稅收等風險的能力。在此基礎上，逐步擴展境外投資范圍。其實，我國全國社保基金在這些方面已經(jīng)進行了很多嘗試，也收獲了很多心得體會，后續(xù)養(yǎng)老金的其他支柱也需要跟上，加快試水境外投資的步伐。
從分散風險和優(yōu)化戰(zhàn)略配置的角度，我國養(yǎng)老金逐步放開境外投資限制并擴大境外投資額度勢在必行，需要我們盡快加強對國際經(jīng)驗的深入研究與吸收，為政策制定和投資實踐提供更多有益的參考。
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