?。ㄗ髡呦等A安穩(wěn)固收益?zhèn)鸾?jīng)理 石雨欣）
今年以來債市有所回暖，究其原因：一方面，經(jīng)濟基本面保持了平穩(wěn)格局，雖然通脹水平略有回升，但并沒有超預(yù)期上漲；另一方面，央行對資金面精準調(diào)控，使流動性保持相對寬松格局，資金利率顯著下行。在短端資金成本下行的帶動下，長端利率也出現(xiàn)了一定幅度的下行。
今年前兩個月的數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟依然保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，經(jīng)濟的韌性依然較強。固定資產(chǎn)投資增速高于預(yù)期，主要是因為房地產(chǎn)投資超預(yù)期，但基建和制造業(yè)增速還是略有下滑。全年來看，預(yù)計基建投資有一定的向下壓力，制造業(yè)增速大體持平或小幅增加的可能性比較大。比較不確定的還是房地產(chǎn)投資，但在銷售總體下滑的趨勢下，我們預(yù)期投資增速總體將呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢。
今年的通脹在基數(shù)效應(yīng)下大概率呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢。近期食品價格顯著回落，通脹風(fēng)險有所緩解。貨幣政策在基本面平穩(wěn)和通脹壓力有限的情況下將保持穩(wěn)健中性。從前兩個月的貨幣政策執(zhí)行情況看，貨幣政策的靈活度顯著提高。從金融監(jiān)管政策的實施效果來看，金融機構(gòu)的杠桿擴張已經(jīng)得到有效控制。我們認為，在貨幣需求下降而供給保持不變或者小幅恢復(fù)的背景下，利率中樞難以進一步提升。
債市收益率已經(jīng)過一年多的調(diào)整，進一步大幅上行的風(fēng)險不大。短期內(nèi)還難以確定債市出現(xiàn)趨勢性拐點，但中期來看已經(jīng)初步具備配置價值。
另外，受資管新規(guī)影響最大的是地方融資平臺、房地產(chǎn)及產(chǎn)能過剩行業(yè)，而地方融資平臺和房地產(chǎn)是信用債融資的重要主體。在信用債融資大幅收縮及今年大量到期的雙重擠壓下，中低等級信用債的信用風(fēng)險還有待釋放。
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