本期嘉賓：楊明
楊明，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，17年銀行、基金從業(yè)經(jīng)歷。2004年10月加入華安基金任研究發(fā)展部研究員、研究發(fā)展部總監(jiān)助理，投資研究部高級(jí)總監(jiān)。2006年同時(shí)開(kāi)始從事投資管理工作。2013年6月起擔(dān)任華安策略?xún)?yōu)選混合基金的基金經(jīng)理。2014年6月起擔(dān)任投資研究部高級(jí)總監(jiān)。
華安基金：成立于1998年，總部位于上海，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批5家基金管理公司之一。截至2017年12月31日，華安基金剔除貨幣理財(cái)基金后，公募基金規(guī)模為1,162.79億元，行業(yè)規(guī)模排名第13位。公司為超過(guò)1500萬(wàn)個(gè)人客戶(hù)和超過(guò)23200家機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供服務(wù)，累計(jì)為投資者實(shí)現(xiàn)分紅超過(guò)578億元。
著名的價(jià)值投資者芒格曾說(shuō)：“好的投資都是無(wú)聊的。正是等待幫助你成為一名投資者，很多人只是無(wú)法耐心等待下去。”日復(fù)一日、不忘初心的堅(jiān)持與等待，或許平淡，但這才是投資最真實(shí)的樣子。
2017年，楊明管理的華安策略?xún)?yōu)選全年收益超50%，年化波動(dòng)率僅0.12，當(dāng)年最大回撤僅-7.40%，大幅低于同期各主要指數(shù)。實(shí)際上，楊明的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健，自2013年6月5日楊明管理華安策略?xún)?yōu)選至今，累計(jì)收益181.84%，跑贏(yíng)上證指數(shù)120%，年化收益超23%，年化波動(dòng)率0.23，位居波動(dòng)率最低的20%之列。
從別人口袋里賺的錢(qián)不值得炫耀
“我相信有價(jià)值的好公司，無(wú)論當(dāng)下股價(jià)如何偏離其價(jià)值中樞，終有一天將會(huì)回歸，這只是何時(shí)的問(wèn)題，只要堅(jiān)持，就一定會(huì)開(kāi)花結(jié)果。”楊明表示，這并不意味這自己是想做“傳教士”，把大家都引到價(jià)值投資的路上來(lái)。
在他看來(lái)，條條大路通羅馬，做投資必須選擇并堅(jiān)持一條適合的道路走下去。如果方法是漂移的——今天是基本面、明天是技術(shù)面、后天是炒題材炒故事，這是投資的大忌。這意味著在方法的漂移中，放棄了任何一種方法所具有的多次選擇后消除一定不確定性、獲取一定系統(tǒng)性收益的功能，你獲得的收益甚至小于堅(jiān)持隨機(jī)選擇帶來(lái)的收益，而風(fēng)險(xiǎn)卻大于堅(jiān)持隨機(jī)選擇所冒的風(fēng)險(xiǎn)。
多年的經(jīng)驗(yàn)讓楊明得到啟發(fā)：價(jià)值投資不是一些數(shù)字，也不是一套策略，而是一種對(duì)應(yīng)價(jià)值觀(guān)的方法論，它既有嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)，又兼顧人性弱點(diǎn)。堅(jiān)持價(jià)值投資理念的投資者能夠更加平衡、從容、愉悅，回歸投資的本質(zhì)。
2013年至今，A股逐漸迎來(lái)了價(jià)值投資的回歸，其實(shí)早在2013年之前，楊明乃至整個(gè)華安基金早已認(rèn)同了價(jià)值投資理念，楊明表示，這是華安基金的傳統(tǒng)。價(jià)值投資理念是華安基金追求投資回報(bào)的核心，而不是靠市場(chǎng)博弈，賺取差價(jià)。
“我們覺(jué)得一個(gè)公司能夠?yàn)檫@個(gè)社會(huì)創(chuàng)造真實(shí)的價(jià)值、財(cái)富，并且是以一種足夠的效率和可持續(xù)的方式來(lái)創(chuàng)造，這就是價(jià)值。” 楊明表示，“投資并非賺了錢(qián)就好，賺錢(qián)可能是一種再分配的方式，是從別人口袋里掏來(lái)的錢(qián)，這種收益不值得炫耀。真正好的投資是把資金交給優(yōu)秀的企業(yè)，企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，社會(huì)回饋企業(yè)，投資人分享社會(huì)回饋。”
定量估算中長(zhǎng)期邏輯扎實(shí)的個(gè)股
楊明表示，僅有投資理念還不夠，還要把價(jià)值投資轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的方法論。
什么樣的公司是一個(gè)好公司？對(duì)個(gè)股的價(jià)值，楊明在過(guò)去幾年的投資過(guò)程中，逐步摸索出一套把價(jià)值理念落實(shí)到具體的各種投資、分析過(guò)程中的一套方法、模型。這套系統(tǒng)從2013年開(kāi)始建立，到2017年大體完成，經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn)，體現(xiàn)出較高的效率，并且還在不斷完善。
楊明從2013年6月開(kāi)始管理華安策略?xún)?yōu)選混合，2017年收益率高達(dá)54.28%，同類(lèi)排名4/397，同期上證指數(shù)僅上漲6.56%。任職期累計(jì)收益率達(dá)165.90%，跑贏(yíng)上證指數(shù)120%，年化收益達(dá)23.8%。
如何取得上述成績(jī)？楊明謙遜地表示，并沒(méi)有什么特別的秘訣，只是堅(jiān)持不去炒作主題，不去追逐短線(xiàn)，通過(guò)分析行業(yè)和公司，做合理預(yù)期和估值，尋找優(yōu)秀公司，尋找優(yōu)秀公司的合理定價(jià)。
投資于價(jià)值，就是投資于成長(zhǎng)性被市場(chǎng)顯著低估的公司。所謂成長(zhǎng)性，包括四個(gè)層次：首先是需求的屬性，是持久性需求還是階段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情況，體現(xiàn)為盈利來(lái)源、競(jìng)爭(zhēng)格局和替代品情況，這是成長(zhǎng)性的內(nèi)在來(lái)源，也是護(hù)城河的來(lái)源；第三是資產(chǎn)收益率和邊際資產(chǎn)收益率，這是成長(zhǎng)性的外在表現(xiàn)，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率和利潤(rùn)的現(xiàn)金含量看財(cái)務(wù)質(zhì)量；最后是安全邊際，安全邊際可以被理解為悲觀(guān)預(yù)期或免費(fèi)看漲期權(quán)。
同時(shí)，楊明表示，自己所處的平臺(tái)，也是不可忽略的因素。華安基金擁有多位新財(cái)富明星分析師，團(tuán)隊(duì)平均從業(yè)年限達(dá)到8.5年。資深的研究資源的支持，是價(jià)值投資最終取得比較好的效果的重要保障。
根據(jù)海通證券金融產(chǎn)品研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，華安基金主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品平均凈值增長(zhǎng)率最近半年、最近三年、最近五年都位居同業(yè)前三分之一。2017年，華安基金旗下主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品為投資者賺取了15%的平均回報(bào)，最近三年的平均回報(bào)為57%，最近五年平均回報(bào)高達(dá)123%。
以絕對(duì)收益思路做投資
2017年，華安策略?xún)?yōu)選的年化波動(dòng)率僅為0.12，當(dāng)年最大回撤僅為-7.40%，大大低于同期各主要指數(shù)。在楊明管理期間，華安策略?xún)?yōu)選年化波動(dòng)率0.23，位居波動(dòng)率最低的20%之列。
楊明表示，他一直按照絕對(duì)收益的思路去做投資。他的目標(biāo)就是平均每年能獲取15-20%之間的絕收收益回報(bào)，同時(shí)最大程度地控制回撤。
“我們特別提倡要從絕對(duì)回報(bào)的角度來(lái)看待我們基金的投資，要特別重視對(duì)回撤風(fēng)險(xiǎn)的防范。”楊明表示，“一只好的牛股，應(yīng)該是回撤比較小，能夠持續(xù)、慢慢上漲的個(gè)股，這樣我們可能就不用在基金的投資上做過(guò)多的操作。投資者只要有閑錢(qián)就可以隨時(shí)申購(gòu)，既降低了我們投資的難度，又真正讓投資者獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。”
楊明非?？粗貎牲c(diǎn)：第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回撤的考慮重于對(duì)收益的考慮。因?yàn)榛鹨坏┗爻份^大，譬如30%、40%，想要再爬起來(lái)的難度就比較大，而假如能維持每年15-20%的收益率，那即使每年不算特別突出，但是長(zhǎng)期來(lái)看，投資者的收益也不會(huì)差。
第二，敢于重倉(cāng)自己深度研究后看好的個(gè)股。組合投資并不是均勻分配資金，而是要兼顧投資價(jià)值的大小、等待時(shí)間的長(zhǎng)短、凈值的穩(wěn)定上升，不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)投資收益與投資體驗(yàn)的良好互動(dòng)，最終達(dá)成卓越的長(zhǎng)期績(jī)效。
警惕通脹壓力和美聯(lián)儲(chǔ)加息
展望2018年，楊明認(rèn)為A股并不悲觀(guān)，整體仍有機(jī)會(huì)。但是與2017年相比，投資難度會(huì)有所上升。
從基本面看，2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的狀態(tài)，因?yàn)橥浺约百Y管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力，流動(dòng)性可能會(huì)比較緊張。從市場(chǎng)層面看，優(yōu)質(zhì)股票在2017年已經(jīng)漲了很多，估值已不便宜。
市場(chǎng)風(fēng)格方面，楊明認(rèn)為很難切換到中小創(chuàng)行情。一方面，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)代，市場(chǎng)需求旺盛，小企業(yè)有較好生存空間。但是隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚僮兂芍懈咚?，小企業(yè)的機(jī)會(huì)明顯減少。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速下滑的過(guò)程中，中小企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。另一方面，新興行業(yè)的集中度提高，壟斷格局的形成使得創(chuàng)新的難度大幅度提升，無(wú)論是在技術(shù)層面，還是在商業(yè)模式上，這種難度都在上升。
行業(yè)板塊方面，在2018年經(jīng)濟(jì)回暖的大環(huán)境下，尋找價(jià)值沒(méi)有被充分體現(xiàn)、挖掘出來(lái)的行業(yè)和個(gè)股。
整體上看，今年風(fēng)險(xiǎn)主要是通脹壓力和美聯(lián)儲(chǔ)加息。目前去產(chǎn)能、去庫(kù)存已經(jīng)基本到位，上游原材料價(jià)格的上漲一直累計(jì)在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，會(huì)逐漸向下游傳遞。隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，人工成本等也會(huì)有恢復(fù)性上漲。去年CPI比較低的原因是油價(jià)和食品價(jià)格漲幅較小，而今年食品價(jià)格是否會(huì)有超預(yù)期上漲，頁(yè)巖油與OPEC減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的提振是否能達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，這些因素都需要考慮。
美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美股是否會(huì)有大的調(diào)整，也是今年的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?，F(xiàn)階段美股估值已經(jīng)到了比較高的水平，如果2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息3~4次，美股是否會(huì)出現(xiàn)明顯的下跌，也可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)有所拖累。
最后，楊明認(rèn)為，保險(xiǎn)、銀行板塊基本面相仿，并且是順周期，利率上升對(duì)它們有利。在這種情況下，大金融板塊成為防范通脹以及貨幣政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。
案例：長(zhǎng)線(xiàn)持有安防龍頭
為了印證楊明的選股思路，我們可以從華安策略?xún)?yōu)選季報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)中初見(jiàn)端倪。比如近幾年的安防牛股海康威視，內(nèi)資、外資都是瘋狂買(mǎi)入。楊明早在2013年就開(kāi)始進(jìn)入，逐步加倉(cāng)，期間一直耐心的等待，享受到了期間巨大的漲幅，獲利后又淡淡退出，整個(gè)過(guò)程將近4年的時(shí)間。
楊明所管理的基金
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