?。ㄗ髡呦等A安香港精選基金經(jīng)理 蘇圻涵）
延續(xù)前一年的走勢，2018年開年后港股再登新高。對于后續(xù)行情，我們可以從宏觀、政策、估值、資金等四個方面進行分析。
首先，就宏觀層面而言，從實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)鏈最長的房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的預(yù)期來看，我們認為2018年實體經(jīng)濟增速略微放緩的概率較大。房地產(chǎn)投資方面，從銷售增速領(lǐng)先于地產(chǎn)投資的角度出發(fā)，基于商品房銷售已于2016年3月觸頂回落，我們認為房地產(chǎn)投資大概率已見頂回落。2017年汽車工業(yè)增速顯著回落，主要受購置稅減半政策退坡影響，2017年消費熱情不高（尤其是1.6L及以下車型銷量增速下滑明顯）。參考2010年和2011年購置稅優(yōu)惠政策退出的情況，2018年汽車行業(yè)銷售增速或仍下行，甚至可能出現(xiàn)負增長。
其次，從政策面來看。中央經(jīng)濟工作會議秉承十九大精神，對2018年的整體經(jīng)濟發(fā)展和金融政策進行了定調(diào)，要求穩(wěn)中求進，更重視金融風(fēng)險的防范和化解。財政政策和貨幣政策方面，在強調(diào)財政政策積極有效的同時，延續(xù)貨幣政策的穩(wěn)健中性。
第三，在估值層面，恒生指數(shù)和國企指數(shù)的估值都恢復(fù)到2011年以來震蕩區(qū)間的中值附近。雖總體來看并未高估，但部分2017年基本面突出、預(yù)期業(yè)績成長確定性高的行業(yè)及個股，包括消費電子、汽車、TMT等板塊的估值已大幅偏離原有估值區(qū)間，基本反映了業(yè)績的高速增長。從歷史來看，港股市場的估值與盈利成長高度正相關(guān)，后期估值的持續(xù)擴張還需要盈利增長的改善。
最后，從資金面的角度看，港股走強與南下資金的涌入息息相關(guān)。統(tǒng)計顯示，2017年滬港通和深港通累計流入近3000億元人民幣。目前來看，經(jīng)過2017年的上漲，港股市場相對于A股市場，其低估值、高股息、稀缺性以及非人民幣化的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢仍然存在，預(yù)計2018年南下資金仍將持續(xù)流入港股。
2018年港股整體走勢可能是震蕩市，重復(fù)2017年牛市行情的可能性較小。當前，美國加息周期進入下半場，QE退出進入實質(zhì)性階段，資金可能回流發(fā)達市場。而經(jīng)濟放緩、企業(yè)盈利增長的高基數(shù)等因素，導(dǎo)致2018年企業(yè)盈利增長將大概率下行。流動性和盈利增長都不支持港股估值的進一步系統(tǒng)性擴張。市場主線可能從2017年的經(jīng)濟復(fù)蘇、聚焦龍頭，轉(zhuǎn)變?yōu)榫祷貧w，部分低估值的標的有回補空間。而南下資金作為2018年的港股增量資金，其價值取向?qū)Q定結(jié)構(gòu)性行情的方向。
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