?。ㄗ髡呦等A安動態(tài)靈活、華安安信消費基金經(jīng)理 蔣璆）
筆者曾做過一個統(tǒng)計：上證綜指自2007年6124點的歷史高點至今的跌幅達47%，當時全市場1464只股票中有91.5%后續(xù)創(chuàng)出了新高，漲幅居前的個股主要集中在家電、醫(yī)藥、食品飲料等消費行業(yè)，以及電子、計算機、通信等TMT行業(yè)。與之形成鮮明對照的是，鋼鐵、煤炭、有色等強周期行業(yè)的指數(shù)跌幅卻仍在50%以上，背后的原因是原材料價格的持續(xù)低迷和企業(yè)盈利的大幅下滑甚至虧損。
關于周期行業(yè)盈利持續(xù)衰退的原因，市場存在的一個誤解是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展所致。但若仔細分析供需數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)2008年至2016年間的終端需求增速其實還是維持在一個相當高的水平。顯然，原材料價格的一路下滑必然是供給端出了問題。
我們觀察了周期行業(yè)的固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)量數(shù)據(jù)。2008年鋼鐵行業(yè)的CAPEX增速仍高達24.2%，隨之而來的大量新增產(chǎn)能的釋放，導致產(chǎn)品嚴重供過于求。產(chǎn)能利用率下行不斷侵蝕企業(yè)盈利，直至全行業(yè)陷于虧損邊緣。煤炭和化工等其他周期行業(yè)的發(fā)展路徑也非常類似。因此，我們的結(jié)論是，產(chǎn)能的無序擴張而非需求萎縮才是過去10年周期行業(yè)景氣低迷的根本原因。
但是，事情正在悄悄地發(fā)生變化。一是朱格拉周期的觸底回升。鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速自2012年起連續(xù)5年負增長，粗鋼產(chǎn)量從2014年后進入平穩(wěn)狀態(tài)，煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資也在2012年創(chuàng)出歷史新高，之后原煤產(chǎn)量增速也是持續(xù)下行。二是從2015年開始，中央大力推進以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”為重點的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疊加環(huán)保監(jiān)管的加嚴，使得鋼鐵及煤炭等強周期行業(yè)的過剩及落后產(chǎn)能逐漸出清。
從盈利角度看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已取得了階段性效果，以鋼鐵、煤炭、有色金屬為代表的周期行業(yè)盈利能力已顯著改善。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)利潤在2016年同比增長232%、2017年上半年增長96%；煤炭行業(yè)利潤2016年增長223%、2017年上半年增長1968%；有色行業(yè)今年上半年的利潤增長也在50%左右。
鑒于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策將持續(xù)推進，筆者判斷這些強周期行業(yè)有望長時間賺取一個比較可觀的盈利，相應上市公司的業(yè)績波動性會較以前大幅下降，周期板塊將從長期的無人問津重回投資者視野。
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