（作者系華安信用四季紅、華安穩(wěn)固收益?zhèn)鸾?jīng)理 石雨欣）
2014年被稱為國內(nèi)債券違約元年，2016年是債券違約集中爆發(fā)的一年。2017年信用違約繼續(xù)出現(xiàn)，一季度已經(jīng)有6家發(fā)行人9只合計77億元債券出現(xiàn)違約，違約品種涉及短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、企業(yè)債等，違約主體所處行業(yè)涉及鋼鐵、建材、工程機械以及煤化工等，不論發(fā)行人、還是違約數(shù)量和規(guī)模，均低于2016年1季度，而且由于煤炭和鋼鐵行業(yè)盈利的明顯改善，企業(yè)信用風(fēng)險總體有所緩和，所以年初以來的一系列違約事件并沒有對債券市場產(chǎn)生重大的負面影響，但近期齊星集團資金鏈斷裂的消息導(dǎo)致同一地區(qū)的魏橋紡織和宏橋鋁業(yè)等民營企業(yè)信用債收益率大幅飆升，信用風(fēng)險的陰影開始籠罩債券市場。
原則上2015年后新發(fā)的城投債都不能納入地方財政預(yù)算，而近期財政部問責(zé)地方違法違規(guī)舉債結(jié)果陸續(xù)出爐，審查結(jié)果對城投債的供給會產(chǎn)生一定抑制，2017年城投債的發(fā)行量會有明顯縮減。同時，2017年的債務(wù)置換額度可能部分延至2018年進行，地方債務(wù)置換量也會出現(xiàn)下降。從發(fā)行利率來看，2017年的平均發(fā)行利率較2016年高100-150BP左右，債務(wù)的融資成本明顯上升也會抑制部分融資需求。所以，城投企業(yè)的融資環(huán)境較去年明顯收緊，債務(wù)償付壓力實際上進一步上升。
隨著2016年國慶期間全國主要城市房地產(chǎn)調(diào)控政策的推出，房地產(chǎn)公司債券融資進一步受限，交易所基本暫停了房地產(chǎn)公司債的審核。近期，部分二、三線城市紛紛進入限購行列，房地產(chǎn)調(diào)控政策進一步升級，房地產(chǎn)公司的經(jīng)營和融資環(huán)境進一步惡化，因此，地方債的信用風(fēng)險也面臨顯著上升，但目前房地產(chǎn)企業(yè)債券的信用利差并未顯著上升。
過剩產(chǎn)能行業(yè)基本面隨著產(chǎn)品價格的回升出現(xiàn)回暖，特別是隨著債轉(zhuǎn)股不斷推進，行業(yè)龍頭企業(yè)的融資環(huán)境確實明顯改善，龍頭企業(yè)的信用利差出現(xiàn)明顯下降，但行業(yè)所面臨的產(chǎn)能過剩、盈利水平低、負債率過高等負面因素并未消除，行業(yè)內(nèi)中低水平企業(yè)的信用風(fēng)險并未下降。目前過剩產(chǎn)能行業(yè)債券發(fā)行利率較去年高點確有回落，但主要集中在1年期以內(nèi)品種，中長期限的發(fā)行利率并沒有明顯下降，說明市場對行業(yè)的中長期信用風(fēng)險的擔憂仍存。
從中長期來看，中國經(jīng)濟的高速增長期已過，企業(yè)普遍面臨的是產(chǎn)能過剩、盈利水平較低、債務(wù)水平高企等長期性問題，同時，信用債券市場已經(jīng)打破剛兌，未來幾年仍是信用債到期高峰。短期來看，企業(yè)融資成本上升，政策監(jiān)管升級，企業(yè)融資環(huán)境有所惡化，信用債券違約將成常態(tài)化，因此，信用風(fēng)險防范仍是投資者面臨的長期問題。
分享至：
