?。ㄗ髡呦等A安基金基金組合投資部負(fù)責(zé)人申揚(yáng)文）
過往的投資業(yè)績在基金研究與篩選的諸因素中是一個(gè)特別的存在，一方面過往業(yè)績不代表未來，因此在篩選基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)絕對避免將過往業(yè)績作為投資決策的根據(jù)；但另一方面，以過往業(yè)績?yōu)閰⒖家蛩?，通過科學(xué)的方法發(fā)掘和驗(yàn)證其成因，可以幫助我們了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和特點(diǎn)，印證其投資理念與邏輯，區(qū)別運(yùn)氣與真實(shí)投資能力，從而找出符合我們配置目標(biāo)的基金。
關(guān)注獲取超額收益能力的長期穩(wěn)定性
基金篩選切忌用短期收益的高低去衡量投資能力。我們做過一個(gè)有趣的研究，假設(shè)有兩個(gè)投資組合A和B，A組合每年年初將全部資金等權(quán)投資于上一年業(yè)績排名前十的股票型或混合型基金，B組合每年年初則等權(quán)投資于上一年業(yè)績排倒數(shù)十名的股票型或混合型基金，從2014年-2016年連續(xù)操作三年，到2016年末，“倒數(shù)十名”策略的B組合累計(jì)收益率遠(yuǎn)高于“前十名”策略的A組合。
可見短期收益并不是好的參考指標(biāo)，相比短期收益，應(yīng)當(dāng)更看中基金是否具有長期獲得穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額收益的能力。
關(guān)注基金投資理念與實(shí)際操作的一致性
優(yōu)秀的管理人應(yīng)當(dāng)具備明確的投資理念、清晰的投資邏輯和可持續(xù)的投資方法，同時(shí)應(yīng)當(dāng)具備很強(qiáng)的投資紀(jì)律性，即“說”與“做”應(yīng)當(dāng)一致。如果通過分析發(fā)現(xiàn)投資經(jīng)理的實(shí)際操作經(jīng)常嚴(yán)重偏離其投資理念，那么即使某一段過往收益可觀，也無法證明該收益是通過持續(xù)有效的投資方法獲得的。這樣的基金應(yīng)該盡量避免投資。
關(guān)注基金對于不同市場環(huán)境的適應(yīng)性
市場環(huán)境與風(fēng)格總是在不斷切換，能夠長期適應(yīng)不同市場環(huán)境，并表現(xiàn)優(yōu)異的基金是非常稀有的。篩選基金時(shí)必須清楚哪種基金最擅長當(dāng)前的市場環(huán)境，或者與目標(biāo)配置風(fēng)格最為匹配，從而選擇最適合的產(chǎn)品進(jìn)行配置。
我們對于基金上述特性的把握，主要依賴于對基金以下方面的長期跟蹤、挖掘和研究：1． 基金組合長期風(fēng)險(xiǎn)收益的交換效率；2． 基金組合風(fēng)險(xiǎn)、收益的集中程度及其變化；3． 基金倉位的穩(wěn)定性；4． 基金投資風(fēng)格的明確程度和穩(wěn)定性；5． 基金經(jīng)理的證券選擇能力。
俗話說“聽其言觀其行”，F(xiàn)OF管理人對底層基金上述因素的深入挖掘和持續(xù)跟蹤，是決定FOF運(yùn)作成功的一個(gè)核心因素。在這些研究的基礎(chǔ)上，對相關(guān)基金經(jīng)理進(jìn)行調(diào)研，是對目標(biāo)基金的投資理念、流程、團(tuán)隊(duì)、公司等要素的進(jìn)一步驗(yàn)證性研究。需要強(qiáng)調(diào)的是，缺乏長期跟蹤研究基礎(chǔ)的調(diào)研，其效果往往不佳。因此，“觀其行”比“聽其言”更加重要。
而在最后構(gòu)建組合時(shí)，則需要進(jìn)一步考慮組合的整體集中度、基金間的相關(guān)性與協(xié)同性、組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益交換效率等，選出最適合組合配置需求的基金進(jìn)行投資，并為每一個(gè)實(shí)際配置的基金準(zhǔn)備一到兩個(gè)備用替換的選擇。完成投資后，還需要對已投基金和備選基金進(jìn)行持續(xù)跟蹤，對篩選方法的有效性進(jìn)行驗(yàn)證和改善。唯如此，基金篩選才有可能持續(xù)為FOF投資組合創(chuàng)造價(jià)值。
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