（作者系華安基金指數(shù)與量化投資事業(yè)部總經(jīng)理 許之彥）
特朗普的成功當(dāng)選開啟了全球競(jìng)爭(zhēng)的新格局。全球金融市場(chǎng)大幅震蕩，世界經(jīng)濟(jì)也面臨著調(diào)整和改變。目前，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下兩個(gè)關(guān)鍵問題：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的復(fù)蘇情況和美元加息進(jìn)程；二是全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化。
金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的寬松政策，現(xiàn)已逐漸實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，失業(yè)率也恢復(fù)到較合理的水平。美國(guó)政府的決策機(jī)制很大程度上制衡了過激的財(cái)政刺激和大規(guī)?；?。同時(shí)，制造業(yè)的回流并不取決于政治，而更多地取決于市場(chǎng)，在美國(guó)當(dāng)前的環(huán)境下，大幅降低成本的可能性是很低的。此外，若美國(guó)希望制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)回升，那么采用多次加息提高利率的方式很難為企業(yè)融資帶來更好的環(huán)境。綜上，我們判斷認(rèn)為，新總統(tǒng)上臺(tái)前的言論不代表未來將真正實(shí)施的政策，明年一季度加息的預(yù)期會(huì)降低，美聯(lián)儲(chǔ)加息的頻次也可能比預(yù)期要低。
就全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境而言，我們看到的是歐洲的危機(jī)還在持續(xù)發(fā)酵。英國(guó)“脫歐”的影響尚未擺脫，明年法國(guó)的大選又加劇了不確定性。還有民粹主義的抬頭等風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)于歐洲金融和經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重大影響。除歐洲之外，其他新興市場(chǎng)都未顯示出明顯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快的跡象。而中國(guó)在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，但明后年的下行壓力依然存在。
整體來看，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能還沒有形成，強(qiáng)行拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的手段依然有很多不確定性，全球其他經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)存在壓力，這次所謂的美國(guó)制造業(yè)回流和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能有些“虛張聲勢(shì)”。我們預(yù)判，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率上還是弱復(fù)蘇，真實(shí)利率將繼續(xù)維持低位，加息次數(shù)和預(yù)期未來將減弱。
這段時(shí)間，隨著美元指數(shù)的上漲和對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期向好，黃金遭到了大幅拋售。金價(jià)在短短一個(gè)半月從1300美元/盎司跌到最近的1122美元/盎司，跌幅高達(dá)13%。我們認(rèn)為，某種程度上，市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)是過度的。而黃金和美元的關(guān)系比較復(fù)雜，黃金以美元計(jì)價(jià)，但美元加息周期和黃金的上漲下跌并沒有顯著關(guān)系，未來我們認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息，但其進(jìn)程可能弱于預(yù)期。
此外，美國(guó)國(guó)債利率雖快速上升，卻并不意味著美國(guó)真實(shí)利率能快速上升。一是國(guó)債利率可能過度預(yù)期了未來經(jīng)濟(jì)的向好程度，二是通脹也在上升。對(duì)于美國(guó)的真實(shí)利率，我們認(rèn)為其依然會(huì)在低位徘徊，而真實(shí)利率是金價(jià)定價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，這是從黃金的金融屬性出發(fā)的。若從黃金作為貴金屬的商品屬性出發(fā)，目前需求穩(wěn)定，金價(jià)下跌后其投資配置需求還會(huì)上升，且多個(gè)央行持續(xù)增加購(gòu)買黃金，供給層面則幾乎沒有增加。整體來看，我們認(rèn)為未來2-3年黃金將再次迎來投資的“蜜月期”。
實(shí)物黃金投資的最好形式之一，是在上海交易所選擇場(chǎng)內(nèi)交易的黃金ETF（518880），該產(chǎn)品流動(dòng)性非常充裕，近期日均交易在10億元左右，是兩融投資標(biāo)的，且在二級(jí)市場(chǎng)交易可實(shí)現(xiàn)T+0。統(tǒng)計(jì)顯示，該ETF最新的持倉(cāng)量在24噸左右，目前是亞洲規(guī)模最大的黃金ETF。
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