?。ㄗ髡呦等A安日日鑫、華安月月鑫基金經(jīng)理 李邦長(zhǎng)）
2012年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下臺(tái)階，從之前的高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)換擋，外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣重要貢獻(xiàn)源流入放緩。2014年開(kāi)始，央行通過(guò)降準(zhǔn)降息以及一系列結(jié)構(gòu)性工具等措施實(shí)施了較為寬松的貨幣政策，一定程度上降低了企業(yè)的融資成本，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整創(chuàng)造了良好的貨幣環(huán)境。但是，逐漸地過(guò)于寬松的貨幣環(huán)境也帶來(lái)了一些問(wèn)題，資金困囿在金融和房地產(chǎn)等行業(yè)，抬高了資產(chǎn)價(jià)格，提升了金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。受多重因素影響，短期內(nèi)貨幣政策將維持穩(wěn)健偏中性基調(diào)，大規(guī)模放松刺激政策可能性相對(duì)較小。
首先，經(jīng)濟(jì)基本面短期企穩(wěn)和通脹預(yù)期增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)基本面上，隨著房地產(chǎn)投資回升和基建的發(fā)力，市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇，庫(kù)存去化速度加快，尤其是一二線(xiàn)城市進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期；PMI數(shù)據(jù)從8月躍升榮枯平衡線(xiàn)以來(lái)，連續(xù)3個(gè)月持續(xù)走強(qiáng)，顯示工業(yè)復(fù)蘇之勢(shì)。通脹方面，近幾個(gè)月以來(lái)，CPI和PPI同比漲幅超市場(chǎng)預(yù)期，尤其是11月，CPI同比上漲2.3%，PPI同比大幅上漲3.3%，臨近春節(jié)，食品消費(fèi)迎來(lái)旺季，同時(shí)今年以來(lái)大宗商品的快速上漲勢(shì)頭可能在明年逐步傳導(dǎo)到CPI上。
其次，金融市場(chǎng)杠桿攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，推升資產(chǎn)價(jià)格。去年股市波動(dòng)后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大量資金流向房地產(chǎn)和債券市場(chǎng)?；鸨臉鞘行星榇呱鞯匾鐑r(jià)地王，樓市漲幅加劇，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題開(kāi)始復(fù)雜化。債券方面，銀行委外資金大量涌入債市，負(fù)債端成本壓力下，期限錯(cuò)配迫使債券市場(chǎng)杠桿攀升，市場(chǎng)心態(tài)較為脆弱。而中央政治局會(huì)議明確提出要注重抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，反映出領(lǐng)導(dǎo)層關(guān)于去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)定決心。
最后，人民幣匯率仍是重要關(guān)注點(diǎn)。12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，美元指數(shù)攀升，未來(lái)美國(guó)財(cái)政貨幣政策可能從“寬貨幣”向“寬財(cái)政”轉(zhuǎn)向，2017年加息預(yù)期次數(shù)的增強(qiáng)，推動(dòng)利率上行。若中美利差收窄，則央行進(jìn)一步實(shí)施更為寬松的貨幣政策空間較為有限。
因此，受多重因素影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策短期內(nèi)將繼續(xù)維持穩(wěn)健偏中性基調(diào)，利率水平易上難下。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力或通縮重來(lái)，相信央行的貨幣政策空間將更為寬廣、應(yīng)對(duì)措施將更為靈活。
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