（作者系華安科技動力基金經(jīng)理謝振東）
“有所為而有所不為”是人生哲理，更應(yīng)該是投資哲學(xué)。我們要清晰地認(rèn)識到所有的交易都是基于概率的博弈，即使是那些事后虧損的交易都應(yīng)該是潛在正確的交易。這就意味著在做任何一個投資決策時，都要權(quán)衡可能的收益空間和失敗概率，判斷是否“可為”。
股市好比一個鐘擺，并在底部和頂部這兩個位置間搖擺。在底部這個位置上，整個股市充滿著恐慌，而在頂部這個位置上，貪婪和瘋狂則成為了“主旋律”。我們知道股市的價格始終只是邊際定價，而非總價格，當(dāng)所有潛在的看漲投資者均已入場交易，最后可能的方向只能是下跌，這才是邊際的決定力量。
這便意味著接近底部和頂部的區(qū)域是性價比極高的投資區(qū)間，進(jìn)入概率上的“有所為”區(qū)間。這其實(shí)也契合投資大師Jesse Livermore的名言：“任何人都能學(xué)到的最有意義的一件事情，是放棄抓住最后的1/8或者最開始的1/8，這兩段走勢是世界上最為昂貴的。整體上，它們會讓股票交易者付出數(shù)以百萬計(jì)的代價。”
具體到公司的投資上，我的經(jīng)驗(yàn)是：一家公司的基本面（業(yè)績）從極其糟糕到好轉(zhuǎn)是投資回報率通常比較大的階段，因?yàn)檫@是質(zhì)的改變。而業(yè)績持續(xù)改善僅是量的變化，通常在這一階段個股已經(jīng)獲取了較大的關(guān)注度。其實(shí)，這在另一個維度也說明了表現(xiàn)優(yōu)異的公司不一定是最好的投資選擇，反之亦然。
“有所為”和“有所不為”也是在投資風(fēng)格上的選擇。市場參與者眾多，基本面、技術(shù)面、短線、中長線、事件驅(qū)動、主題投資、自下而上、自上而下等都是不同風(fēng)格的投資策略。但一個成熟的投資者只會堅(jiān)持一套完備的投資風(fēng)格，這也是他熟悉并且成功概率最大的一套風(fēng)格。我比較推崇以及努力實(shí)踐的，是基于自下而上的價值評估所做的中長線投資。
首先我必須強(qiáng)調(diào)的是，自下而上并不意味著忽略宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而是從微觀的角度去理解宏觀。自下而上地構(gòu)建投資組合，依賴于基金經(jīng)理、研究團(tuán)隊(duì)對于公司和行業(yè)基本面變化的精確判斷。
過去僅是過去，投資者生活在對未來進(jìn)行預(yù)測的世界里，這意味著在投資上，未來是唯一重要的東西。但對于未來，沒有人能掌握確定的事實(shí)，所有的一切都是預(yù)測的，所以分析師的工作有兩個不同的方面：其一是預(yù)測未來，預(yù)測得越遠(yuǎn)越是有利；其二是把握人心，去揣摩市場的一致預(yù)期處于什么水平，以及理解并準(zhǔn)確、清楚地講述公司的實(shí)際業(yè)績是與預(yù)測一致還是有出入。
價值投資對很多投資者而言意味著低市盈率、高股息率。在我的投資框架中，價值實(shí)際上是一個寬泛的概念，指的是現(xiàn)價低于真正的長期價值，不應(yīng)該有量化的束縛，更不應(yīng)該和成長投資對立起來（我傾向于認(rèn)為沒有成長的價值投資實(shí)際是偽價值投資）。
中長期投資其實(shí)是擺脫短期的不確定性，幾乎沒有人可以精確地判斷個股短期價格的走勢，但中長期的走勢一定和公司實(shí)際的經(jīng)營相關(guān)。從實(shí)戰(zhàn)的角度看，減少短線的交易實(shí)際是降低自己犯錯的概率。
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