?。ㄗ髡呦等A安國企改革、華安樂惠保本基金經(jīng)理 王嘉）
2015年8月，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司宣布了該公司近三十年來最大的一筆并購——斥資近300億美元并購了波特蘭的精密機械公司，相對并購前完整會計年度的業(yè)績，估值大約為30倍。
雖然這家公司早在1953年就成立，且市值達到2000億人民幣左右，但可能大多數(shù)人并未聽說過。不過相信大家應(yīng)該都聽說過波音和空客，波音和空客飛機的發(fā)動機葉片全部都采購于精密機械公司，可以說精密機械公司壟斷了全球超過90%的民用飛機的發(fā)動機葉片供應(yīng)；如果美國政府沒有管制，相信該公司在軍用飛機發(fā)動機葉片中的占比將會更高。假如說發(fā)動機是現(xiàn)代工業(yè)文明的皇冠，那么發(fā)動機葉片則是皇冠上的明珠。顯然，一直秉持價值投資風(fēng)格的巴菲特之所以用接近30倍PE的價格大手筆投資這家制造業(yè)公司，是看重其技術(shù)壟斷優(yōu)勢及其所帶來的商業(yè)價值。
雖然以互聯(lián)網(wǎng)為核心的信息化已經(jīng)成為推動全球經(jīng)濟發(fā)展的主要力量，但個人認(rèn)為尖端制造在經(jīng)濟體系中的地位依然不可動搖。尤其對于中國這樣的大國，這一點有著極其重要的意義，進而在資本市場上，尖端制造行業(yè)的估值溢價也值得期待。
通常尖端制造行業(yè)具備以下特征：首先是資本投入巨大；其次是科技含量高、工藝要求高，且往往需要完善的工業(yè)體系的配合才能達到較高的水平；再次，其通常決定了相關(guān)行業(yè)和下游的產(chǎn)品質(zhì)量和制造水平；最后，其利潤率高。對于中國這樣的大國而言，這類行業(yè)可能還具備很多額外的價值，很多軍工甚至民用的尖端設(shè)備，歐美等發(fā)達國家依然對我國實行禁運，使得我國部分國防領(lǐng)域以及制造業(yè)跟國際先進水平存在著代際差距，我國的國防安全以及工業(yè)體系的整體水平因此受到了較大的影響。在我國尖端制造業(yè)的短板領(lǐng)域，即便海外沒有相應(yīng)的出口限制，但其技術(shù)壟斷必然對應(yīng)著超高的價格和暴利，由于我國的需求量往往巨大，全部通過高價進口來滿足需求顯然不太現(xiàn)實。
從歷史上看，如果沒有兩彈一星技術(shù)的突破，就沒有我國的國防安全；如果沒有高鐵技術(shù)的國產(chǎn)化，就沒有我國高鐵網(wǎng)絡(luò)的大發(fā)展；如果沒有華龍一號、AP1000的核電國產(chǎn)化，就難以看到核電建設(shè)的突破式發(fā)展。
從經(jīng)濟意義角度，同樣可以解釋為何要給予我國的尖端制造業(yè)溢價。巨大的本土市場、進口替代比價效應(yīng)所帶來的良好盈利水平，以及由于體現(xiàn)國家意志以對國家的巨大貢獻而獲得政策支持，這些企業(yè)一旦確立在某一制造領(lǐng)域的尖端水平，形成在工業(yè)鏈體系中的地位，則很長時間內(nèi)難以被取代或淘汰，盈利的可續(xù)性較強。
當(dāng)然，根據(jù)通常的投資標(biāo)準(zhǔn)，尖端制造行業(yè)還面臨自身的困難，比如：其產(chǎn)品通常是相對昂貴的投資品，需求并不穩(wěn)定，波動較大；跟同樣估值較高的互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)比較，需求的爆發(fā)力不足。但正如前文所說，尖端制造行業(yè)的魅力在于其技術(shù)護城河帶來的高額、穩(wěn)定且更具持續(xù)性的盈利能力。
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