今日股市出現(xiàn)巨幅下跌，金融地產(chǎn)等藍(lán)籌股成為殺跌的主力。
從直接原因看，下跌源于監(jiān)管層高調(diào)處罰了部分券商的融資業(yè)務(wù)，以及肖主席強(qiáng)調(diào)了近期上漲中信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)也開始對(duì)委托貸款進(jìn)行治理——這傳遞了一種收縮信用的傾向。在短期經(jīng)歷了大幅上漲之后，遭遇信用收縮、強(qiáng)制解杠桿，股票遭到拋售，是正常的反應(yīng)。
從深層次原因看，本輪股市上漲伴隨融資盤激增，導(dǎo)致監(jiān)管層出手調(diào)控，其實(shí)還是中國(guó)金融自由化進(jìn)程中的又一次“放--縮”循環(huán)。它與之前出現(xiàn)的信托、非標(biāo)、理財(cái)、同業(yè)等一樣，都經(jīng)歷了短期內(nèi)都野蠻生長(zhǎng)、然后被監(jiān)管打壓，進(jìn)入相對(duì)有序發(fā)展的過程。
中外金融自由化進(jìn)程中，不斷出現(xiàn)市場(chǎng)與監(jiān)管博弈，逐步建立有序自由金融市場(chǎng)，是通常的路徑。在這個(gè)過程中，監(jiān)管當(dāng)局如何預(yù)調(diào)微調(diào)、降低市場(chǎng)波動(dòng)，是非常重要的課題。2013年出現(xiàn)的錢荒沖擊，很大程度上也是為強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，政策過于出乎市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致的金融恐慌，甚至一度引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度看，監(jiān)管者和市場(chǎng)之間的互動(dòng)，還有很多需要完善的地方。
但是，正如錢荒一樣，這種政策糾偏沖擊，并不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)本身。市場(chǎng)趨勢(shì)來自改革的強(qiáng)大動(dòng)能，來自貨幣政策立場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變，來自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效的不斷積累。融資驅(qū)動(dòng)前期市場(chǎng)快速上漲，是對(duì)趨勢(shì)的放大，并不是造成了一個(gè)違背市場(chǎng)趨勢(shì)本身的走勢(shì)。因此，對(duì)于中期走勢(shì)，無須悲觀。只是，短期漲速脫離這個(gè)趨勢(shì)需要修正，強(qiáng)行解杠桿會(huì)放大這種沖擊，使得市場(chǎng)的回調(diào)更加猛烈，幅度也更大些。但是修正到位，就會(huì)得到趨勢(shì)的支撐而重新回升。
其實(shí)，相對(duì)于融資盤，我們更需要關(guān)心的，是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是否已經(jīng)被快速上漲的股價(jià)所高估。肖主席所強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是融資盤巨大，而且有大量股票估值奇高，而注冊(cè)制的推出已經(jīng)日益臨近。我們認(rèn)為，只要在投資過程中，遵循了高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量要求，以長(zhǎng)期持有的態(tài)度，對(duì)企業(yè)價(jià)值、安全邊際、業(yè)績(jī)態(tài)勢(shì)有扎實(shí)的研究分析，并采取了相對(duì)均衡的配置結(jié)構(gòu)，那么對(duì)這種短期大幅調(diào)整的變化，就不必過于關(guān)注，甚至可以積極利用；反之，如果前期采取了跟風(fēng)炒作、重倉(cāng)題材的策略，那么即使解杠桿壓力消除，股價(jià)仍然面臨長(zhǎng)期壓力。
總之，我們相信市場(chǎng)的基本趨勢(shì)并未改變。后期將繼續(xù)密切跟蹤市場(chǎng)變化。
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