2014年債券發(fā)行量同比增長32%達到11.9萬億元，其中資產(chǎn)證券化發(fā)行量3118億元，同比增長12倍多，全年發(fā)行量超過歷史發(fā)行量總和的2倍多，資產(chǎn)證券化在2014年出現(xiàn)爆發(fā)式增長。資產(chǎn)證券化占債券發(fā)行量的比重從2013年的0.26%升至2014年的2.62%，占信用債的發(fā)行比重也從2013年的0.65%升至6.01%，在債券市場中成為不容小覷的重要品種。
資產(chǎn)證券化是以特定組合或者特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資方式。簡單來講，資產(chǎn)證券化就是將貸款、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)打包以證券的形式出售，提高資產(chǎn)的流動性以及實現(xiàn)再融資。美國的資產(chǎn)證券化起步較早，始于上世紀(jì)70年代末出現(xiàn)的房地產(chǎn)抵押貸款證券，80年代市場規(guī)模迅速擴大，到2007年發(fā)展到頂峰，截止2007年底，總規(guī)模達到11.1萬億美元，占據(jù)美國債券市場的35%，其中房地產(chǎn)抵押貸款支持證券占73%，2008年次貸危機后規(guī)模有所縮減。
中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展始于2005年。受美國次貸危機的影響，2008年監(jiān)管層暫停了資產(chǎn)證券化的發(fā)行，直到2012年正式重啟。2013年《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》為資產(chǎn)證券化的大力發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。2014年11月底，《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，取消逐筆審批，這無疑會加大資產(chǎn)證券化市場的快速擴容。
從2014年資產(chǎn)證券化發(fā)行的種類來看，信貸資產(chǎn)證券化仍占絕對地位，企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化占到80%以上，個人住房抵押貸款、汽車貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等資產(chǎn)證券化也快速增長，新出現(xiàn)信用卡應(yīng)收款和銀行債權(quán)等資產(chǎn)證券化，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)日益多樣化。在信貸類基礎(chǔ)資產(chǎn)中，貸款全部為正常類，AAA級債券占比近7成，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量普遍較高。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人早期主要是國開行以及大型國有商業(yè)銀行，2014年已經(jīng)拓展到城商行、農(nóng)商行、租賃公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司等眾多機構(gòu)。不僅資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷多元化，參與者也越來越廣泛。
與傳統(tǒng)的銀行貸款、發(fā)行債券等融資方式相比，資產(chǎn)證券化首先是資產(chǎn)支持融資，完全隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)，與發(fā)行人的整體信用無關(guān)，而傳統(tǒng)融資方式以企業(yè)的整體信用為基礎(chǔ)。其次，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)化融資，設(shè)立特殊目的機構(gòu)SPV作為獨立的法律主體，資產(chǎn)是發(fā)行購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負債是發(fā)行的資產(chǎn)證券化，SPV是沒有破產(chǎn)風(fēng)險的實體，即使發(fā)行人的破產(chǎn)，發(fā)行人的其他債權(quán)人對基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)。最后，資產(chǎn)證券化一般通過分層設(shè)計實現(xiàn)內(nèi)部信用增級，次級檔為優(yōu)點檔提供信用支持。由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險隔離，有利于缺乏流動性但預(yù)期未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)提高流動性，資產(chǎn)證券化有利于風(fēng)險資產(chǎn)的出表，因此，資產(chǎn)證券化提高了資本市場的運作效率。
美國的資產(chǎn)證券化由于進行了資產(chǎn)的多級衍生，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化被加杠桿，風(fēng)險放大，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，衍生資產(chǎn)的風(fēng)險被放大。但目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化不允許再證券化，風(fēng)險未被放大，市場風(fēng)險相對可控。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的日益多元化、投資者參與度的提高以及制度安排的推進，資產(chǎn)證券化將迎來發(fā)展的新時代。
?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部債券研究員）
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