[事件]
人民銀行發(fā)出387號文，將非存款類同業(yè)存款納入貸存比計(jì)算口徑，同時(shí)維持對這類存款不收法定準(zhǔn)備金和利率市場決定的做法。
[分析]
上述操作一方面糾正了貸存比計(jì)算中的一個(gè)顯著不合理缺陷，另一方面解決了準(zhǔn)備金繳存導(dǎo)致資金緊張和分布不均難以無擾動對沖的問題。
上述操作增加了銀行貸存比空間，有利于銀行放貸。但是，納入計(jì)算的同業(yè)存款已經(jīng)有對應(yīng)的資產(chǎn)，貸款的擴(kuò)張有賴于原有對應(yīng)資產(chǎn)的再配置、到期資產(chǎn)再配置、新增存款。前者可能會打壓債市。另外，貸款是否會擴(kuò)張也要看銀行的放貸意愿、資本充足率情況、流動比率等。
上述操作進(jìn)一步凸顯了貸存比、超高法定準(zhǔn)備金率的不合理，帶來了銀行借助非銀行金融機(jī)構(gòu)通道主動派生存款稀釋貸存比，以及銀行積極借助推銷貨幣基金和協(xié)存將一般存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款稀釋法定準(zhǔn)備金率的套利空間。這暗示貸存比最終要取消、法定準(zhǔn)備金率最終要大幅降低的內(nèi)在趨勢，因?yàn)檫@兩個(gè)因素與金融自由化和利率市場化產(chǎn)生了內(nèi)在矛盾。
[判斷]
通縮壓力加大、企業(yè)效益變差，均加大了財(cái)政政策、貨幣政策擴(kuò)張的內(nèi)在要求?；ㄗ鳛樨?cái)政、貨幣政策的一個(gè)交叉點(diǎn)，作為中國特有的反周期宏觀調(diào)控手段，也可能進(jìn)一步擴(kuò)張。
財(cái)政政策擴(kuò)張要等到明年兩會看預(yù)算情況，因此基建和貨幣政策先響應(yīng)就很重要。在春節(jié)前出現(xiàn)降息或者降準(zhǔn)的可能性都很大，但降準(zhǔn)提供可用資金放大前一次降息效用，邏輯上更通順。387號文也暗示降準(zhǔn)邏輯更順。
無論是降息還是降準(zhǔn)，均利好整體股債兩市，股票方面特別利好房地產(chǎn)和基建，前者本身已經(jīng)在有力回升，后者是貨幣信貸擴(kuò)張的落點(diǎn)。
387號文本身顯著利好銀行，如果后續(xù)疊加降準(zhǔn)就更強(qiáng)烈，但若降息則業(yè)績壓力加大；387號文也概念性利好保險(xiǎn)，因?yàn)橥瑯I(yè)存款對銀行的效用提高意味著利率會走高。
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