【數(shù)據(jù)】
——從住宅銷售額/零售額作為房?jī)r(jià)收入比的代理變量看，該指標(biāo)也調(diào)整到趨勢(shì)線下方，暗示收入對(duì)房?jī)r(jià)的支撐加大。
——這有可能是地區(qū)分化加劇的表現(xiàn)，也可能是二手房成交活躍明顯超過(guò)新房。
——從新開(kāi)工計(jì)劃投資增速和資金來(lái)源增速看，固定資產(chǎn)投資增速后期仍將繼續(xù)下探。
——最近幾個(gè)月工業(yè)產(chǎn)出增速的下滑可以看作產(chǎn)出方調(diào)整產(chǎn)量向需求靠攏、壓縮邊際庫(kù)存上升的過(guò)程，目前供求已經(jīng)很接近。
【判斷】：
中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱勢(shì)緩慢探底過(guò)程中。但消費(fèi)似乎已經(jīng)趨穩(wěn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)也支持外需基本平穩(wěn)，唯投資仍然疲弱，這也直接聯(lián)系到信貸的疲弱。
投資疲弱一方面是房地產(chǎn)領(lǐng)域去庫(kù)存的影響，另一方面是制造業(yè)和采掘業(yè)去產(chǎn)能的影響。就房地產(chǎn)而言，其前端銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯回暖的勢(shì)頭，投資回落意味著供求加速平衡可期；就更為廣泛的去產(chǎn)能而言，在最終需求趨于穩(wěn)定下，當(dāng)前的投資增速回落也暗示后期供求將趨于平衡，我們估算的平衡點(diǎn)在2016年。
社融放量和近期傳聞央行窗口指導(dǎo)加大信貸投放似乎一致。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看，穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為明年經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)，財(cái)政和貨幣政策都將更加明確有力。11月的疲弱數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一政策態(tài)勢(shì)，后續(xù)政策加碼可期。
總體看呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小步下滑，但政策對(duì)抗基調(diào)迅速升溫的格局。由此投資增速可能還會(huì)下滑一段時(shí)間，但不必?fù)?dān)憂趨勢(shì)惡化。在政策短期托底和中期前景改善的格局下，預(yù)計(jì)股市仍會(huì)比較活躍。
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