【事件】：
中國人民銀行11月21日晚間宣布，11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。
【影響】：
存款利率將繼續(xù)頂住浮動上限，從而存款端利率不會實質(zhì)性下降。理由是銀行ROE仍遠(yuǎn)超平均利潤率水平，非均衡的利潤率水平表明競爭而不是合作會占據(jù)主要地位，銀行對存款的爭奪傾向會拉動存款利率處于最高位。
貸款利率的反應(yīng)不一樣。對于存量貸款，會根據(jù)貸款合同中重定價條款，逐漸進(jìn)行重定價。對于新增貸款，銀行可能會以提高上浮比例來應(yīng)對，畢竟銀行受到資金成本上升、不良率走高、貸存比緊張、資本充足率約束、超額準(zhǔn)備金率偏低的制約。
企業(yè)和居民將收到政府刺激經(jīng)濟(jì)的明確信號，信貸需求會擴(kuò)張。
為了使得信貸供給也能相應(yīng)擴(kuò)張，除了改革存貸比、督促銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本金之外，央行可能還需要提供資金支持，最直接的方式是下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，但若政府擔(dān)心降息降準(zhǔn)一起來刺激意味太濃，更可能采取加大銀行間資金投放的方式，比如加大逆回購或者各種形式的再貸款。
中國刺激經(jīng)濟(jì)的明確信號將會提振外資對國內(nèi)資產(chǎn)的需求，而利差仍然足夠大，于是人民幣匯率承受壓力會更大，這反過來迫使更多的國內(nèi)對沖政策。
綜上所述，可以預(yù)期的效果是：還會有數(shù)量政策配合；信貸增速回升；銀行盈利受損、非銀行主體財務(wù)成本下降；房地產(chǎn)軟著陸演變?yōu)轱@著回暖，并帶動整個周期性行業(yè)的預(yù)期修復(fù)；人民幣有效匯率繼續(xù)走強(qiáng)，繼續(xù)形成國內(nèi)放松的壓力。
【股市展望】：
最大的利好是政府對于增長的態(tài)度明確了，對于經(jīng)濟(jì)的底線明確了。由于中國潛在需求仍然相當(dāng)充沛、結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)進(jìn)行了相當(dāng)程度、改革使得中長期預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)，政策空間仍然相當(dāng)巨大，過去的阻礙在于政府態(tài)度不明、遮遮掩掩，使得短期下行風(fēng)險揮之不去。而一旦態(tài)度明確，就相當(dāng)于對所有風(fēng)險資產(chǎn)抹掉了下行風(fēng)險，各類投資者風(fēng)險偏好一致性提升必將推動股市走高，特別是倉位很低的保險、外資面臨被大幅軋空的風(fēng)險，將不得不主動出擊搶籌。
受益的板塊應(yīng)該是地產(chǎn)牽頭的周期性行業(yè)；其次是券商（居民風(fēng)險偏好回升激勵資產(chǎn)管理需求加大）；第三是其他高負(fù)債領(lǐng)域，比如電力。
消費和估值已經(jīng)很高的新興行業(yè)受益較小，但是新興行業(yè)在整體估值上行的環(huán)境下，其估值壓力也降低了。銀行短期受損，但考慮銀行將受益于潛在不良率的下降、優(yōu)先股融資成本降低、未來會有放松存貸比和數(shù)量放松政策，其實利遠(yuǎn)大于弊，但如果銀行真的回到一倍PB以上，那么其再融資需求會涌出，畢竟優(yōu)先股是高成本不得已而為之的事情。綜合起來看銀行的走勢比較糾結(jié)。
一個不得不考慮的情況是，如果股市整體趨勢性起來，那么被指數(shù)綁架的IPO發(fā)行改革可能會抓住這個時間加速推進(jìn)，注冊制方案的推出速度超過市場預(yù)期，將會對高估值板塊構(gòu)成明顯沖擊。
【債市展望】：
降息確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)通縮性壓力較大。降息后直接降低了企業(yè)80萬億信貸的信貸成本40BP，有利于緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力。
但經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整過程中，企業(yè)再投資動力不足，尤其是重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力較大，在產(chǎn)能去化之前，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。從經(jīng)濟(jì)調(diào)整的順序來看，這兩年企業(yè)努力“去庫存”，但“去產(chǎn)能”的調(diào)整比較艱難，樂觀估計明年鋼鐵投資將由正轉(zhuǎn)負(fù)，2015年是企業(yè)“去庫存”元年，而去庫存最終將傳導(dǎo)“去就業(yè)”，明后年就業(yè)壓力將逐步上升。
政府對經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”的認(rèn)知，將改變“四萬億”的邏輯，政策更多的是“托”和“拖”，而非飲鴆止渴。在房地產(chǎn)向下調(diào)整周期的大背景下，財政“托”的力量有限，更多地會通過創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境來消除經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險。因此我們判斷未來央行仍將降息和降準(zhǔn)。
債券市場雖經(jīng)過1年的牛市，收益率已經(jīng)蘊(yùn)含了部分政策放松的預(yù)期，但由于此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期較長，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)換并非一蹴而就，這有利于債券市場由快牛轉(zhuǎn)向慢牛。且目前收益率曲線中短端與歷史相比仍處于相對高位，因此我們判斷，未來收益率曲線將陡峭化下行。由于貸款利率下降較多，信用債收益率較利率債相對仍有吸引力。另外，隨著利率水平下移、市場對政府改革信心的增強(qiáng)以及滬港通打通海內(nèi)外投資股市的資金，風(fēng)險偏好的提升將有利于股票市場估值繼續(xù)修復(fù)，可轉(zhuǎn)債市場將受益于股市的上漲。
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