經過前期大幅下跌，大盤已經在年線下方震蕩近兩周，本周一，市場再次低開震蕩，運行于年線下方，前期風光的偏股型基金在大跌后再次歸于沉寂，而債券型基金再次受到基民的關注?！?
12月份即將召開的中央經濟工作會議受到市場的普遍關注，焦點主要包括對貨幣政策的定調和對來年工作主題的確定。而在加息傳聞的影響下，市場再度走弱，觀望氣氛濃重。那么，今年是否還存在一次加息？如何投資才能跑贏通貨膨脹？本期理財一周報走訪了華安基金，專訪了華安基金穩(wěn)固收益擬任基金經理鄭可成?！?
加息預期升溫利于建倉
理財一周報：鄭總您好，我們看到，最近股市在大跌后幾乎沒有強勢的反彈，走勢比較弱，我們都知道，股市和債市又有著蹺蹺板的作用，您認為目前債券市場有投資機會嗎？機會在哪？
鄭可成：當然有機會，我們認為債券市場目前正處于大發(fā)展的前夜。在“十二五”規(guī)劃里提到了很重要的一點，那就是要減少金融鏈條，再降低金融風險。很多金融風險是來自于金融鏈條里各個環(huán)節(jié)，環(huán)節(jié)越少，風險就可能越小。目前我國融資還是以間接融資為主，也就是大家通常意義上看到的以銀行貸款為主?！?
未來企業(yè)的債券融資，可能將直接面對投資者，而不是以銀行作為間接的渠道。從這個意義上講，我覺得債券市場作為直接融資的主體，目前來說它和股票市場相比是非常弱小的，未來它可能會獲得比股票市場更快速的發(fā)展。
從利率角度來講，我們認為目前債券市場有比較強烈對未來通脹的預期，以及對加息的預期。明年的通脹水平，雖然我們預期在一季度可能會比較高，但是未來將處于逐漸回落的過程?！?
目前我們國家總體的工業(yè)品和產出品還是處于產能過剩的狀態(tài)，全球經濟目前正處于復蘇的階段，有效需求并不是非常過剩，再加上國家已經開始對通貨膨脹進行有效控制，在國家強有力政策以及經濟溫和復蘇的大環(huán)境背景下，通貨膨脹的水平應該會處于逐漸回落的狀態(tài)。與今年一樣，債券市場我們認為可能在明年會有一個比較好的表現(xiàn)機會?！?
理財一周報：您剛才提到了對通脹的強烈預期，并且目前市場上加息的預期也十分強烈，這對您所管理的基金，在未來操作上會有什么影響呢？對于投資者有什么建議嗎？
鄭可成：目前加息預期的升溫，實際上對我們來說，提供了一個比較好的建倉時機。債券市場的反應總是提前于實際的貨幣政策，當我們預期到未來會有兩到三次加息，債券市場在瞬間已經有所反應。如果我們預期明年的通貨膨脹是一個前高后低的水平，并且我們預期，明年的經濟不會出現(xiàn)過熱，國際整個經濟環(huán)境還是處于溫和復蘇狀態(tài)的話，到年底我覺得債券市場將迎來一個比較好的建倉時機?！?
目前在流動性比較泛濫、通脹預期又比較高的情況下，對于投資者，我建議大家還是以長期投資的心態(tài)，追求一個相對穩(wěn)定的絕對回報。因為，短期市場的波動是大家完全無法預期的，而政策的變化也是瞬息萬變的。我覺得大家還是應把握比較確定的未來，這對大家資產的增值和保值是比較有幫助的?！?
加息與否取決于央行決心
理財一周報：現(xiàn)在市場傳聞在今年年底央行還會加次息，您認為年內還會加息嗎？
鄭可成：對于加息，我個人認為跟央行的決心有關系，以及跟CPI的具體數(shù)字有關系。也就是說要看11月份CPI或者其他宏觀數(shù)據的表現(xiàn)，才能推測管理層采取何種相應的手段。如果CPI數(shù)字還是非常高，銀行的放貸沖動還是沒有得到抑制的話，我覺得這也是可以選擇的貨幣政策手段?！?
理財一周報：加息對債券市場會有什么影響？
鄭可成：利率的上升我覺得都是在大家預期之中的，因為加息的預期不光是我們大家都看得到，債券市場的投資者，在一兩個月以前也都看到了這樣一個加息的可能性。在此之前，債券市場已經做了逐步調整。因此，市場現(xiàn)在已經反應了三到四次的加息預期。在這個基礎上，如果加息只是一到兩次的話，我認為并沒有超出市場的預期，債券市場不會對未來的加息做出很負面的反應?！?
理財一周報：我們看到，最近管理層在采用一些手段來控制流動性造成的惡性通脹。您如何看待目前市場過剩的流動性？對于債券基金來說，會有表現(xiàn)的機會嗎？
鄭可成：這個問題我覺得非常切合實際情況。確實，“防通脹”正成為現(xiàn)在生活中比較主流的一個詞語。從管理層到一般老百姓，大家都比較關注物價的上漲。我們國家的管理層還是比較關心一般老百姓的錢袋子，希望大家的資產能夠保值，而不受到通脹的侵蝕?！?
在這個背景下，我覺得由于前期貨幣超發(fā)造成的物價上漲，還是需要通過收緊流動性來實現(xiàn)回歸。也就是說，我們現(xiàn)在看到的央行經常提到的貨幣政策是回歸常規(guī)化。因為，前兩年出于保增長的需要，我們的貨幣政策實行了一個比較超常態(tài)的寬松擴張。在目前回歸正常貨幣政策的背景下，我覺得央行肯定會在信貸以及利率方面做出一定的緊縮調整，讓銀行放貸的沖動以及企業(yè)借錢的沖動，還有銀行可貸的資金都處于相對比較緊的狀態(tài)。
我覺得這對于債券市場是一個好事。因為債券市場主要的投資者是銀行。如果銀行在它的資產池里，減少對信貸的配置額度的話，就會加大在債券市場的配置額度，對穩(wěn)定債券市場目前的供求關系我覺得是有幫助的?！?
通脹以三年為一個循環(huán)周期
理財一周報：能跟我們解釋一下什么是類似保本基金的類CPPI策略嗎？
鄭可成：所謂類似保本基金的類CPPI策略，就是用我們的債券資產構筑一個基礎資產池，這個基礎資產池它有債券的票息作為一個安全墊。這個安全墊是固定的，因為我們所配置的資產久期是和我們的運作周期基本相符的。這就意味著只要不出現(xiàn)信用違約問題，我們到期就可以獲得一個明確的收益。這個收益，我們再對它進行一個風險乘數(shù)的放大，配置到其他的風險資產之上。風險資產的池子，包括新股、包括可轉債、包括久期較長的其他債券。我們可以通過我們的數(shù)量模型對風險資產的波動性進行預估。在這個預估的基礎之上，配置相應的風險乘數(shù)，這樣既可以保證在風險資產上漲的時候享受它的收益，在下跌的時候，也能夠規(guī)避掉它的風險。
理財一周報：最后一個問題，我看到您所管理的華安基金穩(wěn)固收益的業(yè)績比較基準是三年期定存，這好像與其他債券型基金的比較業(yè)績不太一樣，能跟我們說說為什么是三年嗎？
鄭可成：三年這個周期其實是我們比較謹慎的一個選擇。我們國家從進入21世紀以來，通脹周期經歷了三次：第一次是2004年，第二次是2007年，第三次就是這次——自2010年開始的通脹周期。這基本上是以三年為一個周期進行循環(huán)的。從周期角度來講，最小的經濟周期我們可以看到也是一個三年，從理論上講，它叫基欽周期。簡單來說就是存貨周期，就是企業(yè)從購買存貨到賣出存貨、從生產到銷售的一個過程。這是經濟周期中最小的一個周期，三個存貨周期構成一個朱格拉周期，就是一個十年左右的周期，這是我們通常意義上認識到的經濟周期?！?
每一個存貨周期都會帶來一個生產資料價格以及消費品價格的變動，可以造成通脹，就是我們通?？吹降腃PI數(shù)據的完整起落。這也是引起債券市場螺旋周期最根本的經濟基礎，在這個基礎之上，我們設計三年期的周期，可以覆蓋整個債券的周期，在這個周期里面我們很有把握可以為投資者提供一個比較穩(wěn)定的回報。
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