近期，MSCI宣布暫不將中國A股納入全球新興市場指數(shù)，并推遲至2015年6月份再做決定，市場一片失望。此時我們更應(yīng)理性看待此事，即便納入，不應(yīng)高估與放大該事件的短期影響，推遲納入，同樣也不應(yīng)忽視與關(guān)注該事件的影響與進(jìn)展。下面就市場容易誤解與忽視的幾個方面加以闡述。
首先，即使納入新興市場基準(zhǔn)也并不意味著所有資金都嚴(yán)格按中國A股指數(shù)配置。除指數(shù)基金與ETF外，以中國A股指數(shù)作為收益基準(zhǔn)的資金，并不等同于該資金嚴(yán)格按基準(zhǔn)指數(shù)化配置。舉個例子，目前國內(nèi)投資A股的公募股票基金總資產(chǎn)約2萬億人民幣，其中共有約7500億元規(guī)模的基金以滬深300為收益基準(zhǔn)，但完全按照滬深300做指數(shù)化配置的基金規(guī)模僅有1000億元左右規(guī)模。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，配置于MSCI新興市場指數(shù)的被動型指數(shù)基金數(shù)量共有334只，規(guī)模大約在3062億美元，以此計算納入后真實的新增配置資金約400億美元（2500億元人民幣），只占A股目前總市值27萬億人民幣的1%不到。
其次，A股市場對外開放進(jìn)程是推動A股是否與何時納入新興市場指數(shù)基準(zhǔn)的決定因素，而不是反之，A股納入基準(zhǔn)是表象與結(jié)果，而背后的決定因素是A股市場對外開放程度、投資便利性、以及中長期的投資價值。
盡管近年來A股對外開放進(jìn)展較快，QFII額度已達(dá)到800億美元，但仍有一些技術(shù)性問題需要解決，包括（1）除去主權(quán)基金、央行外，單個QFII有10億美元的投資上限；（2）6個月內(nèi)資本匯入的限制影響到基金經(jīng)理的擇時建倉判斷；（3）資本匯回的鎖定期限制影響到基金可能面臨的大額贖回；（4）資本所得稅的處理。這些技術(shù)性問題目前仍然是部分海外機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注的問題，而這些問題的解決會大大改善A股對海外投資者的投資便利性，加快納入事項的進(jìn)展。
最后，從中國臺灣地區(qū)與韓國的經(jīng)驗來看，納入基準(zhǔn)是長期漸進(jìn)的過程，而非一蹴而就。中國臺灣地區(qū)1996年被納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)，2000年納入比例由最初的50%提升至80%，到2004年才被提升至100%。韓國1992年被納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)，1996年納入比例由20%提升至50%，1998年提升至100%，并且在納入指數(shù)的后半段即從50%提高到100%的過程，才可見到增量資金配置對當(dāng)?shù)厥袌龅拿黠@影響。
從另一方面講，海外指數(shù)公司開始正式考慮納入中國A股，說明其代表的海外機(jī)構(gòu)投資者已意識到A股的投資價值，同時對A股的開放進(jìn)程有所預(yù)期。作為A股投資者，我們不應(yīng)該忽略這一重要的信號。在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，在經(jīng)歷了5年多的市場調(diào)整后，當(dāng)前A股市場的估值水平合理甚至部分低估，在人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定的前提下，A股市場的中長期投資價值相當(dāng)明顯，監(jiān)管層進(jìn)一步引入海外機(jī)構(gòu)投資者的必要條件已開始具備。
在對外開放方面，今年四季度港股通如成功落地，A股市場的對外開放將進(jìn)入快車道，監(jiān)管層未來對資本自由流動與證券市場可投資性的方向上取得突破可能在增大。中間的進(jìn)展我們須時刻關(guān)注，投資障礙掃清之時，也是將納入比例自然提高到100%時，屆時會有明顯的資金效益影響到A股市場的表現(xiàn)。
作為中長期的投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，我們有必要緊跟國內(nèi)A股市場的開放進(jìn)展，利用市場調(diào)整的配置機(jī)會，以一個有利的市場位置早于海外機(jī)構(gòu)投資者布局國內(nèi)A股市場，以期獲得穩(wěn)定的中長期收益。
(作者系華安MSCI中國A股指數(shù)基金經(jīng)理)
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