國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)從中長(zhǎng)期看始終有效。一方面，股票市場(chǎng)能準(zhǔn)確地映射經(jīng)濟(jì)基本面的變化。另一方面，理性的投資者能根據(jù)市場(chǎng)特征的變遷來(lái)調(diào)整自身行為與收益目標(biāo)，表現(xiàn)在跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)被淡化，而關(guān)注結(jié)構(gòu)與階段性機(jī)會(huì)，同時(shí)投資收益目標(biāo)變得越來(lái)越清晰化、絕對(duì)化。投資者的行為變化，反過(guò)來(lái)影響到市場(chǎng)特征，兩者相互作用、相互強(qiáng)化。
自2009年的四萬(wàn)億投資之后，盡管政府為平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)而間或推出小規(guī)模刺激政策，但對(duì)國(guó)內(nèi)龐大的經(jīng)濟(jì)與信用存量而言，其刺激的邊際作用在遞減。GDP增速自然平穩(wěn)回落，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)的“存量”特征明顯，同時(shí)以消費(fèi)、電子、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)孕育發(fā)展，使得第三產(chǎn)業(yè)的比重漸漸接近第二產(chǎn)業(yè)。
在“轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)”與“存量經(jīng)濟(jì)”大的背景下，A股市場(chǎng)表現(xiàn)呈顯著的“存量資金市”與“結(jié)構(gòu)市”特征。在存量經(jīng)濟(jì)下，2009之年后市場(chǎng)大的系統(tǒng)機(jī)會(huì)幾乎難見，有且短暫，更多的是市場(chǎng)波動(dòng)；在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下，大指數(shù)表現(xiàn)低迷，各指數(shù)間結(jié)構(gòu)性差異極大，代表權(quán)重周期股的上證50、傳統(tǒng)行業(yè)市值占比超過(guò)60%的滬深300指數(shù)，在波動(dòng)中底部下移，與GDP增速走勢(shì)高度一致。而代表消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)的中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)定向上的牛市特征。
在市場(chǎng)的變遷過(guò)程中，投資的需求方，即投資者的收益目標(biāo)在變得清晰化與絕對(duì)化，強(qiáng)調(diào)收益實(shí)現(xiàn)而淡化配置；而投資的供給方，即投資產(chǎn)品模式也在發(fā)展變化。首先，收益目標(biāo)的絕對(duì)化催生了相關(guān)產(chǎn)品的迅速發(fā)展，短小精悍、收益明確、偏好成長(zhǎng)成為這些產(chǎn)品的主要特征；其次，股指期貨、融券賣空等對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具逐漸被熟練應(yīng)用，加之結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)特征，使得對(duì)沖型絕對(duì)收益產(chǎn)品迅速發(fā)展，且表現(xiàn)穩(wěn)健；最后，市場(chǎng)波動(dòng)特征、波動(dòng)幅度有限下，對(duì)交易類基金產(chǎn)品的流動(dòng)性、杠桿水平、特征清晰提出了更高的要求。
作為身處充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的基金管理人，順應(yīng)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者行為與收益目標(biāo)變化趨勢(shì)，提供滿足其投資需求的產(chǎn)品是制勝關(guān)鍵，這當(dāng)中不僅包括代其理財(cái)與投資的產(chǎn)品，同樣包括提供流動(dòng)性良好、杠桿合理、特征清晰的交易工具型產(chǎn)品。（作者系華安中國(guó)A股基金經(jīng)理）
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