分級基金作為基金市場的創(chuàng)新產(chǎn)品，已與ETF一同成為場內(nèi)基金的重要力量。華安滬深300指數(shù)分級基金適合不同風(fēng)險偏好者，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險偏好，選擇相應(yīng)的份額類別。該基金經(jīng)理張昊10月24日通過公司網(wǎng)站與投資者進(jìn)行分級基金交易規(guī)則的深入交流。
投資者：請問您覺對于后期市場如何看待？
張昊：隨著三季度的大幅下跌，市場已經(jīng)逐漸調(diào)整并修正了對經(jīng)濟(jì)和政策和預(yù)期。盡管市場的真正需求依然沒有明確的大幅改善跡象，但在維穩(wěn)的大背景下，四季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升的概率較大。滬深300指數(shù)估值在9月底創(chuàng)下了歷史新低，雖然近期市場連續(xù)反彈，但估值仍然處于歷史底部區(qū)域。從中長期角度看，現(xiàn)在配置股票資產(chǎn)應(yīng)該是一個不錯的選擇。謝謝！
投資者：分級基金與其他基金有什么不同嗎？需要我們自己做些什么呢？收益高，是否風(fēng)險也高？
張昊：分級基金一般有三類份額，即母基金份額、A類份額和B類份額。以華安滬深300分級基金為例，分為華安滬深300分級（160417）、華安滬深300A（150104）和華安滬深300B（150105），A、B兩類份額配比為1:1。其中母基金和普通的滬深300指數(shù)開放式基金沒有太大的區(qū)別；A類份額約定年基準(zhǔn)收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%”，是相對風(fēng)險較小的穩(wěn)健收益類份額；B類份額從A類份額處獲取杠桿，在市場上漲下跌時都會同時放大收益和風(fēng)險，屬于風(fēng)險較高的積極收益類份額。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，以及對市場的判斷，可以利用分級基金的三類份額制定不同的投資策略，獲得相應(yīng)的收益。謝謝！
投資者：A類份額的約定收益是怎么體現(xiàn)的呢？現(xiàn)在不是年化7%嗎，那是一定能到達(dá)嗎？這個是一期一期固定的嗎？
張昊：A類份額約定年基準(zhǔn)收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%”，于每年的1月1日確定。例如今年1月1日的一年期定存利率為3.5%，所以今年的年化利率就為7%，年中的降息對今年的約定收益率沒有影響。約定收益率一般是通過定期份額折算獲得的，即在每年的第一個工作日，以母基金的形式獲得。除非在一年之中出現(xiàn)不定期份額折算，否則約定收益率是一定能實(shí)現(xiàn)的。具體的折算規(guī)則和實(shí)例請參考基金《招募說明書》十八（一）。謝謝！
投資者：華安300分級基金設(shè)立不定期份額折算點(diǎn)，當(dāng)母基金凈值達(dá)到2時，B份額就沒有杠桿效應(yīng)，那么向下的不定期份額折算點(diǎn)0.3元是如何確定的？
張昊：你的理解很正確，向上不定期份額折算主要是由于B類份額的杠桿效應(yīng)逐漸下降，所以通過折算的方式把B類份額杠桿重新折回到2倍。向下不定期份額折算主要考慮兩個因素：一是當(dāng)母基金下跌過多時，B類份額凈值可能會低于0元，從而造成基金份額的清盤；二是當(dāng)B類份額凈值過低時，由于杠桿變大，造成投資者面臨較大的市場風(fēng)險。對于折算點(diǎn)的確定，如果定得太高，那么B類份額杠桿相對會缺乏吸引力，且觸發(fā)到點(diǎn)折算的可能性增大，增加了各類份額投資者的投資不確定性；如果定得太低，由于B類份額上市交易存在漲跌停的限制，并且B類份額都是以較高的溢價水平交易，會使得在臨近折算點(diǎn)時，B類份額持有人面臨流動性風(fēng)險。根據(jù)歷史和模擬測算，我們將向下的不定期份額折算點(diǎn)確定為0.3元。謝謝！
投資者：隨著定期份額折算日的不斷到來，A份額是會不斷走高的（不考慮市場供求情況），因為它在那一天折算日，持有人是會享有7%的約定收益的，是這樣的嗎？
張昊：A類份額的凈值是每天根據(jù)約定收益率累加利息的，所以隨著定期份額折算日的臨近，也會逐漸增加。而A類份額的交易價格是以凈值為定價的參考基準(zhǔn)的，所以一般來說，也會隨著定期份額折算日的臨近不斷走高。謝謝！
投資者：請問一下杠桿率變化的條件（初始情況杠桿率是2，什么情況會增加或者減少）？
張昊：一般來說，當(dāng)母基金凈值上漲時，杠桿率會下降；當(dāng)母基金凈值下跌時，杠桿率會增加。 B類份額的凈值杠桿率可以用下面的公式估算：凈值杠桿率=初始杠桿率×華安滬深300凈值÷華安滬深300B凈值。例如，2012年10月23日收盤，華安滬深300凈值為0.973元，華安滬深300B凈值為0.923元，那么凈值杠桿率約為2×0.973÷0.923=2.11倍。這里需要注意的是，實(shí)際投資中，由于B類份額會出現(xiàn)溢價（折價）交易，所以投資者實(shí)際獲得的杠桿要低于（高于）凈值杠桿。謝謝！
投資者：為什么分級基金上市首日，A份額會大跌，B份額會大漲
張昊：A類份額和B類份額的市場交易價格和股票一樣，是由買賣雙方的力量決定的，但一般會圍繞凈值波動。一般來說，B類份額由于帶有杠桿，比較受投資者的追捧，所以會出現(xiàn)的溢價交易。而且隨著市場的下跌，B類份額杠桿增大，從而使得B類份額的吸引力上升，溢價水平也會隨之上漲。 A類份額的投資者相對則較為穩(wěn)健，對資產(chǎn)的風(fēng)險要求較低。由于A類份額的本金存在波動風(fēng)險，所以A類份額投資者希望以折價成交，從而提供一定的風(fēng)險補(bǔ)償。此外，現(xiàn)在A類份額的定價參考類似的固定收益類證券，橫向比較折價交易也是合理的。最后，由于1份A類份額與1份B類份額可以和2份母基金份額相互轉(zhuǎn)換，并以凈值進(jìn)行申購贖回，所以A類份額折價的同時，B類份額必然溢價，否則就會出現(xiàn)套利機(jī)會。反之亦然。目前來看，市場給A類份額的平均折價為12%左右（約定收益率越高折價越低），B類份額上市初期的平均溢價也為12%左右，所以上市首日往往會出現(xiàn)A類份額大跌，B類份額大漲的情況。謝謝！
投資者：為什么要設(shè)置向下和向上的不定期份額折算點(diǎn)呢
張昊：設(shè)置向下和向上的不定期份額折算點(diǎn)，主要是為了將B類份額的杠桿率范圍控制在合理水平之內(nèi)。我們知道，當(dāng)市場上漲時，B類份額的杠桿將逐漸減??；當(dāng)市場下跌時，B類份額的杠桿將逐漸增大。華安滬深300分級基金的不定期份額折算條款對應(yīng)的B類份額杠桿范圍是1.3倍-4.5倍之間。謝謝！
投資者：請問是否會出現(xiàn)某些特殊情況，AB的杠桿率會變?yōu)?？
張昊：你好，華安滬深300分級基金有不定期份額折算的機(jī)制，使得B類份額的杠桿保持在1.3倍-4.5倍之間，所以不會出現(xiàn)杠桿率為1的情況。謝謝！
投資者：A份額不是每年定期都會折算嗎？那么它至少會值本金加上約定利率啊，為什么現(xiàn)在是在折價交易呢？
張昊：A類份額確實(shí)每年都會進(jìn)行定期折算，但定期折算只是把約定收益分配給投資者，而本金則無法以凈值水平拿回。現(xiàn)在A類份額的定價類似于永續(xù)型的浮動利息債券，以華安滬深300A的約定收益水平，出現(xiàn)折價交易是市場正常定價的結(jié)果。觀察市場上所有的永續(xù)型股票分級基金，可以發(fā)現(xiàn)A類份額的約定收益率越低，折價越大；A類份額的約定收益率越高，折價越低。這就是市場定價的結(jié)果，是合理的。謝謝！
投資者：我剛才看到您回答其他客戶時提到杠桿會變，那現(xiàn)在有發(fā)生變化嗎？現(xiàn)在不是初始的1:1嗎？那我現(xiàn)在申購拆分后，就不是按照1:1拆分嗎？
張昊：您好，A類份額和B類份額的份額數(shù)始終保持1:1不變。但份額比例只決定分級基金在發(fā)行時的初始杠桿率。1:1的比例確定了分級基金的初始杠桿是2倍【(1+1)/1】；有些產(chǎn)品采用4:6的比例，則初始杠桿是1.67倍【(4+6)/6】。但是隨著市場的變化，A類份額、B類份額、母基金份額的凈值都會發(fā)生變化，從而使得杠桿率也隨之發(fā)生變化。一般來說，市場上漲，杠桿率就隨之下降；市場下跌，杠桿率就隨之上升。B類份額的凈值杠桿率可以用下面的公式估算：凈值杠桿率=初始杠桿率×華安滬深300凈值÷華安滬深300B凈值?，F(xiàn)在的份額比例還是1:1，但是杠桿率已經(jīng)隨著市場的波動發(fā)生了變化。截至2012年10月23日收盤，華安滬深300凈值為0.973元，華安滬深300B凈值為0.923元，那么凈值杠桿率約為2×0.973÷0.923=2.11倍。
投資者：華安300基金存續(xù)期限是不定期的，即意味著它目前沒有終止日，那么對于投資A份額的投資者，是否意味著隨著定期份額折算日的到來，會受到市場的追捧因為持有到期會得到7%的約定收益，而一旦折算完以后，它馬上就會跌？
張昊：其實(shí)作為一個理性的投資者，定期折算并沒有從本質(zhì)上提高A類份額的吸引力。所以假設(shè)A類份額在定期折算前凈值為1.07元，交易價格為0.95元，那么在折算后，A類份額的凈值變?yōu)?元，交易價格也應(yīng)該回落到0.88元。如果不是這樣的情況，就會出現(xiàn)套利機(jī)會。需要注意的是，在定期份額折算后的第一個交易日，按照深圳交易所的相關(guān)規(guī)定，A類份額的開盤參考價為1元。所以，這會造成一個假象，即交易日臨近時價格由0.95元變?yōu)?元，然后折算完又迅速跌到0.88元（價格僅為舉例）。如果觀察市場上永續(xù)型的分級基金在定期份額折算前后的表現(xiàn)，確實(shí)存在A類份額折算前受到一定追捧的情況，但并不是很明顯。謝謝！
投資者：隨著定期份額折算日的不斷到來，A份額是會不斷走高的（不考慮市場供求情況），因為它在那一天折算日，持有人是會享有7%的約定收益的，是這樣的嗎？
張昊：A類份額的凈值是每天根據(jù)約定收益率累加利息的，所以隨著定期份額折算日的臨近，也會逐漸增加。而A類份額的交易價格是以凈值為定價的參考基準(zhǔn)的，所以一般來說，也會隨著定期份額折算日的臨近不斷走高。謝謝！
注意：上述張昊先生對網(wǎng)友提問的回答為其個人看法，不代表華安公司的觀點(diǎn)，敬請廣大投資者注意。
------------------------------------------------------------------
未經(jīng)華安基金管理有限公司書面同意，任何機(jī)構(gòu)、任何個人不得：（1）以任何形式將本報告全部或部分地復(fù)制、復(fù)印或拷貝；（2）將其向他人分發(fā)。華安基金管理有限公司不保證所載信息之精確性和完整性，不對投資者有關(guān)投資而產(chǎn)生的盈虧承擔(dān)責(zé)任，僅供投資者參考。
分享至：
