新浪財經(jīng)訊 由中歐和華安基金共同舉辦的“2011中歐-華安銳智沙龍”于9月17日在中歐陸家嘴國際金融研究院舉行。圖為中國社會科學院經(jīng)濟研究所副所長張平。
以下是演講實錄：
張平：謝謝。我今天講的是宏觀經(jīng)濟情景與改革。首先講兩個命題，第一個命題是宏觀經(jīng)濟的尺度是否現(xiàn)在要變化，第二個是政策和一些機制的選擇。這是我經(jīng)常講的命題，奧巴馬關心四件事，GDP，通貨膨脹，失業(yè)率加利率。中國的領導人關心兩件事，一個就是GDP，一個就是CPI。CPI包含貨幣因素，GDP包含了就業(yè)。很當人講5個點GDP保了存量，2個點的GDP保了增量。中國30幾年你拿這個可以模擬出非常有意思的政策尺度。這是我們專門做的政策模擬，而且效果非常好，這個政策應驗中國多年以來的政策走向。我們看GDP在8%到10%兩位數(shù)之間都是非常良好的狀態(tài)。通貨膨脹率在1到4之間都是非常良好的，一碰紅線就遇到挑戰(zhàn)。我們非常簡單，這次金融危機兩個季度擊穿7%，我們使用強烈的反危機政策，七上八下是朱镕基的標志，軟著陸，都不把這個當成嚴重問題，所以這些都是我們多年以來通過政策梳理，我們能夠看到一個基本的宏觀調(diào)控尺度。有了這個宏觀調(diào)控尺度你再去衡量當前經(jīng)濟的狀態(tài)，你才能夠理解這個時候為什么政府老使用這樣的政策而不適用那樣政策。大致我們可以看到通貨膨脹率始終在三季度大概6.2，基本上是定勢了，雖然我們看到的，很多人說是不是8月份是一個轉(zhuǎn)折點，我們8月份只能看到統(tǒng)計的轉(zhuǎn)折點，它只是翹尾因素下降，從環(huán)比看還在上升。所以整個第三季度是創(chuàng)了季度價格的高位。
四季度也是統(tǒng)計因素的下降，可能會預期下降一點，但是依然在5以上，我們?nèi)晔窃?.5，同樣的統(tǒng)計因素還會表現(xiàn)在明年第一季度，按照我們現(xiàn)在的環(huán)比，哪怕4季度環(huán)比下降很低，明年第一季度翹尾因素就接近4，再加上春節(jié)有因素，明年第一季度基本可以確認，無論什么因素就在5，所以這么一個情況下，我們?nèi)绻凑諅鹘y(tǒng)尺度，基本上我們難以看到宏觀往回調(diào)的任何可能性。GDP增長，我們盡管逐步在往下減，但是所有的速度今年一定是9.2，明年第一季度可能會到8.5，但是我們很多人援引十二五規(guī)劃，中國經(jīng)濟規(guī)劃要求長期均衡值是7，在這樣的調(diào)動下十一五的9.2，明年往下降好象問題不大。所以為什么我們現(xiàn)在看見的政策方向是比較單調(diào)的。這就是我們給大家進行了一些梳理。
現(xiàn)在的探討是什么問題呢？現(xiàn)在探討的是現(xiàn)在包括政策當局和研究機構都在探討一系列的問題，這個問題也是探討剛才我們說的尺度會不會有所變化。一個變化就是中國的潛在增長率會不會下降，接受人民銀行的委托，跟海峰一起做了潛在增長率。顯然十二五期間潛在增長率仍然沒有什么特別的下降因素，但是受到這幾個東西的影響，我們已經(jīng)看到了他也有很多的減速跡象，但是仍然保持在常規(guī)7-10之間潛在增長率之間，還是不會被打破。什么影響呢？第一，外部沖擊現(xiàn)在的壓力越來越大，過去我們靠外部需求帶動經(jīng)濟的時代，現(xiàn)在越來越難了。首先剛才講了一系列的外需壓力，這都是我們能看到的，顯然在靠整個外部的帶動難了。第一，發(fā)達國家已經(jīng)慢慢下滑，回到他們所謂的潛在增長率是一件比較難的事。所以，這導致了一個重要的東西，就是所謂的中心外圍的分工體系非常大的階梯，或者說一個大的調(diào)整。原來發(fā)達國家的高增長，帶動像中國的制造業(yè)，這是原來長遠的分工體系，而這個體系沒有了，而中國只能靠內(nèi)需來帶動。所以這個東西對中國的增長和宏觀調(diào)控給了一個極大的難度。
大家知道朱镕基在調(diào)控最緊的時候，1997年靠外需拉動的經(jīng)濟達到多少？49%。中國現(xiàn)在由于外部需求下降導致我們現(xiàn)在宏觀決策的空間極度狹窄，你要不然是放速度，要不然一方面容易過熱，另外一方面由于沒有外需，只能增加國內(nèi)的需求。第二個外部沖擊，節(jié)能減排，這個對我們潛在增長率，大致應該每年讓我們損失一個點，節(jié)能減排的方案，這周各個分解方案到各個省市，所有的節(jié)能減排雖然現(xiàn)在公布的值還不是完全值，但是已經(jīng)分解了。所謂節(jié)能減排在中國，根據(jù)十二五規(guī)劃這件事確實要落到實處，大致要損傷每年一個百分點。
第三，我們中國比較學術化的一個說法，中國大量經(jīng)濟增長靠資本帶動。從生產(chǎn)函數(shù)的產(chǎn)出彈性資本是7，勞動力是3%。我們現(xiàn)在大量福利目標也好，勞工政策也好都會在改變這個彈性。這些都會影響我們潛在增長率的探討。所以，總體來講，整個十二五不會改變潛在增長率期間，但是這個趨勢是越來越在逐步下降。到了十三五，這個區(qū)間應該逐步降到5-7的潛在增長率期間。現(xiàn)在已經(jīng)看到它的逐步下降趨勢。
物價是相反，似乎大家都在討論長期物價的上漲性趨勢。原因就是什么呢？多年來貨幣存量，很多人說貨幣流入流出不影響，實際上大量存量還是有價值的，價值就在于把要素價格重估了，所以大量的勞動成本，我們能看到上升，再加上剛才吳行長講的全球紙幣信用化以后導致大宗商品上升幅度也比較大，這些都沖擊了我們長期物價的均衡價。原來我們物價水平是1-5，以后可能是3-6，甚至2-7，整個尺度發(fā)生變化。按照我們的測算，我們就僅以食品物價這三大核心要素都會帶的比較高。所以這就是我們看到的尺度是不是要變化。這些都是我們看到了現(xiàn)在討論比較多的問題，一個是潛在增長率會不會下降，第二個是物價會不會持續(xù)的上升，這都會改變我們所謂常年以來政策均衡尺度。但是，現(xiàn)在看似空間大，從現(xiàn)在看來整體機制上看似乎沿用傳統(tǒng)的尺度，所以大家都非常清晰的是單一方向調(diào)控，而且現(xiàn)在單一方向調(diào)控特征更為明顯，就是各個部委自掃門前雪，從微觀上都是有效的。住建部對所有房價要限價，發(fā)改委有些限價，有些要節(jié)能減排，這些都是非常有效的，央行為了對沖大量外匯貸款，調(diào)搞存款準備金也是非常準確的。上調(diào)調(diào)的多高呢，上調(diào)40%也沒有問題，但是多個部門共同單方向質(zhì)疑所謂中國的通脹問題，就形成了兩個非常嚴重的基礎，一個就是本身政策有滯后性，第二有共同聯(lián)合性效應。所以它緊的邏輯再一個角度，為什么我們經(jīng)常寫文章也說，要不然大熱，要不然大冷，原因是這些政策它的持續(xù)性的機制和它所謂共同協(xié)作性的機制發(fā)揮非常大的作用。這些都是我們看到現(xiàn)在是否探討政策需要有一個調(diào)整和改革的步驟。
從具體數(shù)據(jù)看，我們也不想多看了，現(xiàn)在整個宏觀數(shù)據(jù)其實在緩緩往下走，但是并不是所謂可怕性的往下走。你慢慢走，按照我們今年說的肯定是9以上，明年再悲觀估計也是8%以上，按照我們的尺度這個是沒有問題的。價格一直還是存貸的問題，價格的問題還是比較明顯的，我們能看到嚴重的行為是剛才說的，現(xiàn)在逐步的是紅線，這個是我們剛才看到的新增因素越來越大，現(xiàn)在到3.5，累計到年底將近快到4。從現(xiàn)在來講，緊縮的邏輯不會發(fā)生什么變化，這就是我們給家講到了一個尺度和現(xiàn)在很多人老去問是不是中央應該放松，按照政策的邏輯和數(shù)據(jù)的邏輯看不存在這個問題。
值得注意的也有幾個條件，剛才說了兩個機制，一個是政策的單向本身有自我推進性，這個機制是值得注意的。第二個是九龍治水，各掃門前學會導致壓力很大。同時我們可以看到中國的價格問題還是比較大的問題，幾個問題比較大呢？第一，我們可以看最大的問題還是來自于農(nóng)產(chǎn)品(13.92,-0.28,-1.97%)。農(nóng)產(chǎn)品我們?nèi)ビ嬎懔艘幌拢r(nóng)產(chǎn)品的特征根據(jù)成本估算，現(xiàn)在整個農(nóng)產(chǎn)品的成本里面土地成本大致占到20%。人工成本占到40%，還有物質(zhì)成本大致占40%，其中物質(zhì)成本中大致80%與石油能源相關，現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品價格本身也與石油成本相關其中土地成本實際上現(xiàn)在中國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式發(fā)生很大變化，大量是轉(zhuǎn)租，轉(zhuǎn)租每年上升比例比較快?，F(xiàn)在大致進行這些計算，還有包括和農(nóng)業(yè)核定一下，每年會使物價提升2-2.4個百分點，你現(xiàn)在想長期均衡到1，這件事比較難，所以價格怎么來看待，這個我們一直認為價格，剛才我們講了潛在增長力，我們講價格，現(xiàn)在價格壓力也是比較大?，F(xiàn)在僅僅講農(nóng)產(chǎn)品的供給，房價現(xiàn)在的問題，在統(tǒng)計里面我們還遇到很大問題，在CPI里面房價里面最主要問題等值租金是沒有太多考慮，我們現(xiàn)在租房子，像我自己有房子也不用還款付息了，我的房租資金主要是折舊這一塊，所以這一塊沒有計算我住房的等值租金，這都是物價里的問題。整體看，就這些壓力都使得我們對整個我們未來中長期物價決定，都似乎認為基準的限度應該提到2-7之間作為浮動區(qū)間更為合理?，F(xiàn)在還因為沒有改變所謂的潛在增長率和任何物價的定價還可以。值得可喜的是物價問題中國也有很多積極因素，一方面是這個因素，另外一方面中國其實得到很大的喘息時間，盡管中國外需受阻，但是國際物價資產(chǎn)市場的問題現(xiàn)在越來越嚴重，理論上講，現(xiàn)在資產(chǎn)市場還沒出現(xiàn)本質(zhì)問題，因為美國股市只是上下波動，還保持12000點，還沒有進行到真正的考驗時期。整體市場上定盤的道普沒有發(fā)生變化，如果美國出現(xiàn)負增長的話，二次探底導致資產(chǎn)再次下跌，那是非常嚴重的，對中國的通貨膨脹絕對有很大的抑制性作用。中國價格里面，剛才講到的長期問題，明年到2季度已經(jīng)比較好的放松了，那時候預計國際市場價格下降壓力更大。
但中國也有一個嚴重問題，就是所謂價格黏性問題越來越大，大家討論的石油價格，那邊降這邊不降，壟斷的力量很大，剛才李老師也在講壟斷的力量和部門的利益等，構成了所謂價格的黏性。中國價格看似上的快下的很慢，當然這跟農(nóng)產(chǎn)品周期有關。中國在我的理解，明年整體上看法，一個比較簡單的看法是整體的經(jīng)濟會逐步往下走，但是想達到邊界還是需要有一段距離?，F(xiàn)在很多人已經(jīng)探討，跟2008年的大危機相比，中國現(xiàn)在的企業(yè)這一次的損傷比較大，這一次是企業(yè)直接連訂單，帶成本，帶利潤削減，基本上是往死路上走。這次很多企業(yè)對這件事看法很大，這也是我們認為是不是很多的政策機制應該有一個微觀上的考慮，不管考慮自己政策對通貨膨脹的影響，而是對微觀上更多的優(yōu)化。
很多人現(xiàn)在就在探討很多問題，這么多年為什么微觀上，現(xiàn)在一般只喊一件事就是缺錢，我們從社會融資總量一看，從2005年人民幣升值以后，社會融資總量連年翻倍性往上漲，規(guī)模如此之大，今年按照這個價值15萬億。這么多錢跑到哪里去了。我們量放松的條件下沒有對利率進行改革，又出現(xiàn)了很強的債券市場利率的波動很大，原來最著名的貸出三大銀行反而要拆入，因為理財產(chǎn)品直接沖擊到他，他們反映比較慢，三大銀行反而變成大的拆入行，這一系列的問題使得本來我們大量投放資金按照理論上講是寬裕之極，結(jié)果一方面變得期限錯配，利率上的雙軌制導致市場上反而顯得我們資金季度緊缺。這個就是我們現(xiàn)在遇到這么大規(guī)模放寬還沒有完成整個在中國經(jīng)濟，并不但沒有推動起來，反而顯得捉襟見肘。這個期限錯配剛才Stephen Green講的很多東西里面就遇到中國這一次危機和原來還有不一樣的作用，就是現(xiàn)金流方面的挑戰(zhàn)成為一個問題。如果你再壓下去，地方政府很多現(xiàn)金流也是趨向于問題，地方的債務問題壓力也會很大。所以這個東西顯象到為什么到明年下半年中國經(jīng)濟，實際上我是持有悲觀態(tài)度。上半年你覺得沒事，一個剛才說的政策滯后，另一個是現(xiàn)金流壓力越來越大，導致地方作為中國經(jīng)濟推動最活躍因素的投資能力迅速下降。所以這個能力在第二季度可能顯現(xiàn)，到下半年這個能力下的特別快，中國經(jīng)濟靠外需已經(jīng)不能靠了。中國在這么大資金里面出現(xiàn)錯配，反而在利率市場化沒有做好，各種期限的匹配和現(xiàn)金的調(diào)整都是非常大的問題。
這些是我們現(xiàn)在看到的對未來經(jīng)濟不能持有很樂觀的態(tài)度。剩下很多由于時間關系我不能講了，就是為什么要提高存款準備金對沖，總體來講我們看到因為存款準備金率是對沖外匯債款最有效的，即使這樣，按學者的理論模型測算，只對沖掉40%。這個我們不討論這些理論，總體上看，我們現(xiàn)在中國僅從貨幣總量的角度來看，只從量的角度看，不進行價格體系的調(diào)整，是非常難以應付這次經(jīng)濟下滑和通貨膨脹與經(jīng)濟保增長之間的關系。所以必須要想辦法進行一系列的價格調(diào)整，包括公共項目的付費調(diào)整。趁著可能物價有所松動的條件下進行城市融資一整套體系改革，進行更廣泛的價格調(diào)整才能夠完成。
現(xiàn)在大量的改革核心其實在稅制改革，但是現(xiàn)在沒有看到任何的稅制改革的方向。這個是未來大家更多的在稅制改革和價格體系改革上做出更大的努力。我的演講就到這里，謝謝！
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