11月27日，在華安基金“實力挺你 擁抱投資新紀元”2025蛇年投資嘉年華上，華安基金副總經(jīng)理、首席投資官翁啟森發(fā)表了《全球視角下的A/H股機遇》的主題演講。翁啟森表示，政策轉(zhuǎn)向成為扭轉(zhuǎn)市場預期的重要力量，流動性改善有望推動明年市場企穩(wěn)回溫，權(quán)益資產(chǎn)性價比顯現(xiàn)，重點關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、內(nèi)需消費等行業(yè)。
2008年4月，帶著豐富海外投資經(jīng)驗的翁啟森加入華安基金，至今已經(jīng)16年，從分管海外投資到A股投資，再到華安基金首席投資官、副總經(jīng)理。華安基金逐步打磨出一個與眾不同的投研團隊——中心化研究平臺+多元化投資團隊。
政策轉(zhuǎn)向成為扭轉(zhuǎn)市場預期的重要力量
回顧2024年市場的表現(xiàn)，政策轉(zhuǎn)向成為扭轉(zhuǎn)市場預期的重要力量。翁啟森將其分為四個階段：
第一個階段是2023年11月-2024年2月，由于經(jīng)濟與政策預期悲觀，市場下跌，疊加雪球強制平倉、DMA爆倉等流動性沖擊進一步推動市場下跌。
第二個階段是2024年2月-5月，春節(jié)前一周，中央?yún)R金等機構(gòu)增持滬深300ETF、上證50ETF，推動市場反轉(zhuǎn)。此外，2月20日LPR降息推升市場情緒，2月7日吳清主席上任，密集開展調(diào)研與座談會，4月30日政治局會議、517地產(chǎn)新政帶動市場再次上漲。
第三個階段是2024年6月-9月，彼時經(jīng)濟、價格等數(shù)據(jù)走弱，市場預期較為悲觀。
第四個階段即2024年10月以來，政策轉(zhuǎn)向，市場大幅回升。9月24日、9月26日等一系列政策轉(zhuǎn)向成為扭轉(zhuǎn)市場預期的重要力量。
具體而言，9月24日，國新辦舉行金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會，一行一局一會領(lǐng)導宣布一系列政策支持實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)與資本市場。政策力度顯著增加，超市場預期。9月26日，政治局會議罕見研究“經(jīng)濟工作”相關(guān)議題，體現(xiàn)最高層對經(jīng)濟工作的高度重視。支持資本市場成為本次政策的重要目標之一。10月18日金融街論壇上，潘功勝行長明確表示，資本市場估值修復，有助于改善社會預期，提振消費和投資需求。
立足全球視野，從海外市場環(huán)境看，美國財政持續(xù)擴張。拜登政府任上，學生貸款補貼、新能源補貼等財政開支較大，美國赤字/GDP 維持在5.5% - 7%區(qū)間。同時，美國通脹仍有韌性。雖然油價回落等促進美國通脹階段性回至2.6%左右，但10月出現(xiàn)回升態(tài)勢，核心通脹仍在3%以上。此外，中美利差處于歷史偏低水平，對國內(nèi)貨幣政策、市場風險偏好造成負面影響。
聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、內(nèi)需消費行業(yè)
距離2024年結(jié)束還有1個多月的時間，展望2025年，市場又將如何變化？翁啟森表示，從海外市場環(huán)境看，美聯(lián)儲在9月降息50bp、11月降息25bp，市場預期12月仍有25bp降息空間，2025年仍有2次左右的25bp降息空間。
“從歷史看，受制于匯率穩(wěn)定等因素，我國較少在美聯(lián)儲加息階段進行大幅降息。美聯(lián)儲降息有利于打開國內(nèi)貨幣政策空間。”翁啟森提醒，仍需關(guān)注后續(xù)美國通脹回升風險，及其可能對美聯(lián)儲持續(xù)降息帶來的制約。此外，關(guān)注特朗普2.0的經(jīng)貿(mào)、地緣、供應鏈等風險，金融市場波動性可能加大
著眼國內(nèi)政策環(huán)境，當前我國貨幣政策已先行發(fā)力，穩(wěn)定預期與資產(chǎn)價格，股市出現(xiàn)上漲，樓市成交改善。財政政策、結(jié)構(gòu)性政策仍待進一步發(fā)力，觀察政策力度與經(jīng)濟基本面復蘇效果。“財政政策還有一定空間，2025年財政有望更加積極，12月經(jīng)濟工作會議等重點內(nèi)容值得關(guān)注。存款準備金率仍有下調(diào)空間，有助于保持銀行間流動性合理充裕。10月M1、M2負增長收窄，居民、企業(yè)信心改善，宏觀流動性環(huán)境出現(xiàn)拐點。”
從權(quán)益市場來看，翁啟森認為，2025年盈利有望恢復正增長，與此同時，截至11月中旬，十年期國債收益率2.09%，三十年期國債收益率2.28%，整體來說，國債收益率仍處于歷史偏低水平，對權(quán)益類資產(chǎn)形成一定支撐。此外，滬深300風險溢價處于2010年以來的72%分位，這表明，權(quán)益資產(chǎn)仍有一定性價比。
政策利好持續(xù)釋放：央行創(chuàng)設(shè)貨幣工具，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。《市值管理指引》督促上市公司提高公司質(zhì)量、提升投資者回報。2025年市場有望繼續(xù)呈現(xiàn)凈流入格局，市場情緒回暖推動個人投資者與基金發(fā)行凈流入。
談及后續(xù)看好的方向，仍需聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、內(nèi)需消費等行業(yè)。首先，關(guān)注估值修復空間較大的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，TMT領(lǐng)域中，傳媒、自主可控、計算機、 AI硬件等仍有一定估值修復空間。與此同時，我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如新能源（鋰電、光伏）、醫(yī)藥、軍工等估值仍偏低，部分細分賽道未來仍有催化。
其次，大金融行業(yè)投資價值凸顯，重點關(guān)注受益于并購重組預期、股市回暖的龍頭券商等。第三，如有外部關(guān)稅沖擊，內(nèi)需消費有望成為施政重點，如港股互聯(lián)網(wǎng)平臺、商貿(mào)零售、社服、環(huán)保、汽車、家電等。此外，自下而上挖掘產(chǎn)品升級出海、海外建廠出海、電商渠道出海、文化娛樂出海等出海新模式，規(guī)避對美出口占比高的公司。
全球大環(huán)境、中美摩擦及地緣仍存在不確定性，若美歐在經(jīng)貿(mào)（關(guān)稅）、科技、區(qū)域等方面增加對華限制，則可能對市場及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負面影響。若全球出現(xiàn)地緣紛爭、民族主義與逆全球化浪潮、供應鏈不穩(wěn)定等，可能對企業(yè)與市場產(chǎn)生負面影響。
國內(nèi)需關(guān)注政策與經(jīng)濟增長的不確定性：若國內(nèi)政策發(fā)力低于預期，或地產(chǎn)銷售、居民消費、企業(yè)投資、工業(yè)品價格等恢復偏慢，可能對企業(yè)盈利、市場風險偏好形成負面影響。
同時，隨著海外貨幣政策收緊，若美國通脹超預期，美聯(lián)儲性貨幣政策偏緊、利率回升，可能造成外資回流，并對國內(nèi)資產(chǎn)價格形成一定抑制作用。
最后，仍需關(guān)注全球氣候帶來的風險，隨著近年來全球極端氣候的增加，極端天氣、溫度異常等對正常的經(jīng)濟生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品生長等方面可能帶來不確定性。
風險提示：直播中的觀點及判斷，僅基于當前市場，根據(jù)后市環(huán)境變化，可能發(fā)生調(diào)整。本直播內(nèi)容僅供溝通交流之目的，本次解讀內(nèi)容是結(jié)合基金定期報告披露的持倉情況，對相關(guān)的版塊行業(yè)做一個客服性質(zhì)的分析，不構(gòu)成任何投資建議?；鹩酗L險，投資須謹慎。 基金產(chǎn)品收益具有波動性，我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砉静槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績亦不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。由第三方專業(yè)機構(gòu)出具的業(yè)績證明并不能替代基金托管人的業(yè)績復核函。投資人應當認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件，以詳細了解產(chǎn)品風險收益特征。根據(jù)自身能力審慎決策，獨立承擔投資風險。 敬請投資人關(guān)注投資黃金主題基金的特有風險，如黃金市場波動的風險、基金投資組合回報與國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格回報偏離的風險、上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨市場投資風險等主要風險。 直播中所涉材料及內(nèi)容除特別注明外，版權(quán)歸華安基金所有，未經(jīng)允許請勿轉(zhuǎn)發(fā)。本場直播相關(guān)產(chǎn)品風險等級以代銷機構(gòu)風險評級為準，請廣大投資者根據(jù)自身風險適宜情況，理性投資。
分享至：
