臨近年底，消費(fèi)賽道的復(fù)蘇之途似乎勢(shì)不可擋。
隨著疫情防控新十條等政策的發(fā)布，居民所積累的消費(fèi)需求正在得到積極釋放。
大家尤為關(guān)注的是，接下來(lái)消費(fèi)賽道的投資方向：
后疫情時(shí)代的消費(fèi)格局會(huì)是怎樣？
整體板塊復(fù)蘇順序是否有所差異？
短期內(nèi)有哪些細(xì)分賽道值得關(guān)注？
作為一個(gè)愛(ài)生活，懂消費(fèi)，會(huì)投資的“大消費(fèi)投資專(zhuān)家”，陳媛對(duì)消費(fèi)新趨勢(shì)有著極高的敏銳度。
應(yīng)屆畢業(yè)后加入華安基金，證券從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)14年，公募基金投資年限超過(guò)4年。研究員期間就主要負(fù)責(zé)大消費(fèi)行業(yè)、金融行業(yè)的研究工作，細(xì)致覆蓋包括食品飲料、紡織服裝、商貿(mào)、社會(huì)服務(wù)、保險(xiǎn)、券商等多個(gè)行業(yè)，具有豐厚的研究積淀，鑄造了較寬闊的投資視野。擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，在消費(fèi)賽道產(chǎn)品中，不抱團(tuán)，善于挖掘優(yōu)質(zhì)黑馬，消費(fèi)賽道細(xì)分涉獵廣泛，具有較強(qiáng)的ALPHA。
華安生態(tài)優(yōu)先混合A業(yè)績(jī)圖，來(lái)源：基金定期報(bào)告，截至2022.09.30
代表產(chǎn)品華安生態(tài)優(yōu)先混合基金自2018年2月26日開(kāi)始管理，獲得銀河證券/海通證券的五年期五星評(píng)級(jí)（★★★★★）（評(píng)級(jí)時(shí)間：2022.9.30），累計(jì)榮獲【1座金牛獎(jiǎng)+2座明星基金獎(jiǎng)+1座金基金獎(jiǎng)】，三大報(bào)主流產(chǎn)品獎(jiǎng)項(xiàng)實(shí)現(xiàn)大滿(mǎn)貫。
基于自己對(duì)大消費(fèi)板塊的邏輯，陳媛帶來(lái)了最新的行業(yè)解讀。
看好順周期、消費(fèi)方向
往明年看，我相對(duì)更看好順周期、消費(fèi)方向。
在過(guò)去一年多的時(shí)間，抑制消費(fèi)的主要原因還是經(jīng)濟(jì)情況，而經(jīng)濟(jì)主要受兩方面的影響：一方面，疫情管控帶來(lái)的消費(fèi)場(chǎng)景缺失；另一方面，地產(chǎn)投資下行，帶來(lái)的整體經(jīng)濟(jì)壓力。
向后看，這兩方面政策都有邊際好轉(zhuǎn)的傾向：在疫情上，全國(guó)各地已經(jīng)在逐步試點(diǎn)、逐步放松管控、減少核酸檢測(cè)、健康碼檢查等；在地產(chǎn)政策上，房地產(chǎn)穩(wěn)融資三箭齊發(fā)，供給端上相對(duì)比較利好。兩方面疊加，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)是積極看多的態(tài)度。
在此背景下，整個(gè)順周期、特別是以消費(fèi)為代表的標(biāo)的，它們?cè)谶^(guò)去一年積累了比較充分調(diào)整，明年可能會(huì)有相對(duì)較好的趨勢(shì)。
雖然整體方向看好，但在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，節(jié)奏可能會(huì)有反復(fù)。因?yàn)楹Ｍ庖咔榈墓芸刈兓校麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面也會(huì)波動(dòng)，消費(fèi)的恢復(fù)并不是一帆風(fēng)順的。
尤其是在疫情闖關(guān)期，如果短時(shí)間之內(nèi)，疫情的感染率有明顯上升，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的基本面不及預(yù)期的情況發(fā)生。
對(duì)此，我可能準(zhǔn)備忽略這種過(guò)程波動(dòng)的影響，因?yàn)樵谶@個(gè)波動(dòng)的過(guò)程中，我們無(wú)法判斷波動(dòng)的幅度如何。無(wú)法判斷波動(dòng)幅度，就只能從中期的角度來(lái)看，相對(duì)淡化波動(dòng)影響，在這個(gè)過(guò)程中，如果有波動(dòng)，我也會(huì)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)。
基于消費(fèi)品復(fù)蘇順序的判斷
展望明年，雖然消費(fèi)整體是復(fù)蘇的趨勢(shì)，但復(fù)蘇的前后順序存在差異。
消費(fèi)總額=消費(fèi)場(chǎng)景x消費(fèi)頻次x消費(fèi)金額。
消費(fèi)場(chǎng)景主要受制于疫情管控帶來(lái)的場(chǎng)景缺失，在管控降低的情況下，場(chǎng)景的恢復(fù)彈性相對(duì)比較大；消費(fèi)頻次和消費(fèi)客單價(jià)，主要受制于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期帶來(lái)的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力的影響，這并不是隨著疫情管控放開(kāi)就會(huì)馬上恢復(fù)的。
參考目前的PMI水平、失業(yè)率，還需要有一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，才能把后兩者兌現(xiàn)出來(lái)。
所以在不同場(chǎng)景的恢復(fù)上，“強(qiáng)場(chǎng)景”相關(guān)的標(biāo)的，恢復(fù)時(shí)間點(diǎn)更靠前、恢復(fù)彈性也比較大，典型代表是出行、餐飲，這些領(lǐng)域的股價(jià)已經(jīng)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)。
強(qiáng)場(chǎng)景的消費(fèi)品類(lèi)之后，我們認(rèn)為是大眾可選消費(fèi)品，例如化妝品等。再之后，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況下，可能才會(huì)回到一些“消費(fèi)升級(jí)”的品類(lèi)，比如中高端消費(fèi)的可選消費(fèi)品。這是我認(rèn)為明年各類(lèi)消費(fèi)品恢復(fù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
提問(wèn)環(huán)節(jié)
Q1：是否擔(dān)心明年會(huì)有通脹影響？
雖然今年貨幣相對(duì)寬松，但我們?cè)趦?nèi)部并沒(méi)有看到通脹的情況。
從全球來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品和大宗原材料的價(jià)格，其實(shí)也是在下行，所以在明年可見(jiàn)的時(shí)間之內(nèi)，通脹并不會(huì)成為一個(gè)主要的困擾因素。
首先，不太可能存出現(xiàn)居民短期消費(fèi)大幅增長(zhǎng)的情況。參考國(guó)外進(jìn)程，雖然短期消費(fèi)會(huì)有恢復(fù)，但最終消費(fèi)的恢復(fù)是跟著經(jīng)濟(jì)走的，不可能逆經(jīng)濟(jì)走出反邏輯的趨勢(shì)，所以整體還是要看經(jīng)濟(jì)怎么走。
經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，就是看地產(chǎn)，如果地產(chǎn)不存在一個(gè)強(qiáng)V字反轉(zhuǎn)，那整個(gè)消費(fèi)也不會(huì)是特別強(qiáng)的狀態(tài)，只是在相對(duì)過(guò)去幾年會(huì)有邊際好轉(zhuǎn)。所以在半年維度上，我不擔(dān)心通脹的問(wèn)題，明年反而是會(huì)有很多標(biāo)的因?yàn)槌杀鞠陆祹?lái)的利潤(rùn)率彈性。
Q2：怎么看新能源方向？
新能源經(jīng)歷了這段時(shí)間的調(diào)整之后，我覺(jué)得不存在估值溢價(jià)了。
所以從估值水平來(lái)看，很多標(biāo)的現(xiàn)在是OK的，但從籌碼結(jié)構(gòu)來(lái)看，現(xiàn)在可能還沒(méi)有到一個(gè)特別好的位置。
短期來(lái)看，還不是市場(chǎng)主要選擇的方向，但到了明年，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)一段時(shí)間了，大家站在同一起跑線(xiàn)上，到時(shí)候還是要看誰(shuí)的增速相對(duì)較快，我們可能會(huì)優(yōu)先選擇這個(gè)方向。
Q3：疫情恢復(fù)后,對(duì)明年的利率怎么看？
比如，最近在長(zhǎng)端利率上就有所反映,但最近依然是預(yù)期,到明年的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)它可能就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。
所以明年的整體利率中樞有可能會(huì)邊際抬高，從我的角度，我還是會(huì)用配置一些金融來(lái)對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
從金融方向來(lái)看，我對(duì)銀行是相對(duì)謹(jǐn)慎的，
而非銀，主要分成兩部分，保險(xiǎn)和券商。
保險(xiǎn)直接受益于長(zhǎng)端利率抬升，同時(shí)，保險(xiǎn)負(fù)債端的增速已經(jīng)連續(xù)下滑4年了。今年我們看到一些相對(duì)做的比較好的公司已經(jīng)出現(xiàn)正增長(zhǎng)的跡象，而近期債券暴雷的情況，大家也看到了，保險(xiǎn)的一部分理財(cái)型產(chǎn)品可能成了現(xiàn)在唯一從合同層面就給你剛兌的產(chǎn)品。所以偏理財(cái)型產(chǎn)品的吸引力是在回升的，現(xiàn)在可能是配置保險(xiǎn)相對(duì)好的時(shí)機(jī)，但我也不看好它有超級(jí)大行情，因?yàn)檫@還是跟經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的。
其次，從估值水平、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)上看，其實(shí)都應(yīng)該去增加券商的配置。但在個(gè)體邏輯上，目前還看不到能顯著提升券商ROE的政策或者跟業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)的前景。這和2014年不一樣，當(dāng)時(shí)兩融業(yè)務(wù)相當(dāng)于券商自己去加杠桿，ROE提升非常明顯，但這輪目前只是自上而下的大邏輯，自下而上的行業(yè)邏輯還沒(méi)理清楚。
Q4：我國(guó)的開(kāi)放進(jìn)程是否會(huì)和國(guó)外有較大的差異？如果放開(kāi)是以不擊穿醫(yī)療體系為目標(biāo)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)對(duì)線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景的超預(yù)期沖擊?
存在這種可能性，從周邊國(guó)家來(lái)看，不同國(guó)家開(kāi)放進(jìn)程的選擇是不一樣的。比如日本、韓國(guó)就是很典型的例子，韓國(guó)放開(kāi)比較快，他們的第一輪沖擊高峰、感染高峰非常高，但沖擊時(shí)間相應(yīng)會(huì)縮短。而日本由于老齡化程度更高，所以選擇謹(jǐn)慎放開(kāi)，雖然他們感染高峰的高度并不高，不會(huì)擊穿醫(yī)療體系，但持續(xù)時(shí)間就比較長(zhǎng)。
這兩種模式在操作應(yīng)對(duì)上是不一樣的。
比如韓國(guó)，很快達(dá)到高峰，接下來(lái)就是深蹲起跳的過(guò)程，應(yīng)對(duì)可能相對(duì)更簡(jiǎn)單一些；如果是日本模式，這個(gè)過(guò)程可能就要注意波段了。
正如過(guò)去三年我們所經(jīng)歷的，每當(dāng)比較好的時(shí)候，是要考慮該賣(mài)的時(shí)候，而最恐慌的時(shí)候可能就是該買(mǎi)的時(shí)候，標(biāo)的的選擇方向上可能不會(huì)有明顯區(qū)別，但具體操作上可能會(huì)有節(jié)奏的差異。所以，短期沖擊可能是不可避免的，我自己傾向于忽略這種小沖擊，全面放開(kāi)的節(jié)奏還需要繼續(xù)觀察。
Q5：怎么看醫(yī)藥？
從估值水平來(lái)看，醫(yī)藥是最早擊穿負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的行業(yè)，所以行業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看，還是會(huì)有機(jī)會(huì)。
但結(jié)構(gòu)性的分化是蠻大的，所以我目前配置港股的基金，會(huì)選擇配置港股的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我覺(jué)得這可以作為消費(fèi)股的對(duì)沖資產(chǎn)，之前也有同事?lián)南M(fèi)被疫情反復(fù)沖擊怎么辦，這樣的配置可能有一定的對(duì)沖效果。
A股方面，主要是配置了一些中藥方向的標(biāo)的。醫(yī)藥的方向還是比較廣的，所以疫情恢復(fù)對(duì)于醫(yī)藥是利空、利多同時(shí)存在的。
疫情如果過(guò)去了，可能醫(yī)療、藥店的邊際增速?zèng)]有那么快了；但我們預(yù)期，醫(yī)療的線(xiàn)下需求可能恢復(fù)，在這三年很多線(xiàn)下的醫(yī)療需求是被壓制的，大家去醫(yī)院都不太方便，等疫情過(guò)去，這些需求又會(huì)恢復(fù)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金產(chǎn)品收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，詳情請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)等基金法律文件。
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