10月以來，醫(yī)藥板塊結(jié)束了將近一年半的調(diào)整，開啟高歌猛進(jìn)模式，其中又以創(chuàng)新藥、中藥、醫(yī)療器械等細(xì)分行業(yè)最為突出。
“健康中國是未來的方向，這不僅是人口加速老齡化對醫(yī)療需求的增加，還包括國內(nèi)市場健康消費升級的需求。”在華安基金基金經(jīng)理劉瀟看來，醫(yī)藥一直是受政策影響頗大的行業(yè)，要能讀懂政策、才能洞悉市場。在政策暖風(fēng)頻吹、不利因素逐一消解、板塊估值跌至近十年期低點后，市場對醫(yī)藥板塊的預(yù)期開始大幅扭轉(zhuǎn)。
近日，關(guān)于醫(yī)療新基建、創(chuàng)新藥械國產(chǎn)替代等市場關(guān)注的熱門話題，華安醫(yī)療創(chuàng)新基金經(jīng)理劉瀟向證券時報-券商中國記者分享了自己的解讀。
醫(yī)保政策可預(yù)判性增強(qiáng)且趨于理性溫和
對于深耕醫(yī)療行業(yè)的基金經(jīng)理，理解醫(yī)藥市場政策與商業(yè)規(guī)則至關(guān)重要，而這恰恰是劉瀟的專長。
公開資料顯示，劉瀟畢業(yè)于中國藥科大學(xué)，研究生專業(yè)主攻的是醫(yī)藥政策與醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)，是一位典型的科班學(xué)霸基金經(jīng)理。更鮮為人知的是，劉瀟出身于醫(yī)藥世家，家族三代行醫(yī)施藥，幾十年來她耳聞目染中國醫(yī)療行業(yè)的變革與發(fā)展，這也賦予了她對醫(yī)療政策的敏銳感知和對醫(yī)藥企業(yè)的深刻理解。
在劉瀟看來，醫(yī)藥企業(yè)的競爭力不僅體現(xiàn)在創(chuàng)新研發(fā)上，還應(yīng)該包含對經(jīng)濟(jì)、政策的理解；同理，做醫(yī)藥投資的基金經(jīng)理也要懂政策、懂定價，這樣才能深刻理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯、競爭規(guī)則，讓投資跟得上時代節(jié)奏。
比如，自2019年3月醫(yī)保局開展首輪藥品集采試點以來，市場往往“談集色變”，集采對醫(yī)藥行業(yè)真的“不友好”嗎？
劉瀟認(rèn)為，一個細(xì)分賽道往往在有三家以上的競爭者后，才會迎來集采。因此，帶來股價變化的本質(zhì)不是“集采”，而是競爭格局的變化和估值體系的重塑。對于真正有護(hù)城河的創(chuàng)新藥械公司來說，醫(yī)保談判帶來價格不會有太大降幅，反而會帶來銷售終端數(shù)倍的增量。而仿制藥公司，競爭格局變化快的企業(yè)，面對競爭與醫(yī)保集采，價格壓力會很大，利潤率也會降低。
“醫(yī)保集采的規(guī)則正在逐漸成熟，甚至日趨理性溫和。”劉瀟分析，例如今年10月醫(yī)保局關(guān)于體外診斷試劑(IVD)集采，便明確了不鼓勵低價中標(biāo)，鼓勵合理的降幅；10月電生理的集采甚至降幅更小，這說明對于國產(chǎn)替代剛剛萌芽的細(xì)分創(chuàng)新領(lǐng)域，管理部門其實是非常支持的；而即將到來的11月醫(yī)保談判，首次將新增適應(yīng)癥納入簡易續(xù)約考慮范圍，創(chuàng)新藥企也覺得是獲益的政策。她表示，未來醫(yī)保政策的規(guī)則性和可預(yù)判性會越來越強(qiáng)。
部分醫(yī)藥公司處于罕見的估值洼地
政策的暖風(fēng)也反映在資本市場上。10月以來，醫(yī)藥板塊大幅反彈，劉瀟認(rèn)為，這主要有三方面的原因：
一方面，9月末，國務(wù)院常務(wù)會議提出了1.7萬億專項再貸款與財政貼息配套支持醫(yī)院等九大領(lǐng)域的設(shè)備更新改造。隨后，國家衛(wèi)健委下發(fā)擬使用財政貼息貸款更新醫(yī)療設(shè)備的通知，促進(jìn)全國千億級醫(yī)療設(shè)備更新改造的需求得以釋放。
另一方面，二十大報告提出推進(jìn)健康中國建設(shè)，包括“促進(jìn)醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展和治理”、“提高基層防病治病和健康管理能力”、“發(fā)展壯大醫(yī)療衛(wèi)生隊伍”、“促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”。由此，展望未來五年，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展會大幅提速。
此外，9月份引起板塊暴跌的負(fù)面因素也在一一消解。劉瀟表示，曾經(jīng)造成市場恐慌的美國生物制造回流倡議，最終確定投入也很有限；而一度不如人意的中報業(yè)績也在三季度大幅改善，醫(yī)療器械、中藥等行業(yè)公司增長快速，給予市場很大的信心加持。
“醫(yī)藥板塊估值在9月末接近十年期歷史低點，隨后市場預(yù)期不斷地扭轉(zhuǎn)。”劉瀟表示，當(dāng)前許多醫(yī)藥公司的PEG/DCF估值都處于在歷史估值低位，值得珍惜。
醫(yī)療新基建和創(chuàng)新藥值得關(guān)注
從三季報來看，敏銳嗅到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢變化的劉瀟，把關(guān)注度調(diào)整到醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、中藥、藥房等領(lǐng)域，這與她GARP策略均衡配置的投資風(fēng)格頗為契合。
“一個好的投資，不僅要選好行業(yè)、好公司，還要有好的價格，所以我們不會很極致地去追捧龍頭，或者集中在某些熱門賽道，分散配置對基金持有體驗比較友好。”劉瀟對于子行業(yè)的長期增長與短期景氣度有很清晰的理解，在穩(wěn)定成長、周期成長股要有區(qū)分，周期成長的行業(yè)的下行周期，要能敏銳地逃頂。
相較而言，醫(yī)療新基建是劉瀟重點看好的方向。她認(rèn)為，雖然醫(yī)療新基建從2020年便已經(jīng)開始，但今年以來，隨著多地疫情發(fā)展和防疫政策逐漸優(yōu)化，擴(kuò)建ICU和床位已經(jīng)刻不容緩。醫(yī)院端的土建竣工后續(xù)的設(shè)備耗材需求將釋放，可能在未來幾年仍是設(shè)備器械“大年”，而在這輪醫(yī)院采購過程中，國產(chǎn)替代將大幅提升。
與此同時，創(chuàng)新藥的國產(chǎn)替代也正在提速。劉瀟認(rèn)為，中國的創(chuàng)新藥在過去幾年經(jīng)歷了競爭格局的優(yōu)化，雖然項目數(shù)量有所減少，但是技術(shù)含金量大幅提升，有龍頭公司已經(jīng)拿到了全球best in class的數(shù)據(jù)，行業(yè)lincence out的單項目金額大幅提高，未來在新興的賽道領(lǐng)域中國有望站到全球的第一梯隊。
但她也提示道，創(chuàng)新藥屬于成長股投資，投資難度較大，要看產(chǎn)品壁壘、市場空間、是不是獨家、能不能出海等，未來創(chuàng)新藥比拼的是全球創(chuàng)新能力。這也是為什么CDE(國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心)自2021年開始提高審批門檻，要求試驗藥物需要與已上市的首選標(biāo)準(zhǔn)治療藥物進(jìn)行“頭對頭研究”，如果“頭對頭研究”過審失敗，可能引發(fā)股價大跌。“創(chuàng)新藥投資需要挑選出真正的best in class。”
除了彈性較大的品種，劉瀟最后分享了組合中的“盾”——藥房。她認(rèn)為，這是一個業(yè)績增速穩(wěn)定、估值波動較小的行業(yè)，適合長期配置。尤其在當(dāng)下，藥房行業(yè)集中度較低，而上市公司中的龍頭企業(yè)在現(xiàn)金流、運(yùn)營管理上的優(yōu)勢明顯，可以通過外延并購從一二線城市向三四線城市拓展，行業(yè)集中度可能會越來越高，整體前景值得期待。
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