4月27日以來(lái)，受益于大盤(pán)震蕩回升，多只主動(dòng)權(quán)益基金快速收復(fù)失地。
在面對(duì)已經(jīng)反彈的市場(chǎng)，接下來(lái)的投資應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎還是樂(lè)觀？
投資，既是科學(xué)也是藝術(shù)，它需要一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y邏輯，在面對(duì)市場(chǎng)的驟起驟落時(shí)，還能對(duì)自身的投資邏輯有信心。
作為平衡多面手，華安基金張亮追求長(zhǎng)期價(jià)值，廣受投資人和機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
最近，張亮分享了他對(duì)投資方法、市場(chǎng)走勢(shì)以及生活的所思所想。
以下是張亮本次交流的核心觀點(diǎn)：
1，選股邏輯只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，判斷這個(gè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)的價(jià)值是多少。
在這個(gè)過(guò)程中，一是要看得遠(yuǎn)，要看公司的長(zhǎng)期；
另外一個(gè)，還要看得細(xì)；看這個(gè)公司的質(zhì)地，現(xiàn)在的基本面在什么水平，是不是拐點(diǎn)來(lái)了，它的發(fā)展趨勢(shì)是什么樣。
2，但如果是公司在景氣向上，但行業(yè)處在低谷或者是不景氣的狀況，這個(gè)時(shí)候你去買這種好的公司，它可能會(huì)給你非常好的價(jià)格，你有可能在逆境中找到了一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，取得超額收益的可能是非常大的。
3，最重要的就是控制回撤，如果你把復(fù)利看得很重，你會(huì)把回撤看得更重，因?yàn)楸ＷC本金不受損失，這是復(fù)利投資理念的一個(gè)非?；镜脑瓌t。
4，不管我是基金管理人，還是大家作為基金投資者，更應(yīng)該把眼光看長(zhǎng)一點(diǎn)，以長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度來(lái)看，短期的暴跌實(shí)際上對(duì)于大家而言，大家可以適當(dāng)?shù)呢澙芬恍?，相信長(zhǎng)期的力量，它會(huì)給我們帶來(lái)不錯(cuò)的投資回報(bào)率。
5，現(xiàn)在滬深300的估值處在歷史的極低分位數(shù)，或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在一個(gè)很高位置的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候你就可以放心大膽去持有更長(zhǎng)時(shí)間。
6，這個(gè)時(shí)候，我們不應(yīng)該太恐懼，整個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該是慢慢復(fù)蘇的狀況，這里更加突出的是，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些在逆境中迎難而上的公司，展現(xiàn)了非常好的基本面。
7，更好的對(duì)待生活，它反過(guò)來(lái)會(huì)幫助你在做投資的時(shí)候，狀態(tài)會(huì)更好，所以我平時(shí)除了工作之余，會(huì)盡量花多的時(shí)間去陪伴家人，然后去看書(shū)，跟家人一起運(yùn)動(dòng)，對(duì)工作也是一個(gè)非常大的促進(jìn)。
以下為文字版實(shí)錄：（視頻版可點(diǎn)此觀看）
投資的底層邏輯
——公司未來(lái)的現(xiàn)金流
Q1：你的投資邏輯是什么？
我的投資邏輯的核心是，選公司的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，不管什么樣的公司，它是統(tǒng)一的。公司未來(lái)能給投資者賺多少錢(qián)，就是公司未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，判斷公司質(zhì)地、標(biāo)準(zhǔn)，基于這樣一個(gè)最底層的邏輯來(lái)做投資。
Q2：如何定位自己的投資風(fēng)格？
我的投資風(fēng)格，最重要的關(guān)鍵詞是均衡，第二個(gè)是長(zhǎng)期穩(wěn)健價(jià)值。
我的投資框架比較簡(jiǎn)單，一手選股一手組合，選股的邏輯和搭建組合邏輯放在一起，才能保證我們?nèi)〉靡粋€(gè)穩(wěn)健長(zhǎng)期的均衡價(jià)值。
選股邏輯只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，判斷這個(gè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)的價(jià)值是多少。
在這個(gè)過(guò)程中：
一是要看得遠(yuǎn)，要看公司的長(zhǎng)期；
另外一個(gè)，還要看得細(xì)；看這個(gè)公司的質(zhì)地，現(xiàn)在的基本面在什么水平，是不是拐點(diǎn)來(lái)了，它的發(fā)展趨勢(shì)是怎么樣。
在配組合的時(shí)候也一樣，順勢(shì)和逆勢(shì)相結(jié)合。
順勢(shì)就是，順應(yīng)行業(yè)和公司的發(fā)展趨勢(shì)，去買公司的陽(yáng)光大道；
逆勢(shì)就是，要選在行業(yè)的困境中，反而在逆勢(shì)成長(zhǎng)的公司，做到了左側(cè)，才可能讓超額收益的水平比較高。
所以選股要細(xì)，在做組合的時(shí)候要搭配順勢(shì)逆勢(shì)，這樣能保證我們的組合，有超額收益的部分，還有一部分來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)的，這樣整個(gè)組合的穩(wěn)健性和長(zhǎng)期回報(bào)，就能夠保證了。
Q3：具體如何選股？
我會(huì)把公司和價(jià)格看得更重一些。
如果我們把公司和行業(yè)用兩個(gè)權(quán)重來(lái)去看這個(gè)問(wèn)題，大家會(huì)考慮的更加清楚。
因?yàn)槲覀冑I的是公司，所以我始終要買景氣向上的公司；
對(duì)于行業(yè)，它可以是景氣階段和不景氣階段。
如果我們?cè)诰皻獾男袠I(yè)里買好的公司，這個(gè)時(shí)候我們就算是做順勢(shì)了，但這種順勢(shì)的情況下，你不一定能買到好的價(jià)格，這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)，你可能也能取得一定的收益，但取得超額收益的難度會(huì)大。
但如果是公司在景氣向上，但行業(yè)處在低谷或者是不景氣的狀況，這個(gè)時(shí)候你去買這種好的公司，它可能會(huì)給你非常好的價(jià)格，你有可能在逆境中找到了一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，取得超額收益的可能是非常大的。
對(duì)于我的投資框架里的順勢(shì)和逆勢(shì)，實(shí)際上就是這樣區(qū)分開(kāi)的，我非常希望在尋找好公司的過(guò)程中，更傾向于在行業(yè)底部挖掘好的公司，這樣我整個(gè)組合超額回報(bào)的可能性就會(huì)更高。
Q4：你主要聚焦于哪些板塊的投資？
我是一個(gè)全市場(chǎng)的基金經(jīng)理，我希望在能力圈里盡量做全市場(chǎng)的產(chǎn)品，不去賭單一賽道，我們的關(guān)注點(diǎn)在投資回報(bào)率上。
如果有一類產(chǎn)品，即便是它的行業(yè)前景再好，但如果投資回報(bào)率不符合我們的投資標(biāo)準(zhǔn)，我們也不太會(huì)去參與這種泡沫。
所以，我們希望回到投資的本質(zhì)，從回報(bào)率的角度去配置這種全市場(chǎng)產(chǎn)品，這樣對(duì)于基金投資買起來(lái)比較放心，我們希望做一個(gè)穩(wěn)定持續(xù)長(zhǎng)期的回報(bào)，對(duì)投資者來(lái)講，更加合適。
控制回撤，
貫穿我整個(gè)的投資理念
Q5：如何評(píng)價(jià)自己的回撤控制能力？
最重要的就是控制回撤，如果你把復(fù)利看得很重，你會(huì)把回撤看得更重，因?yàn)楸ＷC本金不受損失，這是復(fù)利投資理念的一個(gè)非?；镜脑瓌t。
在我的投資觀念里，除了選股以外，還有一個(gè)大的框架，交易框架，即控制回撤，它實(shí)際上是貫穿整個(gè)投資理念的。
選股要非常謹(jǐn)慎，給自己留足比較好的安全邊際，越是順勢(shì)投資，你可能面臨大回撤的風(fēng)險(xiǎn)越低；
但對(duì)于逆勢(shì)投資的那一部分，你可能要非常小心，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)處在低谷，公司雖然是向上，但你可能踩到比較大的雷，所以在這種情況下，對(duì)于回撤而言，過(guò)程控制顯得尤為重要。
你已經(jīng)看好了這個(gè)公司的前景，在你投資的過(guò)程中，對(duì)它的跟蹤和過(guò)程管理，就顯得特別重要，你要非常重視市場(chǎng)的反饋，對(duì)于我而言，我們還要假定市場(chǎng)的信息反應(yīng)速度是非?？斓?。
當(dāng)市場(chǎng)給你一個(gè)不好的反饋，比如這個(gè)公司出現(xiàn)了非常大的回撤，你一定要去很細(xì)地去探究它的基本面，看你是不是判斷錯(cuò)了，通過(guò)不停檢查你的投資，完善你對(duì)整個(gè)公司的理解。
整個(gè)組合的穩(wěn)健度，它是隨之提升的，不能說(shuō)我看好這個(gè)方向，我買了以后就不管了，這個(gè)過(guò)程中你稍微漏掉了一些重要的信息和跟蹤，有可能會(huì)讓這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)越積越大。
所以我們從選股上、從組合上，再加上過(guò)程的控制，整體提供了一個(gè)非常穩(wěn)健長(zhǎng)跑的組合，來(lái)保證基金投資者的回撤能夠變得更小一些。
戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶
——順勢(shì)和逆勢(shì)結(jié)合
Q6：你覺(jué)得自己在今年這種市場(chǎng)環(huán)境下，表現(xiàn)得怎么樣？
我不太適應(yīng)非常極端的市場(chǎng)，我比較適合震蕩性的市場(chǎng)，或者偏平穩(wěn)的市場(chǎng)。
以我的風(fēng)格而言，在熊市里，我更容易跑出超額收益，因?yàn)槲冶旧矸€(wěn)健的選股風(fēng)格，它本身就帶有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，所以絕大部分市場(chǎng)環(huán)境下，我都能夠適應(yīng)。
今年這種波動(dòng)性非常大的市場(chǎng)，從我的投資經(jīng)歷上來(lái)看，是有能力去應(yīng)付的。我們戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶，就是順勢(shì)和逆勢(shì)結(jié)合的投資方法，加上我們價(jià)值選股的能力。
我們發(fā)現(xiàn)我們的資產(chǎn)，在市場(chǎng)暴跌的時(shí)候，有很大一部分的價(jià)值持倉(cāng)，實(shí)際上是很抗跌的，所以我們組合的回撤能夠非常好的跑贏市場(chǎng)；當(dāng)市場(chǎng)均衡性向上的時(shí)候，我們也有逆勢(shì)挖掘出來(lái)的好公司，這些公司就會(huì)給我們帶來(lái)非常好的超額收益。
所以我們管理的產(chǎn)品，從投資業(yè)績(jī)上來(lái)看，不管整體牛市也好，或者整體暴跌的市場(chǎng)也好，我們都是偏向上的過(guò)程，所以我對(duì)自己的管理能力和后市是非常有信心的。
我的配置思路
是從長(zhǎng)期價(jià)值角度出發(fā)
Q7：對(duì)于今年的震蕩市場(chǎng)，有什么想對(duì)投資者說(shuō)的？
《道德經(jīng)》里老子說(shuō)過(guò)一句話：飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日。市場(chǎng)不管是暴漲還是暴跌，都不是一個(gè)常態(tài)，都很快會(huì)過(guò)去的。
對(duì)我們的啟示是，不管我是基金管理人，還是大家作為基金投資者，更應(yīng)該把眼光看長(zhǎng)一點(diǎn)，以長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度來(lái)看，短期的暴跌實(shí)際上對(duì)于大家而言，大家可以適當(dāng)?shù)呢澙芬恍?，相信長(zhǎng)期的力量，它會(huì)給我們帶來(lái)不錯(cuò)的投資回報(bào)率。
Q8：如果投資者買了你管理的基金，你覺(jué)得持有多長(zhǎng)時(shí)間比較合適？
作為基金投資者，第一點(diǎn)要考慮的是投資期限，你的資金是長(zhǎng)期的還是短期的？
如果這筆資金本身是長(zhǎng)期的，我建議你的關(guān)注可以更宏觀一些。
比如現(xiàn)在滬深300的估值處在歷史的極低分位數(shù)，或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在一個(gè)很高位置的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候你就可以放心大膽去持有更長(zhǎng)時(shí)間。
如果你的資金偏短期，你需要更靈活地去配置資金。對(duì)于投資者而言，你首先要弄清楚你的投資目的，然后再來(lái)看我們的產(chǎn)品。
對(duì)于我管理的基金來(lái)講，我的配置思路是從長(zhǎng)期價(jià)值角度出發(fā)，如果你是長(zhǎng)期的資金，我就建議你一直拿著，這樣能更好的去匹配資金的久期。
當(dāng)下，我們不應(yīng)該太恐懼
Q9：現(xiàn)在是否到了可以樂(lè)觀的時(shí)候？
從基本面角度來(lái)看，市場(chǎng)今年比較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，大概率已經(jīng)反映了。
比如大家最擔(dān)心的，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，事實(shí)上，上海已經(jīng)解封了，北京的疫情也很大程度上控制住了，社會(huì)面的物流也已經(jīng)大范圍的改善了。
所以我覺(jué)得，
第一，經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)基本上可以排除了，后面在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，我相信很多的行業(yè)會(huì)走出低谷；
第二，大家擔(dān)心外圍，覺(jué)得俄烏沖突會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)又帶來(lái)比較大的擾動(dòng)，但實(shí)際上俄烏沖突已經(jīng)演化了很長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)充分了，包括油價(jià)已經(jīng)漲了這么多了，實(shí)際上市場(chǎng)都在反映和消化；其次，中美關(guān)系包括我們的外貿(mào)，實(shí)際上也在逐步好轉(zhuǎn)，所以外圍因素對(duì)市場(chǎng)的沖擊，市場(chǎng)應(yīng)該也是大大消化了。
第三，從整個(gè)市場(chǎng)所處的位置和反映的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，估值處在歷史分位數(shù)10%附近，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也非常的高。
所以這個(gè)時(shí)候，我們不應(yīng)該太恐懼，整個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該是慢慢復(fù)蘇的狀況，這里更加突出的是，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些在逆境中迎難而上的公司，展現(xiàn)了非常好的基本面，尤其在二季度，這些公司的業(yè)績(jī)可能還在環(huán)比加速，這樣它可能會(huì)給市場(chǎng)更多的信心。
所以我們現(xiàn)在應(yīng)該是積極尋找這些優(yōu)質(zhì)的公司，然后投資他們。
后續(xù)的投資主線
——穩(wěn)增長(zhǎng)&困境反轉(zhuǎn)
Q10：后續(xù)的投資主線和機(jī)會(huì)在哪？
從兩個(gè)方面看：
穩(wěn)增長(zhǎng)
從政策到具體實(shí)施，都有非常具體的安排和力度，這個(gè)是以前不多見(jiàn)的。
從細(xì)則上來(lái)看，對(duì)于非常好的產(chǎn)業(yè)鏈，比如汽車產(chǎn)業(yè)鏈，政策給了非常大的購(gòu)車優(yōu)惠力度，對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)家的風(fēng)光大基地等一系列的產(chǎn)業(yè)政策，都是為了hold住整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大盤(pán)。
所以在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策里，我們要去找亮點(diǎn)，亮點(diǎn)對(duì)應(yīng)的就是行業(yè)龍頭，龍頭能不能在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策中，實(shí)現(xiàn)收入的超越，在這里找到一些比較確切的機(jī)會(huì)。所以我們可以細(xì)看各類產(chǎn)業(yè)政策。
困境反轉(zhuǎn)
這次疫情對(duì)很多產(chǎn)業(yè)造成了很大的沖擊，很多公司都活不下去退出這個(gè)行業(yè)了。但我一直在說(shuō)逆水行舟，逆水行舟才能展現(xiàn)強(qiáng)者筋骨，我們要在底部的行業(yè)里，去尋找基本面強(qiáng)勢(shì)向上的龍頭公司。
這些公司，一旦整個(gè)社會(huì)在逐步的復(fù)蘇過(guò)程中，它一定會(huì)享受到更多的份額和更多的收入增長(zhǎng)。
從這兩個(gè)角度，你可以從順勢(shì)和逆勢(shì)去把握市場(chǎng)運(yùn)行的脈絡(luò)。
Q11：后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于哪些方面？
國(guó)內(nèi)角度，我覺(jué)得最大的風(fēng)險(xiǎn)還是疫情，因?yàn)橐咔榈姆磸?fù)和變異，我們還是很難去把握和精準(zhǔn)的去預(yù)判。
如果疫情再出現(xiàn)比較大范圍的反復(fù)，那可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑又會(huì)帶來(lái)一些不確定性，所以我們還是始終要關(guān)注疫情可能給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際角度，我覺(jué)得還是要多放一點(diǎn)時(shí)間去擔(dān)心通脹，能源價(jià)格的上漲，市場(chǎng)已經(jīng)大比例反映了；但是今年還有惡劣的氣候和天氣，接下來(lái)的糧食的價(jià)格，包括一些最基本農(nóng)作物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)進(jìn)一步的推動(dòng)通脹的上行，這樣可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一些負(fù)面因素，所以這方面我們也需要多做一些關(guān)注。
在沒(méi)有發(fā)現(xiàn)犯錯(cuò)之前，
我更容易認(rèn)準(zhǔn)自己碗里的“肉”
Q12：怎么評(píng)價(jià)自己的性格？
我的父親經(jīng)常說(shuō)，我是一個(gè)比較老實(shí)的人，性格上也偏謹(jǐn)慎，所以做投資，跟性格關(guān)系非常大，你的性格可能決定了你的投資風(fēng)格。
所以我這種謹(jǐn)慎的性格，導(dǎo)致了自己在投資上會(huì)更穩(wěn)健一些。
同時(shí)我這種比較老實(shí)或者比較認(rèn)死理的性格，也會(huì)讓我對(duì)某些自己看準(zhǔn)的東西，更能夠堅(jiān)持。
比如我看準(zhǔn)了某一類資產(chǎn)，我對(duì)它的價(jià)值有了一個(gè)比較明確的判斷，在沒(méi)有發(fā)現(xiàn)我犯錯(cuò)之前，我更容易認(rèn)準(zhǔn)自己碗里的“肉”，堅(jiān)持著把我自己判斷對(duì)的價(jià)值給吃到，這個(gè)是投資以來(lái)，體現(xiàn)得比較淋漓盡致。
投資組合不能讓你
吃不著飯，睡不著覺(jué)
Q13：日常生活中有哪些愛(ài)好？
除了工作，日常生活中占我時(shí)間比較多的可能是陪伴家人了。
對(duì)于投資工作而言，它本身是一種就跟人的情緒相關(guān)度非常高的一項(xiàng)工作。我更愿意在工作之余，在家庭花更多的時(shí)間，因?yàn)樗砹艘环N負(fù)責(zé)任或者是一種比較溫暖的態(tài)度。
這樣的話，會(huì)保持整個(gè)人的精神狀況，它始終處在一個(gè)非常愉悅、非常飽滿的狀態(tài)。你會(huì)在投資價(jià)值觀的判斷上充滿愛(ài)，會(huì)買一些很正能量的公司。
所以我覺(jué)得，更好的對(duì)待生活，它反過(guò)來(lái)會(huì)幫助你在做投資的時(shí)候，狀態(tài)會(huì)更好，所以我平時(shí)除了工作之余，會(huì)盡量花多的時(shí)間去陪伴家人，然后去看書(shū)，跟家人一起運(yùn)動(dòng)，對(duì)工作也是一個(gè)非常大的促進(jìn)。
Q14：如何做到工作和生活的平衡？
工作只是生活的一部分，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，你只有熱愛(ài)生活，才能把工作做好。
當(dāng)然，有一部分人就說(shuō)，如果你花很大的時(shí)間做拼命三郎，全身心的投入到工作中，我覺(jué)得看短期是可以，但拉長(zhǎng)了看，它不是一個(gè)可持續(xù)或者一個(gè)長(zhǎng)久的事情。
古人有言，攘外必先安內(nèi)，我們也是一樣，如果你的生活搞不好，實(shí)際上工作也不可能持續(xù)向好，所以對(duì)我的啟示就是，在我的投資工作中，還是以人為本，我們要投讓生活變得更美好的公司，這樣的話，我們才可以走得長(zhǎng)久，這是第一個(gè)。
第二個(gè)，他時(shí)刻就是提醒我們，我們的組合，始終不能對(duì)你的生活造成很大的干擾，就是說(shuō)，你買了一批公司以后，你回到家吃飯不香，睡不著覺(jué)，實(shí)際上說(shuō)明你的投資方向，或者你選的公司有問(wèn)題了。
你的組合和你的生活一樣，始終是非常放心、非常舒適的狀況。這樣的話，你的整個(gè)狀態(tài)，是可持續(xù)的、是長(zhǎng)久的，所以我是這樣看生活和工作的態(tài)度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；甬a(chǎn)品收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，詳情請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)等基金法律文件。
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