今年以來股債市場均現(xiàn)大幅震蕩，連凈值化理財產(chǎn)品也接連虧損。在一片下跌聲中，現(xiàn)金類和中短端債券類產(chǎn)品成為避險港灣。一批長期業(yè)績穩(wěn)定，注重獲取收益同時兼具風(fēng)險控制的基金經(jīng)理也步入大眾視野。
“在組合逆風(fēng)時也絕不‘放棄治療’，積極調(diào)整，交易操作始終在線。”這是華安鼎益?zhèn)鸾?jīng)理鄭如熙的投資理念，他認為，一名債券基金經(jīng)理必須重視風(fēng)險把控，無論市場順風(fēng)逆風(fēng)堅持“投資在線”，始終盡量幫助投資者管理好利率波動風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險。
鄭如熙所管理的華安鼎益?zhèn)穑ˋ：005709，點此了解》），在今年以來債市調(diào)整中最大回撤僅-0.24%（同期中證全債指數(shù)最大回撤-0.61%）。這只基金過去3年年化收益4.52%，海通證券排名前10%（45/786）（截至2022年3月31日，排名來自海通證券，純債債券型基金）。成立以來年年取得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。連續(xù)13個季度正收益，且均超越業(yè)績比較基準收益，實現(xiàn)超額收益。
（數(shù)據(jù)來自基金年報、季報。2022年1季度業(yè)績來自萬得。）
鄭如熙所管理的老牌債基——華安純債基金（A：040040，點此了解》）同樣業(yè)績出色，該基金2013年成立以來穿越牛熊，連續(xù)8年正收益。鄭如熙2017年以來管理近5年的年化收益達到4.52%（萬得，截至2022年3月31日）。華安純債憑借出色歷史業(yè)績榮獲“三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；穑?019年度）“（中國證券報．2020.3）；“三年持續(xù)回報普通債券明星基金獎”（證券時報．2019.3）。
取得這樣的投資業(yè)績，來自于17年的債券市場沉浮歷練。鄭如熙從復(fù)旦大學(xué)碩士畢業(yè)后，先后在信用評級公司、保險公司擔(dān)任過信用研究工作。2010年轉(zhuǎn)戰(zhàn)華泰證券，開始擔(dān)任投資經(jīng)理、交易團隊負責(zé)人。2017年加入華安基金開啟公募基金債券投資經(jīng)歷。5年多的券商自營資金投資實踐，令他對各類債券品種都有廣泛涉獵，包括利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債，以及各種衍生品（包括利率互換、國債期貨等），其中對利率互換及國債期貨等品種都有超過3年以上的實操經(jīng)歷。近5年公募基金投資實踐中，管理涉及中長期純債型基金、短債/中短債類型基金，類型涵蓋定開式，靈活開放式等，管理規(guī)模超過260億元。
多年的信用研究、交易以及固定收益投資經(jīng)驗讓他不僅廣泛涉獵各類固收品種，覆蓋廣泛，對各品種的利率水平都較為熟悉，對于利率變化異常敏感，這也是輔助他做好風(fēng)險控制的重要能力來源。“我在為投資組合設(shè)定目標的時候，不會去盲目追求短期高業(yè)績排名，而是希望能在獲取中等或較好收益的同時，兼具回撤的控制。所以我管理組合會特別重視夏普比率等指標的提升。”——鄭如熙在各種調(diào)研場合會反復(fù)提到“獲取收益/風(fēng)險性價比的提升”，正是這樣的投資目標時刻指導(dǎo)著他的投資實踐。
鄭如熙所管理的產(chǎn)品，其夏普比率/ Calmar值等反映風(fēng)險調(diào)整后收益的指標，在全市場中長期純債基金中表現(xiàn)居前。華安鼎益?zhèn)^去3年的夏普比率4.04，位列全市場中長期純債基金前10%。Calmar值4.89，位列全市場前5%。過去3年最大回撤僅-0.92%，位列全市場最低的前10%。（注：夏普比率指標反應(yīng)收益和年化波動率間的性價比，Calmar值反映收益和最大回撤間的性價比。數(shù)據(jù)來自萬得，截至2022年3月31日。同類基金篩選取銀河證券分類： 3.1.1 債券基金-純債債券型基金-長期純債債券型基金（A類）。取成立超過3年基金。）
注重投資的性價比，就好比去市場上買菜購物，一定要精挑細選才能買到“好物”。鄭如熙對于自己的組合，也是做到了精細化的管理。作為一名債券基金經(jīng)理，除了要完成“自上而下”的市場趨勢判斷，確定組合的杠桿策略、久期策略、信用溢價策略等一系列“規(guī)定動作”之后，他并不會聽任自己組合的久期、杠桿水平處于靜止狀態(tài)，還是會努力通過積極的交易，通過精細化管理來達到提高組合夏普比率的目的。
鄭如熙很擅長分析各類債券品種之間的利率水平和定價關(guān)系，會特別注意觀察利率曲線結(jié)構(gòu)的變化，找到凸點，選擇收益風(fēng)險性價比較高的品種進行配置。使自己的持倉盡量處于利率曲線上相對價值有利的點位，去掉相對較弱的點位。就好像在用一把細齒梳子，去一遍一遍的梳理自己的組合，動態(tài)優(yōu)化持倉，不斷優(yōu)中選優(yōu)，以增加組合的夏普比率。
舉例來說，2018年債券牛市中，鄭如熙所管理的華安純債，在一季度以短端信用債作為主要配置品種。到了二季度，債券市場逐漸走牛，其中利率債品種的投資彈性凸顯。鄭如熙抓住機會，將債券杠桿比例提升到123.16%，政策性金融債持倉占比達到89.13%（來源季報，占資產(chǎn)凈值比）。他不但通過階段性的增配利率債，把握住了利率下行的波段性機會，同時還做到了對持倉結(jié)構(gòu)的精細化布局——當(dāng)時的債券市場正處于牛市盛宴之時，很多債券基金在操作中紛紛用長久期利率債拉足久期。但簡單粗獷不是鄭如熙的風(fēng)格。他通過觀察利率曲線形態(tài)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時的利率曲線非常平坦：“10年期和3年期利差很小，這意味著10年期利率債相對承擔(dān)了更大的久期風(fēng)險，但在收益上相較3年期債券卻無突出優(yōu)勢。在獲取同樣收益的同時，我為什么不選擇風(fēng)險更小的品種來配置呢？”因此鄭如熙就利用性價比更優(yōu)的3年期政策性金融債進行配置和交易。將整體組合久期控制在3年以內(nèi)。事后證明，收益率曲線在經(jīng)過6月份以后開始陡峭化運行，其中3年期下行更為明顯。故此番操作在獲取收益的同時又很好控制了久期風(fēng)險。華安純債在2018年2季度實現(xiàn)收益1.74%（中長債基指數(shù)1.14%），萬得排名118/920（前15%水平）。
（圖表數(shù)據(jù)來自基金季報，萬得。）
在牛市時能乘勝追擊，而在由牛轉(zhuǎn)熊的關(guān)口，他也能夠保持獨一份的冷靜，及時踩住剎車調(diào)倉切換。比如2020年一季度，受新冠疫情爆發(fā)后貨幣寬松加碼，債市走牛。華安鼎益對3-5年期高等級信用債進行了適當(dāng)增持，同時積極對10年期政金債進行了一定的波段操作。一季度取得收益2.88%（同期中長債指數(shù)1.94%），萬得排名達到全市場中長債前8%（126/1649）。（數(shù)據(jù)來自萬得，2020年一季度區(qū)間。）
但是到了2020年3-4月份，央行降低超額存款準備金利率后，市場狂熱延續(xù)，流動性極其寬松。鄭如熙觀察到，7天質(zhì)押式回購利率位于1.5%一線，大幅低于2.2%的央行7天逆回購利率，他認為這反映出市場對于貨幣的繼續(xù)寬松過于樂觀，風(fēng)險大幅增加。同時觀察到信用債的上漲開始出現(xiàn)滯后，他判斷市場配置力量不足，未來蘊含著變盤可能。
于是，鄭如熙把華安鼎益的債券倉位從一季度的111%降低到了二季度末的95.4%（數(shù)據(jù)來自基金季報，2020年一季報和二季報。占基金資產(chǎn)凈值比），組合久期也降低到很低水平，券種上大幅提高短融占比（提至約40%）。在二季度，債市果然大幅調(diào)整，市場普跌，而華安鼎益在二季度逆勢上漲了0.82%（同期中長債券基金指數(shù)下跌了0.05%），萬得排名位居全市場前5%（74/1764）。
（注：數(shù)據(jù)來源萬得。根據(jù)季報公開披露的重倉債券的久期計算加權(quán)平均值，僅代表重倉券的久期情況，并不代表本基金組合的實際久期情況，和組合實際久期存在數(shù)據(jù)偏差。僅供參考。中債估價修正久期數(shù)據(jù)截至到相應(yīng)季度末。本基金不投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債倉位為0。）
回顧2020年的操作，鄭如熙完美的詮釋了“順風(fēng)逆風(fēng)均在線“的操作理念，華安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%（21/1179），銀河排名第5名/499。（排名來自海通證券-純債債券型基金、銀河證券-長期純債債券型基金（A類））。并且回撤控制顯著好于同類：2020年全市場中長期純債基金的最大回撤是-1.75%，而華安鼎益的最大回撤只有-0.92%。
鄭如熙每天會花很多時間進行盯盤和交易。時刻關(guān)注影響市場的信號，積極靈活的開展利率債波段交易。同時，他不斷對優(yōu)質(zhì)信用債個券進行價值挖掘、采取騎乘、波段等交易手段。在品種挖掘上也不遺余力，比如對含權(quán)信用債的相對價值進行挖掘。總是力圖通過豐富多樣的策略和品種運作，增厚組合的收益并控制組合的凈值波動。組合中的每一只債券，都是精耕細作灑下的種子，等待著開出絕佳的風(fēng)險收益比之花。
對于風(fēng)險管理，是債券基金經(jīng)理的必修課。鄭如熙在多年投資實踐中，形成系統(tǒng)性的利率波動風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險管理體系。在管理信用風(fēng)險時，他注重信用資質(zhì)的事前把握，在常規(guī)信用分析體系基礎(chǔ)上，更注重企業(yè)的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)清晰度、進入壁壘和競爭實力，并充分關(guān)注企業(yè)的潛在信用瑕疵，以判斷對其償付能力和估值風(fēng)險的影響；積極通過交易管理信用風(fēng)險，在信用利差較大且實際信用風(fēng)險非?？煽貢r買入，在信用利差較小，難以覆蓋潛在的信用估值風(fēng)險時賣出；在管理利率波動風(fēng)險時，他在基本的宏觀基本面、貨幣政策、流動性分析框架基礎(chǔ)上，積極觀察利率曲線結(jié)構(gòu)，研判各類純債資產(chǎn)間的比價關(guān)系，選擇夏普比率更高的債券，調(diào)出夏普比率較低的債券；在管理流動性風(fēng)險時，他認為債券流動性相比股票較弱，當(dāng)市場形成一致預(yù)期時，由于“賣出”或“買入”流動性不足，調(diào)倉難度會較大。相對而言，利率債的流動性強于信用債，優(yōu)質(zhì)AAA信用債的流動性強于其他信用債，標準期限利率債的流動性強于非標期限利率債。為盡量控制組合回撤，他的基本理念為“不把流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險集中”，也即，把利率風(fēng)險盡量多地暴露在流動性好的品種中。積極觀察市場流動性溢價情況，在流動性溢價較高時，擇機買入流動性偏低的品種，獲取更好的利差回報；而在流動性溢價較低時，盡量多地買入高流動性品種。
作為一名債券基金經(jīng)理，可能并不會像股票基金經(jīng)理那樣有“大開大闔，指點江山”的豪邁，但看似佛系卻實則韌性十足，暗藏著綿綿不絕的功力。“成功沒有捷徑，只有比別人更專注更刻苦，而不是裝作努力。”鄭如熙認為，對于每一個問題認真思考，尋找，并真誠給出自己內(nèi)心的答案，這是身處各行各業(yè)的人們的 “修行”。他自己也是用勤勉、真誠的心態(tài)面對每一日的生活和投資實踐。
（以上數(shù)據(jù)來自萬得、基金年報、季報。排名數(shù)據(jù)來自海通、銀河、萬得等。）
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