在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，投資單一資產(chǎn)獲利的難度將大大提升，資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)凸顯，投資者需要更為科學(xué)、精細(xì)地配置資產(chǎn)，一方面部分資金要投資在傳統(tǒng)資產(chǎn)里，另一方面需要有一些資金投在另類資產(chǎn)里。
12月22日，特邀華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)、基金經(jīng)理許之彥和華安基金不動產(chǎn)投資管理部基金經(jīng)理葉璟做客直播間，和主持人陽子暢聊基金投資股、債之外的另類資產(chǎn)——黃金ETF和REITs。黃金在大類資產(chǎn)配置中有什么作用？REITs作為新產(chǎn)品，和傳統(tǒng)公募基金相比主要的創(chuàng)新在哪里？普通投資者選擇這些另類資產(chǎn)時需要注意哪些關(guān)鍵點？且看本期精彩對話！
以下為觀點-摘要：（視頻版可點此觀看）
本期嘉賓
華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)、基金經(jīng)理 許之彥
華安基金不動產(chǎn)投資管理部基金經(jīng)理 葉璟
觀點/摘要
01、2022大類資產(chǎn)配置展望
簡要結(jié)論如下：
A股：明年仍有投資機(jī)會，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)以及相關(guān)措施出臺對A股整體有利，估值12-13倍，盈利明年在10%左右，過去比較結(jié)構(gòu)化的行情明年將更為均衡，A股可能先價值后成長。
對ETF指數(shù)投資的建議：
第一，均衡。結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境（過去3年結(jié)構(gòu)化行情非常突出）、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和估值分化來看，明年將比過去三年更為均衡。
第二，先價值后成長。明年上半年側(cè)重價值，比如上證180，滬深300，創(chuàng)業(yè)板50，價值和成長兼顧，但很多成長性資產(chǎn)是中長期的，比如新能源板塊，電子板塊，明年可能也有不錯的機(jī)會。
債券：上半年機(jī)會更多，利率有下行空間，財政刺激使信用有擴(kuò)張空間；
商品：黃金情況轉(zhuǎn)好，今年消化了較多預(yù)期，明年是相對有機(jī)會的一年；
海外：歐美貨幣收緊，對股市造成壓力，海外市場可能震蕩加劇，短期內(nèi)有波動。
02、黃金ETF的投資思路？在大類資產(chǎn)配置中的作用？
黃金ETF產(chǎn)品設(shè)計的出發(fā)點是投資實物黃金，其屬性是實物金，但購買渠道是基金形式。以華安黃金易ETF2013年7月23日上市當(dāng)日為例，100股相當(dāng)于持有1克AU9999現(xiàn)貨黃金。
投資黃金ETF的思路有兩種：
1.實物思維：抗通脹，防風(fēng)險，增值保值，這種思路需長期定期定額或根據(jù)自己的判斷進(jìn)行投資。
2.資產(chǎn)配置思維：黃金是很好的資產(chǎn)配置工具，它和其他大類資產(chǎn)相關(guān)性弱，假設(shè)判斷黃金市場表現(xiàn)良好，加之其弱相關(guān)性，將對投資組合起到好的提升作用。
建議高度關(guān)注在資產(chǎn)配置的思路上，經(jīng)過資產(chǎn)配置的理論和調(diào)整，再加大對黃金的配置。
03、當(dāng)前通脹預(yù)期比較高，明年通脹如何看？通脹對金價影響如何？
明年通脹預(yù)期：可能先高后低，高點將有超過今年的態(tài)勢。原因為明年歐美國家疫情后迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，供給短期內(nèi)不會明顯提升，通脹持續(xù)已成為事實，而不是暫時性、短期性的。
通脹對黃金的影響
通脹分為兩個階段，第一個通脹逐步提升，在預(yù)期階段，歐美央行以盯通脹為主，央行將有所動作，此時金價往往有一些調(diào)整；但通脹一旦形成，金價往往有好的表現(xiàn)。
主要原因：
1）黃金是抗通脹的優(yōu)質(zhì)品種；
2）從金價核心定價原理和對真實利率的反映來看，黃金在通脹高起階段對投資者有較好回報。
04、黃金的定價原理中最為重要的因素有哪些？
黃金作為貴金屬商品，其定價因素較為復(fù)雜多元：
1.貨幣超發(fā)：08年金融危機(jī)以來，全球進(jìn)入貨幣超發(fā)周期，且疫情加快周期推進(jìn)，貨幣長期超發(fā)促使金價上漲；
2.負(fù)利率影響：美國十年期國債利率大概在1.5%，而通脹大概在5%，形成負(fù)利率3.5%，對未來金價產(chǎn)生顯著影響，購買黃金能夠有效對抗貨幣超發(fā)帶來的負(fù)利率；
3.通脹：通脹形成后對金價有利；
4.市場風(fēng)險：黃金本身具有抗風(fēng)險的特征，在美元縮表和加息的影響下，可能帶來一些波動。
綜上來說，明年對于黃金金價更為有利：中長期歐美經(jīng)濟(jì)增長疲弱，對金價有利；短期來看，通脹是主要參考指標(biāo)之一。
黃金是長周期產(chǎn)品：在歐美央行保持貨幣超發(fā)狀態(tài)，全球老齡化，貧富差距加劇，去全球化狀態(tài)下，全球經(jīng)濟(jì)增長長期有一定壓力，利率很難提升，建議投資者以中長期的周期關(guān)注黃金。
05、其他商品如原油、工業(yè)金屬未來如何？
美元、石油、黃金此消彼長，互相影響的三角關(guān)系在長周期可能存在，但在短周期互相之間未必是因果關(guān)系：
美元：英鎊歐元走勢偏弱，美元可能繼續(xù)走強(qiáng)；美元走強(qiáng)短期不一定對油價、金價有影響；中長期來看，美元全球影響力相對保持。
黃金：未來一年看好黃金。
石油：疫情前，油價低迷，全球石油供給壓力大；疫情后，貨幣大量超發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)；此狀態(tài)下，原油需求量提升，油價處在比較緊的供給平衡，其他金屬情況和原油類似，明年大宗商品價格下調(diào)需要時間；碳中和和新能源供給對中長期油價影響較大。
06、黃金ETF的投資特色和投資策略
投資特色
1. 黃金ETF是實物黃金在產(chǎn)品上的一個替代品，相對于實物黃金而言更為便利；
2. 黃金ETF全年管理費、托管費較低，而且有租賃收益，相對于購買實物黃金費用上優(yōu)勢突出；
3. 黃金ETF是T+0
投資策略
經(jīng)測算，推薦投資者可以配5到10個點；為追求更安全、性價比更高的收益，投資者可適度加大黃金ETF的配置，原因為：
1. 對黃金資產(chǎn)預(yù)期較好；
2. 加息縮表會帶來全球市場波動；
3. 通脹會侵蝕貨幣的購買力。
做好資產(chǎn)配置是控制好長期投資的波動性，降低“馬拉松”過程中的“心率”；對黃金有一定了解的，可適度提升黃金配置比率；但另類資產(chǎn)不能代替主流資產(chǎn)。
流動性
黃金ETF流動性較好，全年成交3000億，每天成交十幾億，可滿足大多數(shù)機(jī)構(gòu)和個人投資者交易需求；國內(nèi)實物黃金市場是全球最大實物黃金市場，實物黃金市場非常充裕，可滿足投資者需求。
07、REITs具體是怎么運作的？
產(chǎn)品架構(gòu)
國內(nèi)首批REITs于2021年6月份推出上市 ，目前試點階段是3層架構(gòu)：
1. 產(chǎn)品載體：公募基金，不低于80%基金資產(chǎn)投資于ABS
2. 中間層：資產(chǎn)支持證券（ABS），購買基礎(chǔ)設(shè)施項目100%股權(quán)
3. 底層：基礎(chǔ)設(shè)施項目
通過以上架構(gòu)，公募基金從而獲得基礎(chǔ)設(shè)施項目完全控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)。
投資收益
收益來源：底層基礎(chǔ)設(shè)施項目的日常運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，通過基金分紅對投資者分配 。
收益分配：REITs每年至少分紅一次，對外分配不低于可供分配金額90%。
投資標(biāo)的
目前僅限基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，包括兩類：
1. 產(chǎn)權(quán)類REITs：倉儲物流、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等
2. 收費權(quán)類REITs：高速公路、污水處理、垃圾發(fā)電等
國內(nèi)REITs與海外異同
美國REITs：公司制，無管理人，像上市公司一樣運作
新加坡REITs：信托基金制，結(jié)構(gòu)相對簡單，沒有中間層，基金直接持有底層資產(chǎn)
國內(nèi)REITs（試點階段）：信托基金制，三層結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜
評估方法
以收益法為主，通過未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，比房地產(chǎn)常用的市場比較法更保守。
08、REITs作為新產(chǎn)品，和傳統(tǒng)公募基金相比主要的創(chuàng)新在哪里？
1. 投資理念：REITs獲得基礎(chǔ)設(shè)施項目運營權(quán)和管理權(quán)，強(qiáng)調(diào)基金管理人對項目的主動運營管理；傳統(tǒng)公募基金投資上市公司主要為財務(wù)投資。
2. 投資集中度：傳統(tǒng)公募基金分散投資，單個證券不超過10%；REITs投資集中度較高，不低于80%投資底層資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施的ABS。
3. 產(chǎn)品形式：REITs采用封閉式基金，不開放申贖，上市交易，目前只能通過二級市場進(jìn)行份額交易。
所得稅：REITs分紅和傳統(tǒng)公募基金一樣，投資者不需要繳納所得稅。
09、REITs在大類資產(chǎn)配置中的價值？
1. 分散風(fēng)險：REITs號稱是股、債、商品之外的“第四類資產(chǎn)”，根據(jù)海外歷史經(jīng)驗，REITs的收益表現(xiàn)和股票債券的相關(guān)性比較低，加入投資組合可以起到分散風(fēng)險的作用。
2. 高比例現(xiàn)金分紅：REITs適合對流動性要求不高，但需要每年現(xiàn)金分紅的投資者。
3. 抗通脹：REITs的收益來源，底層項目的收入（過路費等）通常有掛鉤通脹調(diào)整機(jī)制。
10、投資者在選擇REITs產(chǎn)品投資時需要關(guān)注哪些方面？
首批上市項目質(zhì)地比較好，未來隨著試點范圍擴(kuò)大，更多產(chǎn)品上市以后，投資者要關(guān)注以下方面：
1. 關(guān)注底層項目資質(zhì)：底層項目的運營情況決定能否給投資者帶來穩(wěn)定的收益。
2. 項目運營團(tuán)隊（基金管理人或原始權(quán)益人）：原始權(quán)益人是否有好的資產(chǎn)將影響REITs未來擴(kuò)募情況，從而影響REITs估值預(yù)期。
3. 底層資產(chǎn)估值：底層項目運營情況的波動會影響資產(chǎn)估值波動，和二級市場的價格是否偏離。
11、對REITs未來發(fā)展的展望
擴(kuò)容和擴(kuò)募：試點階段一共有11支基金發(fā)行，未來更多儲備項目有待發(fā)行，REITs有望從目前3、4百億的起步階段擴(kuò)募到萬億。隨著未來項目常態(tài)化供給和產(chǎn)品流動性提升等相關(guān)配套機(jī)制落地和專業(yè)人才的匹配，同時借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗，希望REITs能成為大眾理財和投資的優(yōu)質(zhì)選擇。
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