導讀：一直以來，傳統(tǒng)的基金經理訪談專注于挖掘投資業(yè)績“背后的根源”。大部分基民買產品，看的是“歷史收益率”指標，但真正重要的是“到手的實際收益率指標”。只有了解基金經理投資體系的根源，才能更好把握未來拿到手的實際收益率。未來，是投資中最關鍵的一個詞。無論是買股票還是買基金，都是在追求未來的收益。
那么影響一個基金經理超額收益能力的有兩個關鍵因素：1）自身的投資體系和框架；2）基金公司平臺提供的投研支持、文化、團隊協(xié)作等。
為了更好理解基金公司平臺的力量，我們舉辦了“走進基金公司”系列活動，第一站選擇了華安基金。
華安基金毫無疑問上海管理規(guī)模較大、比較有代表性的基金公司之一。根據基煜基金的數(shù)據統(tǒng)計，截至2021年三季末，華安基金總資產管理規(guī)模6039億元，其中公募資產管理規(guī)模5532億元，公募業(yè)務總體規(guī)模排名行業(yè)第14名。截至2021年三季末，公司管理各類資產6039億元。其中公募產品174只，合計規(guī)模達5532億元，其中非貨幣公募產品規(guī)模3320億元，股票+混合1592億元。
數(shù)據來源：基煜研究；數(shù)據截止日：2021年9月30日
其次，也是更重要的原因是，華安基金無論是短期、中期、還是長期業(yè)績都十分令人矚目。華安基金每年也都能誕生一些新的優(yōu)秀基金經理，老中青三代基金經理形成了很強的投資梯隊。相信許多人，也非常關注華安基金是如何構建出如此強大的投研體系。
華安基金公司主動管理基金指數(shù)相對收益明顯，近五年相對滬深300指數(shù)獲得118.46%的超額收益，相對偏股混合型基金指數(shù)獲得53.27%的超額收益?？梢?，基金公司不僅僅跑贏寬基指數(shù)，也持續(xù)跑贏公募基金平均水平。另外，從基金公司主動管理基金指數(shù)來看，華安基金近5年滾動排名（年度）大部分時間都在前50%，整體表現(xiàn)靠前。
數(shù)據來源：基煜研究；根據年報、半年報披露數(shù)據，將基金公司管理的權益資產占基金凈值比大于等于60%的基金納入主動管理型基金池（剔除指數(shù)和指數(shù)增強），對基金池半年度調倉。對主動管理型基金池中的基金計算日度收益率的算術平均值，以1000為基點，形成基金公司主動管理型基金指數(shù)。將該指數(shù)日度收益率累計計算，得到基金公司管理的權益基金的累計收益率。風險提示：以上數(shù)據及信息僅供參考，產品過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資者應自主做出投資決策并自行承擔投資風險。
數(shù)據來源：基煜研究；數(shù)據起始日：2017/11/30- 2021/11/26，排名范圍為權益資產規(guī)模前80的基金公司風險提示：以上數(shù)據及信息僅供參考，產品過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資者應自主做出投資決策并自行承擔投資風險。
在進入正文之前，我們先簡單總結華安基金主動權益團隊的特點：
1. 基金經理聚焦獲取阿爾法，也就是其擅長的領域和風格，不做貝塔的風格漂移。
2. 考核模式為阿爾法導向，每一個基金經理都有相匹配的考核要求，不用簡單粗暴的全市場考核體系要求所有基金經理。
3. 研究團隊的考核投資導向，不是簡單落實在“紙面”，而是要落實在真正的收益。
4. 較長的研究到投資晉升機制，做好了準備才開始管錢。
5. 強大的內部分享文化，將多元化的超額收益輸出給每一個基金經理。
以Alpha為導向的主動權益團隊
我們都知道投資收益主要來自兩個部分：一個是市場基準的Beta，另一個是超越基準的Alpha。對于基民來說，其獲得的收益是Beta+Alpha的結合；對于基金經理來說，其投資能力的體現(xiàn)就在于Alpha的大小。以巴菲特為例，在他超過56年的投資生涯中，獲得了接近于20%的年化收益率，其中差不多10%是標普500的Beta，另外10%是巴菲特戰(zhàn)勝基準的超額收益。
在衡量一個基金經理能力的時候，就要把Beta和Alpha進行剝離，Alpha是昂貴的，而Beta可以通過一些廉價的指數(shù)基金產品獲取。在實際操作的過程中，由于中國資產管理的產品多樣性，許多公司很難真正把Beta和Alpha進行剝離，最終導致基金經理的Beta收益來源，包裝成了Alpha的超額收益能力。
舉個例子來說，如果今年有一個產品獲得了20%的收益率，那么如何衡量這個基金經理的投資能力呢？假設這是一個全市場配置的產品，那么這個基金經理確實取得了不錯的超額收益。然而，如果這是一個新能源主題的產品，那么基金經理的超額收益是負的。但是，一些基金公司會把Beta包裝成基金經理的超額收益能力，最終的結果可能會導致持有人并不真正清楚自己買的是什么，傷害了他們的長期利益。
這一次的“走進華安基金”線下活動，通過和華安基金多位投研團隊的基金經理溝通，給我留下最強烈的感受就是：這是一家讓基金經理專注在超額收益Alpha能力的資產管理公司，華安基金遵循了主動權益的核心價值，所有主動權益基金經理只專注于構建自己的Alpha能力。
具體來看，華安基金從底層的投資團隊構建和考核上，有幾個鮮明的特點：
第一個特點：每一個基金經理的考核，都有和產品匹配的基準，基金經理的投資目標并不是全市場比相對收益排名，而是專注于和自己產品、投資風格、能力圈等匹配的基準之上，去獲取超額收益和比較好的同類排名。
舉個例子，專注在消費賽道的陳媛，其產品的考核就專注在大消費領域。那么即便今年整體消費的Beta表現(xiàn)不好，但陳媛長期在消費賽道的超額收益和相對排名都是很靠前的。同樣，管理醫(yī)療主題的謝昌旭，也是同樣在醫(yī)藥賽道進行超額收益和相對排名的考核，而不是去和全市場基金的產品比較。
華安基金在考核制度的設立上，保證了基金經理能夠專注在其擅長的領域。考核制度如何設立，也反映了華安基金在主動權益上的價值觀和對基金經理的保護。我們知道，由于中國基民整體不夠成熟，大家都會去追蹤短期收益最好的產品。作為華安基金來說，要確?；鸾浝韺Ｗ⒃谄渖瞄L領域做投資，就需要放棄一部分短期的收益，甚至承擔一部分短期的壓力。在行業(yè)Beta不利的時候，給基金經理足夠的時間和信任。這一點我們在華安基金科技風格的“TF Boys組合”能看到，2016到2017年整個科技賽道的Beta表現(xiàn)很差，但華安基金投資團隊給予幾位TMT風格基金經理足夠的包容和時間，也為他們在過去幾年取得優(yōu)異成績打下基礎。
第二個特點：投資團隊的收益來源多元化，內部百花齊放的投資風格。華安基金將內部基金經理分為四個大組：價值、均值、成長、穩(wěn)定，基本上容納了市場上最主要的幾種投資風格。在華安基金內部，從來不會只有一種投資風格，也從來不會每個人的持倉都很類似?；鸾浝淼某錾?、經歷、性格都不同，每個人都用一種“自洽”的投資風格做投資。
數(shù)據來源：華安基金
數(shù)據來源：基煜研究
在此次走進華安基金的活動中，聯(lián)席總監(jiān)萬建軍講了一句大白話“大家覺得華安基金過去幾年投資業(yè)績不錯，可能是因為不少2019和2020做得比較好的基金，今年的業(yè)績比較一般。”我想，這句話背后可能對應了許多基金公司在2019和2020年的投資業(yè)績，主要來自“核心資產”風格和幾個行業(yè)的表現(xiàn)。華安基金今年突出的業(yè)績，更是一種收益多元化的表現(xiàn)。
我們以此次活動中分享的基金經理蔣璆為例，其管理時間最長的華安動態(tài)靈活配置，過去1年、3年、5年的相對排名都在前4%分位。根據基煜基金的數(shù)據統(tǒng)計，蔣璆產品的持倉和其他華安基金經理的重合度很低。從這點也能看到，華安基金每一個基金經理，都有自己相對獨特的超額收益來源。并不會因為某個板塊甚至個股的表現(xiàn)，對華安基金整體業(yè)績產生很大影響。
我們研究基金產品的時候，也經常發(fā)現(xiàn)有些基金公司產品持倉的重合度很高。有時候，這也不是一種刻意的行為，而是基金經理可能都是內部體系培養(yǎng)出來的，大家都接受了同一種的投資體系培訓，做個股選擇的時候會比較類似。甚至一些規(guī)模較大的基金公司，也有這種現(xiàn)象。整個基金公司投資風格過于相似，會導致一個很直觀的結果：產品之間差異度小，大家表現(xiàn)要么一起好、要么一起差。
這也是為什么，我們特別重視超額收益來源的多元化。多元化的超額收益，才能讓一家資產管理公司的業(yè)績持續(xù)性更強，不依賴幾個行業(yè)或幾個風格的表現(xiàn)。顯然，華安基金在不同年份和市場風格下，都有表現(xiàn)優(yōu)異的基金產品，體現(xiàn)了內部超額收益的多樣化。
全市場覆蓋+投研一體的研究支持
如果把基金經理比作在一線打仗的士兵，那么研究部的支持就是提供士兵的武器和子彈。士兵能不能打勝仗，即便有一部分原因來自個人的英勇發(fā)揮，但也離不開精良的武器和充足的子彈。毫無疑問，華安基金長期業(yè)績優(yōu)異的背后，和強大的研究平臺支持是分不開的。我們發(fā)現(xiàn)，華安基金的研究平臺也有兩個特點：
首先，是研究平臺的全覆蓋。許多人可能認為，稍微大一些的基金公司都是全覆蓋模式。事實上，并非如此，許多基金公司會戰(zhàn)略性放棄一些行業(yè)。這些行業(yè)通常過去幾年一直沒有機會，或者不符合這個基金公司整體的投研框架。比如說，有些基金公司追求在長期產生現(xiàn)金流的好賽道做投資，可能對于一些現(xiàn)金流比較差的賽道就放棄覆蓋。
在華安基金的研究平臺上，是真正做到了每一個行業(yè)都進行了覆蓋。我們以今年表現(xiàn)不錯的周期行業(yè)為例，這個行業(yè)商業(yè)模式并不好，過去很多年也沒什么機會，里面也并沒有誕生什么偉大的公司，導致許多基金公司放棄覆蓋這個行業(yè)。即便有覆蓋，通常也是用1個研究員去覆蓋大周期中的七八個行業(yè)。華安基金，有一個實打實的周期組，組內有5到6名研究員，平均一個人覆蓋一個周期行業(yè)。在這樣的覆蓋度下，研究員才能對產業(yè)變化做比較精細的跟蹤，當今年周期行業(yè)出現(xiàn)機會后，也能幫助基金經理進行前瞻性的機會把握。
其次，是華安基金的投研平臺一體化。這個特點，又體現(xiàn)在兩個相對獨特的制度上：
1）基金經理擔任行業(yè)組長的模式。在華安基金，每一個大的行業(yè)組長，都是由基金經理擔任的。比如說今年最火的黑馬型基金經理之一劉暢暢，就是華安周期組的組長。劉暢暢本人也是看偏周期的鋼鐵和機械行業(yè)出身。在2017年的周期牛市中，劉暢暢作為大周期研究員就給公司推薦了許多牛股，從而也晉升成為基金經理，這個事情的側面也驗證了華安投研團隊對所有行業(yè)的重視度（許多公司在2017年都不怎么覆蓋周期行業(yè)了）。
2）研究員的考核是投資導向。分管華安基金研究部的聯(lián)席總監(jiān)萬建軍告訴我們“華安基金研究員要拿到好的考評，必須滿足三個條件：1）發(fā)現(xiàn)牛股；2說服基金經理買入；3）一旦公司基本面出現(xiàn)問題，還要說服基金經理賣出。研究員不僅要管殺，還要管埋。”
我們知道，大部分基金公司內部都有研究和投資的Alpha損耗問題。有時候研究部認為自己推薦的個股沒有被投資部采納，而投資部認為研究部并沒有提供有實戰(zhàn)性的建議?；氐絾栴}的根本，通常是研究團隊的考核并沒有從投資出發(fā)，許多基金公司依然沿用比較傳統(tǒng)的模擬組合考核方式。萬建軍告訴我們，華安基金對研究員的考核是完全以投資業(yè)績?yōu)閷虻?，如果投資部的業(yè)績不好，那么研究部如果考核評分很高，就是不客觀的體現(xiàn)。
所以我們看到，華安基金的研究考核完全和投資掛鉤。研究員發(fā)現(xiàn)牛股只是第一步，還要說服基金經理買入，并且在基本面出現(xiàn)變化的時候，讓基金經理兌現(xiàn)。在這個過程中，研究員對行業(yè)和公司的超額認知，轉化成了基金經理實實在在的收益。
十年磨一劍的研究到投資錘煉
關于華安基金，我們還觀察到一個有趣的現(xiàn)象：許多華安的明星基金經理，都是自己內部培養(yǎng)起來的，而且許多新人一上來做投資，就業(yè)績特別好。我們通常會認為，一個新人基金經理，可能要經歷一段時間的學習，才能把投資體系構建起來。
探究背后的原因，是因為華安基金有著很嚴格的研究員到基金經理晉升機制，他們絕大多數(shù)研究員要做了很長時間后，才能成為一名基金經理。比如說陳媛，在做了10年左右的消費品研究員之后，才成長為一名基金經理。在此期間，她不僅看懂了白酒，還把各種消費的子行業(yè)都看了一遍。反映到陳媛的投資上，她既能把握傳統(tǒng)消費品的投資機會，還能抓在許多新消費的投資機會。再比如說今年的“網紅基金經理”劉暢暢，她也是做了10年左右的研究員之后，才逐漸成為一名基金經理的。劉暢暢做研究的時候，把周期和制造中的各個行業(yè)基本上也都看過，后期還研究過消費品。
關于這個問題，我們在此次活動中和基金經理張亮做了探討。雖然張亮在華安基金擔任研究員的時間沒有10年那么長，他在此之前是長江證券的賣方分析師，從賣方到華安基金的研究員，再到一名基金經理，他經歷了華安基金內部培養(yǎng)機制的完整流程。
張亮告訴我們，最初到華安基金感覺非常不適應，每天早上的晨會研究員必須到現(xiàn)場點評，而不是賣方時代通過電話接入就行。研究員的晨會點評，必須要做成PPT的形式，不是簡單寫幾句話。從這些細節(jié)就能看到，華安基金對內部研究員管理的嚴格程度，比新財富的賣方團隊還要高。那些在華安內部做了很多年的研究員，在做投資之前已經經歷了嚴格的鍛煉。
張亮還提到了華安基金的分享文化，對于一個新人基金經理帶來了很大幫助。在投資的過程中，基金經理都會分享自己遇到的困難和挫折，基金經理也會第一時間分享自己的研究成果，不會藏著掖著。
強大的內部分享文化
許多基金經理看公司的時候，都越來越看重“人”這個要素。確實在今天的經濟發(fā)展模式中，人已經成為了重要的生產要素，特別是在基金公司行業(yè)，人的重要性更高。華安基金有著多元化的投資方法、基金經理擅長的領域也不同、甚至基金經理的年齡層次也很分散，但華安投研團隊的文化卻是統(tǒng)一的。
分享文化的核心是，每個人既有索取，也要輸出。如果只是幾個人輸出，其他人都在索取，那么這個分享平臺一定會坍塌。通過此次活動，我們發(fā)現(xiàn)每一個基金經理都受益于其他基金經理的內部分享，也愿意把自己擅長領域的認知分享出來。由于華安基金在每一個行業(yè)領域，都有比較頂尖的基金經理，通過內部分享，就形成了一種良性循環(huán)，推動公司整體的業(yè)績提升。
每一個我們此前訪談過的華安基金經理，也都不斷強調內部文化的融洽。華安大部分基金經理都是內部體系培養(yǎng)起來的，即便是幾個外部招聘進入的基金經理（比如說聯(lián)席總監(jiān)萬建軍），也都能迅速融入公司的投研文化中。而在3年前，我們和首席投資官翁啟森的訪談中，翁總也特別強調了華安的分享文化。
一個企業(yè)的文化，不僅能從管理團隊中感受到，在和公司內部各個條線的人交流，也能有直觀感受。多元、包容、專注、分享、就是我們在和華安基金交流的過程中，最直接的感受。
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