（作者系華安國企改革基金經理 張亮）
投資要向前看，因為企業(yè)生命周期的價值判斷主要取決于其未來賺取的現(xiàn)金流。
準確的預測未來是非常困難的，我們可以通過持續(xù)深入的對宏觀和微觀的分析增加判斷的勝率。
“向前看”的宏觀基礎是對行業(yè)趨勢的分析和判斷，尋找成長空間大的行業(yè)；“向前看”的微觀基礎是審慎細致的對公司過去的經營情況/競爭優(yōu)勢的總結分析，扎實的過去可以提升未來的勝率。
某些公司商業(yè)模式穩(wěn)定，超額收益源于投資者對公司商業(yè)模式的深刻認知以及更準確的現(xiàn)金流預測；某些公司商業(yè)模式有周期性波動規(guī)律，而公司有行業(yè)絕對領先的競爭優(yōu)勢和盈利能力，這時投資者需要擦亮眼睛，避免把短期低迷長期化的誤判，超額收益來源于價值洼地的發(fā)掘。有些公司或者行業(yè)還會受到突發(fā)事件的意外沖擊，這種突發(fā)事件造成的價值洼地也值得重視。
具體到當前的市場環(huán)境，我們認為經濟有下行壓力但其中也不乏投資機會。透過現(xiàn)象看未來，我們最看好服務業(yè)價值洼地的投資機會，因為突發(fā)性事件對公司未來現(xiàn)金流的影響甚微，如果參考2003年非典的影響，我們會發(fā)現(xiàn)需求得到了很好的填補。
本次新冠疫情對行業(yè)沖擊的持續(xù)時間較長，后續(xù)修復的力度預計也會更大。隨著疫苗普及率的逐步提升以及特效藥的研發(fā)進展，疫情對人類生產生活的影響將逐步緩解，出行終將正常化，被壓制的服務業(yè)需求將會得到爆發(fā)性釋放，我們看好旅游酒店/航空機場/景區(qū)演藝等服務業(yè)的冬去春來。從微觀角度看，疫情期間這些行業(yè)的龍頭公司很多完成了逆勢擴張，市場份額進一步提升，產品進一步優(yōu)化升級，行業(yè)競爭格局改善。我們認為后續(xù)每一次散發(fā)疫情的擾動可能都是配置的好時機。
此外，我們認為當下最大的時代變局就是人類對環(huán)境的態(tài)度和能源政策的改變。我國新型電力系統(tǒng)建設是十四五的重大工程，也可能是國家宏觀產業(yè)政策逆周期調節(jié)的發(fā)力點。
目前新能源發(fā)電量占新增發(fā)電量的占比不足20%，達到50%的主體地位還很遠，這有賴于新能源裝機以及儲能的大力建設，也有賴于電網智能化投資的進一步提升。新能源發(fā)電裝機和發(fā)電量未來將持續(xù)得到提升。2021年風電的裝機成本大幅度下降，風電運營的收益率超過光伏，后續(xù)風電的裝機量提升帶動相關公司快速增長。此外，還有一些行業(yè)受制于環(huán)保和“雙碳”約束，新增產能成為不可能，這些企業(yè)的長期現(xiàn)金流和盈利中樞有望穩(wěn)定向上，我們積極尋找其中回報率較好的優(yōu)質企業(yè)。
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