近期A股市場對量化投資的關(guān)注度很高。一方面在當(dāng)前市場連續(xù)過萬億成交中，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為量化交易成了不可或缺的力量；另一方面，今年以來量化產(chǎn)品的業(yè)績也很不錯(cuò)，數(shù)據(jù)顯示，275只500指增基金今年以來平均收益25.61%，甚至有產(chǎn)品跑贏基準(zhǔn)近50個(gè)百分點(diǎn)，百億級量化私募500指增基金平均收益超42%。
如何看待當(dāng)前市場量化投資火爆？背后究竟有哪些原因？對于量化基金相關(guān)產(chǎn)品，投資者又該如何選擇？9月28日下午，華安基金量化基金經(jīng)理張序作客每經(jīng)APP直播間，對上述問題做了剖析，并就四季度投資機(jī)會與網(wǎng)友進(jìn)行了交流。
（華安基金量化基金經(jīng)理張序）
量化投資主要分四類 今年以來收益中位數(shù)好于主動基金
張序首先向投資者介紹了今年量化基金的收益情況：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來權(quán)益類主動基金收益率中位數(shù)約為6.5%，而量化基金收益率中位數(shù)達(dá)到7.5%，高于一般主動型基金。
他指出，量化基金收益率整體跑贏主動基金與今年市場風(fēng)格有關(guān)——2018年、2019年的時(shí)候，市場抱團(tuán)特征明顯，而今年以來，市場抱團(tuán)效應(yīng)基本沒有，板塊之間輪動明顯。如一季度主要是醫(yī)藥消費(fèi)板塊的行情，到二季度新能源車、周期板塊走強(qiáng)。這種分散化投資環(huán)境使得量化基金相比主動基金更有優(yōu)勢，因?yàn)橹鲃踊鸬幕鸾?jīng)理可能對某一個(gè)行業(yè)較為了解，但量化基金則擅長于在諸多行業(yè)之間都抓點(diǎn)機(jī)會，累積起來相當(dāng)可觀。
張序同時(shí)向投資者介紹了量化投資的一些邏輯概念：一方面，投資時(shí)要進(jìn)行定性的研究分析，另一方面需要根據(jù)數(shù)據(jù)制定投資策略。這些數(shù)據(jù)包括財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)、調(diào)研數(shù)據(jù)、新聞中報(bào)道的數(shù)據(jù)等等，根據(jù)公開數(shù)據(jù)通過定量化模型進(jìn)行挖掘，去尋找超額收益機(jī)會。
他指出，量化策略運(yùn)用大概可以分為四類：
第一類是偏市場擇時(shí)的量化策略，可以通過股價(jià)走勢構(gòu)造定量模型，也可以通過統(tǒng)計(jì)歷史上不同宏觀狀態(tài)下資產(chǎn)收益率高低構(gòu)造模型來進(jìn)行投資判斷。
第二類是中觀視角下的量化投資，這是國內(nèi)近三年發(fā)展較熱的領(lǐng)域。簡而言之就是通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP、社融等）、終端數(shù)據(jù)（如煤炭行業(yè)庫存、鋼鐵產(chǎn)銷率等）以及微觀數(shù)據(jù)（如期貨價(jià)格等），去構(gòu)建對行業(yè)景氣度的模型，做基本面量化，幫助判斷哪些行業(yè)未來可能具有投資機(jī)會。
第三類是選股策略?；诙嘁蜃拥慕嵌龋靡蜃幽Ｐ?、事件驅(qū)動模型等構(gòu)建選股框架。
第四類是偏交易的策略。這類策略私募運(yùn)用較多，通過量價(jià)信息或基于高頻的數(shù)據(jù)信息構(gòu)建量化模型，運(yùn)用于日內(nèi)交易或日間套利等方面。
公募量化投資換手率較低
張序強(qiáng)調(diào)，量化投資與傳統(tǒng)的主動投資存在明顯區(qū)別。主動管理的公募基金經(jīng)理取得超額收益來源主要基于行業(yè)研究員對個(gè)股的調(diào)研，在上市公司深度研究方面占有優(yōu)勢。但研究員相對有限，而市場的股票數(shù)量是在不斷增加的，這時(shí)候主流基金在股票的覆蓋度、廣度方面相對有一些缺陷。
量化的優(yōu)勢剛好相反。量化傾向于通過對數(shù)據(jù)分析，去尋找全市場不同股票的機(jī)會，所以能完成廣度的覆蓋，但對個(gè)股深入研究、企業(yè)管理、產(chǎn)品增長等因素相對不足?？傮w而言，量化基金與主動基金優(yōu)勢完全相反，可以互為補(bǔ)充。
同時(shí)，在直播中，張序也剖析了公募基金量化投資與私募基金量化投資之間的區(qū)別。
他指出，私募用量價(jià)數(shù)據(jù)較多，如一些偏高換手的策略，用高換手控制回撤，然后積少成多獲得較好收益，同時(shí)降低波動率。
但它有一個(gè)壞處——如果資金量較大，或者資金較為擁擠，它的收益衰減會非常明顯，這與公募量化投資有明顯不同。公募基金面向居民為主，在進(jìn)行量化投資時(shí)，必須要考慮一個(gè)產(chǎn)品資金總量上限，盡可能在不影響市場、不對市場造成沖擊的前提下構(gòu)建投資策略。因此公募基金量化投資體系不那么追求高換手，用到的數(shù)據(jù)也不僅局限于量價(jià)信息，還包括一些偏基本面的數(shù)據(jù)（如財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)、行業(yè)景氣度等）來綜合構(gòu)建投資策略，進(jìn)而追求業(yè)績提升。
張序同時(shí)指出，近期有不少私募的量化基金開始出現(xiàn)“封盤”的現(xiàn)象，就是因?yàn)榭紤]了策略容量的問題。從當(dāng)下環(huán)境來看，目前市場流動性較高，公募基金的基本面量化投資換手率較低，隨著規(guī)模增長對業(yè)績沖擊相對較小，具有較大優(yōu)勢。此外，量化的好處在于定量化、框架化，投資紀(jì)律性強(qiáng)，降低了隨機(jī)性。
醫(yī)藥、新能源車、半導(dǎo)體、光伏值得中期布局
那么，市場上琳瑯滿目的量化產(chǎn)品，投資者該如何選擇呢？張序建議投資者關(guān)注兩類產(chǎn)品。
第一類是主動量化產(chǎn)品（張序主管的華安事件驅(qū)動量化基金即為主動量化產(chǎn)品，今年以來收益約30%）。由于做全行業(yè)投資，每個(gè)行業(yè)都可能抓住機(jī)會，疊加之后也許能較好地增厚收益；
第二類為絕對收益量化產(chǎn)品，主要是量化對沖產(chǎn)品。如通過構(gòu)建300指數(shù)增強(qiáng)多頭，再開倉股指期貨空頭對沖風(fēng)險(xiǎn)，再配置一定比例個(gè)股取得阿爾法收益。隨著后續(xù)抱團(tuán)效應(yīng)繼續(xù)降低，市場流動性增強(qiáng)，量化對沖產(chǎn)品也值得投資者關(guān)注。
值得一提的是，張序在直播中還對國慶后的市場投資機(jī)會分享了他的看法。
他指出，股票中期走勢受基本面影響，投資者應(yīng)盡量從成長性角度去布局一些估值較低的公司或基金產(chǎn)品。在流動性相對寬松的情況下，抱團(tuán)效應(yīng)較難出現(xiàn)，建議投資者淡化大小盤的概念，盡可能把投資機(jī)會分散到全市場。從行業(yè)來看，醫(yī)藥、新能源車、半導(dǎo)體和光伏這四個(gè)板塊出現(xiàn)一定回調(diào)，甚至部分行業(yè)回調(diào)較大，但從長期成長性和中期成長性來看，這四個(gè)板塊短期回撤是因?yàn)槭芟揠姷认⒁约扒榫w影響，股價(jià)出現(xiàn)較大波動，建議投資者可以多關(guān)注。
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