（作者系華安基金投資研究部聯(lián)席總監(jiān)、華安研究智選擬任基金經(jīng)理 萬建軍）
在經(jīng)歷了2年多的結(jié)構(gòu)性行情之后，個(gè)人投資者對(duì)公募基金的關(guān)注度日益提升，對(duì)基金經(jīng)理們關(guān)注的行業(yè)越來越了解?；?020年四季報(bào)顯示，持倉(cāng)比例最高的四個(gè)行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和電氣設(shè)備。
那么，為什么最近幾年機(jī)構(gòu)都偏愛消費(fèi)、醫(yī)藥和科技這三大賽道？個(gè)人認(rèn)為，這是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段所決定的，是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)所決定的，是由全球化分工演變和中國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化所決定的。
回溯歷史，我們可以看到2003年至2004年，以“五朵金花”為代表的周期股是基金的重倉(cāng)行業(yè)，2009年銀行是基金的重倉(cāng)行業(yè)，這反映了當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資驅(qū)動(dòng)為主。而當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式正從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)換，同時(shí)加大了對(duì)科技行業(yè)的投入。資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，所以這幾年消費(fèi)、醫(yī)藥和科技行業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)如此突出。因此，投資要選擇“好行業(yè)”，即順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的行業(yè)。
同時(shí)，投資還要選擇“好階段”，因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都有自身的周期性。一個(gè)好行業(yè)可能因?yàn)榛久娉掷m(xù)疲軟，導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳，比如2013年至2015年的白酒行業(yè)。白酒行業(yè)是一個(gè)值得長(zhǎng)期投資的好行業(yè)，但在2013年至2015年，白酒股表現(xiàn)持續(xù)落后，其原因在于當(dāng)時(shí)白酒需求出現(xiàn)問題，庫(kù)存高企，疊加食品安全等其他因素，令行業(yè)收入和利潤(rùn)持續(xù)下滑。同時(shí)，在國(guó)家鼓勵(lì)科技創(chuàng)新的大背景下，以TMT為代表的成長(zhǎng)行業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)階段，從而在2013年至2015年股市中表現(xiàn)顯著優(yōu)于白酒行業(yè)。所以說，選擇了“好行業(yè)”，還要選擇“好階段”。
在“好行業(yè)”和“好階段”的基礎(chǔ)上，我們選擇“好公司”，并希望以“好價(jià)格”買入。這里的“好公司”，我更偏好行業(yè)中市占率排名前列的企業(yè)，而這里的“好價(jià)格”，并不能簡(jiǎn)單地和價(jià)格便宜畫等號(hào)。查理·芒格說過，寧可以合理的價(jià)格買入偉大的企業(yè)，也不要用便宜的價(jià)格買入平庸的企業(yè)。因?yàn)闀r(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。所以說，是否是“好價(jià)格”要結(jié)合基本面作出判斷，而不是一味地貪圖便宜。同時(shí)，“好價(jià)格”也需要具備合適的中長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率，從動(dòng)態(tài)的中長(zhǎng)期的角度去看未來的成長(zhǎng)性。
展望未來，我希望從“好行業(yè)、好階段、好公司、好價(jià)格”四個(gè)維度去構(gòu)建投資組合，努力為持有人帶來長(zhǎng)期收益。要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，尊重時(shí)代的選擇，敬畏市場(chǎng)的力量，保持謙虛的心態(tài)，通過持續(xù)的學(xué)習(xí)，讓投資組合與那些符合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)和公司為伍，并與之共同成長(zhǎng)。
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