“我從07年入行到現(xiàn)在，經(jīng)歷過挺多次的熊市。07年入行，08年就遇到了大熊市，從11年到12年也算是一個(gè)熊市，還有15、16年、18年。但實(shí)際上這一次市場的調(diào)整，我覺得相比過去的一些調(diào)整，在時(shí)間和幅度上其實(shí)沒有那么劇烈。”
“大家如果注意，除了看指數(shù)是下跌的外，如果去看很多細(xì)分行業(yè)和個(gè)股，其實(shí)從2月份到現(xiàn)在不少都是上漲的。每個(gè)板塊和個(gè)股的投資邏輯也不盡相同，他們所處的估值水平各方面也不盡相同，我更傾向于認(rèn)為這是一次結(jié)構(gòu)性的狀態(tài)。”
“15、16年那個(gè)時(shí)候通過倉位的控制是比較有效的。18年的時(shí)候，結(jié)構(gòu)和倉位都有效。這一次我覺得結(jié)構(gòu)調(diào)整和倉位調(diào)整也是有效的。所以可以防范的方式還是很多的。”
“我覺得整體未來我們的市場還是一個(gè)基本面逐步恢復(fù)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸的過程。這里面我想主要還是去選一些能夠符合長期風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。”
“其實(shí)寬松的貨幣政策也不是免費(fèi)的午餐，如果不進(jìn)行有效的管控，這里面的負(fù)面效果可能就會(huì)顯露出來。就跟防疫和抗疫一樣，你重視它的時(shí)候，它就不會(huì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。如果你不重視它，負(fù)面的影響可能就比較大。”
“其實(shí)這一次牛市的核心品種，我們基本一致認(rèn)為是好公司。這和14、15年很多小市值公司通過外延并購?fù)聘吖蓛r(jià)，之后隨著股價(jià)的持續(xù)下跌，引發(fā)了一系列像股權(quán)質(zhì)押等潛在金融風(fēng)險(xiǎn)相比，我覺得市場有非常多的進(jìn)步。”
“我記得一位投資大師講過，其實(shí)你所謂的成長股只是還沒看到它的周期。
即使是過去20年A股表現(xiàn)最強(qiáng)的白酒，從13年到16年其實(shí)也有一段低谷期。16、17年新能源車已經(jīng)很火了，像新能源上游的鈷鋰，大家一度認(rèn)為它就是成長股，是沒有周期的。但在18年我們也看到了這些品種價(jià)格上的周期，以及在報(bào)表上帶來的巨大反射性。
所以很多時(shí)候萬物皆周期，只是你還沒完全看到而已。”
“定投不適合于個(gè)股，萬一碰到一些個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)造假或者退市，其實(shí)會(huì)帶來永久性損失。但是定投主動(dòng)偏股基金，或者像滬深300這樣的寬基指數(shù)，長期來看只要經(jīng)濟(jì)是增長的，獲得正回報(bào)的概率是很大的。”
“我們在12月份1月份和大家講降低預(yù)期，要分散配置，要均衡，要控制回撤，可能大家或多或少都聽不太太進(jìn)去，但是在市場目前發(fā)生大幅波動(dòng)的情況下，也是去實(shí)踐長期正確的基金投資理念一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。”
“自上而下的研究和自下而上的研究，我覺得同樣重要。尤其對(duì)一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判，我覺得自上而下的研究方法，往往是領(lǐng)先于自下而上的研究方法的，我在必要的時(shí)候還是會(huì)進(jìn)行及時(shí)的減倉。”
以上，是華安基金經(jīng)理饒曉鵬，日前在直播間分享的最新精彩觀點(diǎn)。從2015年9月進(jìn)入華安基金后，饒曉鵬管理的四只基金至今年化收益全部超過20%，且均大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。在與同類型基金的比較中，饒曉鵬的業(yè)績亦不落下風(fēng)，部分基金業(yè)績在同類千余基金中更能達(dá)到前五水平。
饒曉鵬分享了對(duì)于最近市場下跌的防范手段，選股方法，對(duì)港股的判斷以及投資心態(tài)等內(nèi)容。新浪財(cái)經(jīng)整理了直播內(nèi)容，分享給大家。
現(xiàn)在的下跌是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，可以用結(jié)構(gòu)和倉位調(diào)整防范
有關(guān)牛年以來的市場波動(dòng)，我更傾向于認(rèn)為這是市場支撐的一些問題。比如內(nèi)因我覺得主要還是市場自身部分熱門板塊估值偏高，美債收益率上行只是一個(gè)觸發(fā)因素，這點(diǎn)也比較容易理解。
去年有些標(biāo)的或者行業(yè)，可能本身基本面是受損的，但是由于相對(duì)寬松的流動(dòng)性，估值漲了很多甚至是好幾倍，這本身就是一種收益的提前實(shí)現(xiàn)。我想長期來看，永遠(yuǎn)沒有最后一輪牛市之說，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)有，還是要客觀去評(píng)價(jià)一些市場的機(jī)會(huì)。
目前的市場環(huán)境下，有些板塊其實(shí)估值還是一個(gè)比較合理甚至偏低的狀態(tài)。這里面既有一些大家關(guān)注的領(lǐng)域，也有一些冷門的領(lǐng)域，還是有可以挖掘的長期的機(jī)會(huì)。
我從07年入行到現(xiàn)在，經(jīng)歷過挺多次的熊市。07年入行，08年就遇到了大熊市，從11年到12年也算是一個(gè)熊市，還有15、16年、18年。但實(shí)際上這一次市場的調(diào)整，我覺得相比過去的一些調(diào)整，在時(shí)間和幅度上其實(shí)沒有那么劇烈。
其實(shí)大家如果注意，除了看指數(shù)是下跌的外，如果去看很多細(xì)分行業(yè)和個(gè)股，其實(shí)從2月份到現(xiàn)在不少都是上漲的。每個(gè)板塊和個(gè)股的投資邏輯也不盡相同，他們所處的估值水平各方面也不盡相同，我更傾向于認(rèn)為這是一次結(jié)構(gòu)性的狀態(tài)。
第二個(gè)我覺得相比過去的下跌，這一次還是有些不一樣的地方。比如說在15、16年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候通過倉位的控制是比較有效的。18年的時(shí)候，結(jié)構(gòu)和倉位都有效。這一次我覺得結(jié)構(gòu)調(diào)整和倉位調(diào)整也是有效的。所以可以防范的方式還是很多的。
對(duì)待寬松貨幣政策和對(duì)待疫情一樣，如果不重視，負(fù)面效果就會(huì)大
國內(nèi)實(shí)際上從去年的二季度以來，整個(gè)疫情防控就非常的有力。隨著防疫抗疫取得明顯的效果，我們的經(jīng)濟(jì)在去年的二季度往后到現(xiàn)在逐步的恢復(fù)。從最近披露的一些一季報(bào)來看，不少上市公司也經(jīng)營層面其實(shí)還是不錯(cuò)的，這是基本面的層面。
流動(dòng)性實(shí)際上從去年的二季度開始，國內(nèi)的貨幣政策也已經(jīng)開始逐步的回歸常態(tài)，我想這是一個(gè)漸進(jìn)的過程，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提了不急轉(zhuǎn)彎。
從海外的環(huán)境來看，整個(gè)疫情防御的節(jié)奏比國內(nèi)慢一些，但是現(xiàn)在也隨著疫苗的注射，經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)。那么包括前段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)的一些表態(tài)，美債收益率也在上行，我想未來海外的流動(dòng)性也會(huì)逐步恢復(fù)常態(tài)。
但是我想如果不恢復(fù)常態(tài)，其實(shí)寬松的貨幣政策也不是免費(fèi)的午餐，如果不進(jìn)行有效的管控，這里面的負(fù)面效果可能就會(huì)顯露出來。就跟防疫和抗疫一樣，你重視它的時(shí)候，它就不會(huì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。如果你不重視它，負(fù)面的影響可能就比較大。
回到我們市場來看，我覺得整體未來我們的市場還是一個(gè)基本面逐步恢復(fù)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸的過程。這里面我想主要還是去選一些能夠符合長期風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。
對(duì)一些估值明顯過高的品種，我想稍微保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果是正常的估值水平，現(xiàn)在我們的市場容量也比較大，有很多板塊和個(gè)股的關(guān)聯(lián)度也不是很高，這里面還是有不少機(jī)會(huì)值得挖掘。
現(xiàn)在好股票背后一定是好公司，但還要有好估值才值得買
我們前面談到了宏觀環(huán)境，接下來再下沉一點(diǎn)，談一談中觀或者微觀的因素。
其實(shí)這一次市場應(yīng)該是從19年到20年的兩年基金牛市，但是上漲的一些核心的行業(yè)和品種從17年就開始進(jìn)行了，經(jīng)歷了差不多4年的慢牛。這一次我們看到19年到20年表現(xiàn)最為出色的像消費(fèi)、醫(yī)藥、科技這些賽道當(dāng)中的龍頭公司，確實(shí)都是過去十幾年我們在中國股市當(dāng)中耳熟能詳?shù)哪切┖霉尽?/p>
那么在這些好公司過去兩年有非常好的價(jià)格表現(xiàn)的時(shí)候，似乎大家覺得好公司就等于好股票，這個(gè)其實(shí)和以往 A股的表現(xiàn)是不太一樣的。
在A股16年之前基本上是以散戶定價(jià)的，是一種短期定價(jià)的生態(tài)。但是生態(tài)在17年之后出現(xiàn)了比較大的改變，大家越來越多的去認(rèn)可好公司，覺得需要基本面投資價(jià)值投資。
一個(gè)好的投資一方面是要選好質(zhì)地的公司，第二個(gè)就是還需要一個(gè)合理的價(jià)格，因?yàn)檫^高的估值會(huì)投資未來收益，那么未來潛在收益就會(huì)相對(duì)的降低。
第二個(gè)我想講我在07年入行時(shí)的一些感受，當(dāng)時(shí)也是一個(gè)牛市，那個(gè)時(shí)期市場很多研究現(xiàn)在看來是正確的。當(dāng)時(shí)認(rèn)為的黃金10年，包括現(xiàn)在耳熟能詳?shù)囊恍┡９桑芏喙善爆F(xiàn)在也依然表現(xiàn)得不錯(cuò)。
但是07年，有些股票有了太高的估值以后，股價(jià)再過3年5年甚至8年10年才能再創(chuàng)新高，中間的波動(dòng)非常大。
盡管事后去看，無論是它的報(bào)表，業(yè)績，還是分紅，毫無疑問在黃金10年表現(xiàn)得非常優(yōu)秀，但是在投資過程會(huì)非常折磨。所以我想好的投資就要選好的公司，同時(shí)也要有合理的估值。
其實(shí)這一次牛市的核心品種，我們基本一致認(rèn)為是好公司。這和14、15年很多小市值公司通過外延并購?fù)聘吖蓛r(jià)，之后隨著股價(jià)的持續(xù)下跌，引發(fā)了一系列像股權(quán)質(zhì)押等潛在金融風(fēng)險(xiǎn)相比，我覺得市場有非常多的進(jìn)步。
這樣的進(jìn)步其實(shí)是和市場的生態(tài)，也就是機(jī)構(gòu)定價(jià)逐漸去散戶化息息相關(guān)。但是確實(shí)好公司在過去兩年在估值上被大家挖掘得比較徹底，在估值越來越高，既定收益和未來增長率不變的情況下，一定程度上確實(shí)在攤薄未來的長期收益率。
無所謂是順周期還是核心資產(chǎn)，投資不貼標(biāo)簽，所謂的成長股只是還沒看到周期
從去年下半年開始，市場或多或少開始講起順周期，我們可以看到A股一些偏周期的行業(yè)，或者周期成長性行業(yè)在估值上有明顯優(yōu)勢。
原來投資大師講過，以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，要比便宜的價(jià)格買入質(zhì)地不那么好的公司要好。
我覺得順周期或者核心資產(chǎn)就是一個(gè)泛泛的歸類，順周期里面有很多是核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)里也有不少是順周期。我想這種規(guī)定可能更多是出于對(duì)基本面和經(jīng)濟(jì)的敏感度強(qiáng)弱做劃分。
從這個(gè)角度來說，在疫情期間的一些順周期標(biāo)的，比如存儲(chǔ)器行業(yè)，受到估值和業(yè)績的雙殺。反過來一些對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面沒這么敏感的行業(yè)，在疫情期間可能沒怎么受損，甚至有些還是受益的，所以去年他們的是估值和業(yè)績就在雙向提升。
站在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)評(píng)判一些投資機(jī)會(huì)，原則就是在用合理的價(jià)格去買有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)的公司。我并沒有去刻意區(qū)分順周期或者核心資產(chǎn)，只是在選股的過程中，更加留意不要去犯一些原則性錯(cuò)誤，比如不要用極其不合理的價(jià)格去買一般的公司，或者對(duì)優(yōu)秀公司我們也不應(yīng)該用泡沫化的價(jià)格去買。
如果你是買入好公司，只要它的長期業(yè)績是增長的，那么獲得回報(bào)只是時(shí)間問題。但如果你以合理的價(jià)格買入好公司，可能就是一個(gè)非常好的回報(bào)了。
很多投資者在初進(jìn)入投資市場時(shí)，喜歡用一些簡單的標(biāo)簽去人為的劃分陣營，比如成長，價(jià)值，順周期，核心資產(chǎn)等。我也記得一位投資大師講過，其實(shí)你所謂的成長股只是還沒看到它的周期。
即使是過去20年A股表現(xiàn)最強(qiáng)的白酒，從13年到16年其實(shí)也有一段低谷期。16、17年新能源車已經(jīng)很火了，像新能源上游的鈷鋰，大家一度認(rèn)為它就是成長股，是沒有周期的。但在18年我們也看到了這些品種價(jià)格上的周期，以及在報(bào)表上帶來的巨大反射性。所以很多時(shí)候萬物皆周期，只是你還沒完全看到而已。
港股有A股沒有的品種，而且有折價(jià)，可挖掘的機(jī)會(huì)很多
今年1月份有一波港股熱，大量資金通過我們滬港通深港通的通道南下涌入港股。從凈流入多的個(gè)股和行業(yè)來看，更多的是買了一些港股市場獨(dú)有的，而A股市場沒有的一些資產(chǎn)。
現(xiàn)在港股的很多品種都是A股沒有的，這里面既包括像科技互聯(lián)網(wǎng)的公司，也包括一些消費(fèi)類的和傳統(tǒng)的價(jià)值股，這是吸引A股投資者投港股的一個(gè)非常重要的原因。這里面有些公司的確非常優(yōu)秀，是一些細(xì)分行業(yè)龍頭，并且由于港股的市場環(huán)境，它的估值水平還處于一個(gè)比較合理的狀態(tài)。
另外一些A股同權(quán)的公司，因?yàn)楦酃傻耐顿Y者和A股的投資者結(jié)構(gòu)有差異，所以有些公司會(huì)有折價(jià)，這也是機(jī)會(huì)。
第三種情況，類似于年初，當(dāng)A股整體估值偏高，大家在選股上不那么容易的時(shí)候，會(huì)有一部分資金會(huì)選擇南下買一些估值上和業(yè)務(wù)邏輯上能理解的港股公司。
那么從目前來看，我覺得港股有一些公司依然是非常不錯(cuò)的。無論是從它的長期的資本效率，從它的競爭壁壘、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、行業(yè)空間，包括它的估值水平，都非常不錯(cuò)，這里邊可以挖掘的東西還是有的。
無論什么市場，都要保持理性和中性
市面上可能有些選手投資者覺得是價(jià)值型選手，有些是小市值選手，有些又是成長型，對(duì)我而言，市場環(huán)境不同，但是選擇投資機(jī)會(huì)的原則都是類似的。
比如說我們始終會(huì)堅(jiān)持在合理的價(jià)格去買有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。長期來看我不想去犯原則性的錯(cuò)誤，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。如果沒有特別好的機(jī)會(huì)，也不會(huì)去勉強(qiáng)為了拼排名怎么樣，我想沒有必要，因?yàn)闄C(jī)會(huì)總是在的。
具體來說我覺得不論震蕩市、牛市還是熊市，都應(yīng)該保持一個(gè)理性和中性的心態(tài)。理性的心態(tài)，意思就是說我們在任何時(shí)候都應(yīng)該以一種公正或者是客觀的心態(tài)去評(píng)價(jià)市場的機(jī)會(huì)。
因?yàn)锳股市場并不是一個(gè)完全理性的市場，它不是一個(gè)強(qiáng)有效市場，還處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)，很多制度，還有很多投資者結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步的成熟，里面往往會(huì)出現(xiàn)一些跟風(fēng)的效應(yīng)。
在這個(gè)過程中，比如大家喜歡一個(gè)東西的時(shí)候，可能完全忽視它的價(jià)值。我想在任何時(shí)候應(yīng)該保持一個(gè)理性的心態(tài)去評(píng)判這樣的機(jī)會(huì)，去減少或者避免市場對(duì)自己的干擾。
第二個(gè)就是說保持中性的心態(tài)，并不說牛市的時(shí)候應(yīng)該用一種很激進(jìn)的心態(tài)去看待問題，也不是說熊市的時(shí)候就完全對(duì)任何機(jī)會(huì)都不看。我想保持中性和理性的心態(tài)，去公正客觀的去評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)持用合理的價(jià)格去買有價(jià)值的好的公司，我想這個(gè)是不變的。
那么具體到震蕩市或者是牛市熊市，我想每個(gè)市場可以給我提供給我們的機(jī)遇點(diǎn)是不一樣的，也需要辯證的去看。
比如在熊市的時(shí)候，可能它能夠?yàn)槲覀兲峁┓浅：玫谋阋说膬r(jià)格，買好市場的機(jī)會(huì)。比如在18年底，在15年底16年的時(shí)候。也有可能在牛市的時(shí)候，市場又給我們一個(gè)很好的機(jī)會(huì)去充分的賣出一些充分定價(jià)的東西。
事情這種兩面性我覺得那么在震蕩市的時(shí)候過程會(huì)比較反復(fù)。但不管怎么樣，我想首先自己的投資理念和投資的方法心態(tài)要擺正。然后再去合理有效的利用市場提供各種環(huán)境來實(shí)現(xiàn)收益。
對(duì)基金經(jīng)理是這樣，對(duì)基金持有人來說，大家應(yīng)該更加耐心一點(diǎn)，因?yàn)楫吘够鹗且环N主動(dòng)管理基金，是一個(gè)長期投資的工具，不要去經(jīng)常追求短期的凈值波動(dòng)，有些人對(duì)這個(gè)特別在意，我能理解，我自己也是基金持有人。但是我想大家應(yīng)該把心態(tài)放寬一點(diǎn)，眼睛眼光放長一點(diǎn)，這樣反而能夠獲取長期的一些確定的收益。
從萬得的偏股混合型基金指數(shù)來看，指數(shù)從03年年底設(shè)立，截止到2020年年底，17年的累計(jì)回報(bào)率是1079%，年化回報(bào)率是15.62%，而同期滬深300指數(shù)的年化回報(bào)率是9.05%。17年下來偏股混合型基金也就是主動(dòng)管理型基金，跑贏了滬深300接近600%。
定投不適用于個(gè)股，分散配置是應(yīng)對(duì)波動(dòng)的良藥
有關(guān)集中投資某行業(yè)ETF或者主動(dòng)型基金，我覺得不能說一定就好或不好，很難去單一維度地評(píng)價(jià)。比如像巴菲特，他很長時(shí)間的持倉市場集中度也比較高，也取得了非常好的收益。他對(duì)整個(gè)所有的資產(chǎn)的了解是非常深入，建立在非常清晰的認(rèn)知基礎(chǔ)上。
如果我們的投資者對(duì)資產(chǎn)有非常清晰的認(rèn)識(shí)，如果遇到好的投資機(jī)會(huì)，直接持股也是可行的。但是在很多時(shí)候，如果我們集中持股只是為了博市場的彈性，而忽視企業(yè)本身的價(jià)值，我想這就得不償失了。
首先投資是個(gè)長期的事業(yè)，是一個(gè)長跑，如果我們找到合適機(jī)會(huì)，發(fā)力力度可以高一點(diǎn)。
但是如果我們沒有特別有把握或者自身認(rèn)識(shí)有限，我覺得還是可以適度進(jìn)行分散投資。畢竟我們希望通過投資優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲取長期的阿爾法，而不是說通過短期賭大小的方式來博取一夜暴富。大部分的基金工具都無法實(shí)現(xiàn)短期暴富這么一個(gè)目標(biāo)。
另外A股市場還在走向成熟的過程，里面有很多市場的行為，從長期看可能不一定可行，比如跟風(fēng)，比如追熱點(diǎn)。如果這時(shí)候投資者恰好集中買入一些價(jià)格嚴(yán)重高于價(jià)值的標(biāo)的，從長期來看可能會(huì)受到損傷。
所以其實(shí)看得越長，機(jī)會(huì)的確定性會(huì)越大，風(fēng)險(xiǎn)被釋放的可能性也是越大。
定投不適合于個(gè)股，萬一碰到一些個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)造假或者退市，其實(shí)會(huì)帶來永久性損失。但是定投主動(dòng)偏股基金，或者像滬深300這樣的寬基指數(shù)，長期來看只要經(jīng)濟(jì)是增長的，獲得正回報(bào)的概率是很大的。
我們在12月份1月份和大家講降低預(yù)期，要分散配置，要均衡，要控制回撤，可能大家或多或少都聽不太太進(jìn)去，但是在市場目前發(fā)生大幅波動(dòng)的情況下，也是去實(shí)踐長期正確的基金投資理念一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。
應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，自上而下的研究更有效
我們基金作為一個(gè)投資組合，它本身是分散的，但它也會(huì)產(chǎn)生回撤，我把我從最開始管基金到最近犯過的錯(cuò)誤做了一個(gè)總結(jié)，回撤來源有四種。
第一類情況就是個(gè)股踩雷的風(fēng)險(xiǎn)，跟市場和行業(yè)都沒有關(guān)系，是企業(yè)自身的問題。對(duì)這樣的問題可以通過深入的研究和及時(shí)的基本面跟蹤，去做風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
第二種情況，所配的行業(yè)比例可能比較大，這個(gè)時(shí)候如果這個(gè)行業(yè)的基本面出了問題，盡管行業(yè)可能還有長期投資價(jià)值，但是階段性的回撤也不小。
第三類風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)整體的基本面或者是宏觀出了問題，那么市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性的下跌。
這幾類風(fēng)險(xiǎn)我想大家在市場的運(yùn)行中容易觀察得到。那么第四類風(fēng)險(xiǎn)我覺得是比較隱蔽的，或者說并不是說從很多經(jīng)典的框架能看到的，就是來自市場情緒的風(fēng)險(xiǎn)。
比如說A股市場還屬于一個(gè)走向成熟的市場，在這個(gè)過程中，投資者的跟風(fēng)行為往往是不理智的，在某些階段可能完全無視企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值，估值會(huì)嚴(yán)重高出它本身的價(jià)值。這就導(dǎo)致公司或板塊的估值過高，當(dāng)跟風(fēng)效應(yīng)結(jié)束的時(shí)候，負(fù)反饋發(fā)生作用，導(dǎo)致凈值回撤。
這個(gè)時(shí)候的凈值回撤跟公司的基本面其實(shí)沒太大關(guān)系，純粹是由于市場自身行為的不理性造成的。我把它歸為第四類回撤風(fēng)險(xiǎn)。
回撤的控制也有方法，上面每一類回撤都有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方法。比如我們通過選一些質(zhì)地比較好的公司，去降低踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。
第二個(gè)組合整體不應(yīng)該犯一些原則性的錯(cuò)誤，組合估值水平不應(yīng)該過高。這樣一方面因?yàn)槟愠钟械氖莾?yōu)質(zhì)的公司，長期不會(huì)差，但同時(shí)你的估值不會(huì)過高，那整體回撤的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)比較低。
第三個(gè)還是應(yīng)該通過適當(dāng)?shù)木猓档蛦我恍袠I(yè)和個(gè)股對(duì)組合整體的影響。
第四個(gè)，自上而下的研究和自下而上的研究，我覺得同樣重要。尤其對(duì)一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判，我覺得自上而下的研究方法，往往是領(lǐng)先于自下而上的研究方法的，我在必要的時(shí)候還是會(huì)進(jìn)行及時(shí)的減倉。
上市公司凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)才8%，降低預(yù)期市場會(huì)有更多機(jī)會(huì)
現(xiàn)在市面上人們會(huì)講一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如說像5G、白酒、房地產(chǎn)、免稅、碳中和這些行業(yè)或者主題或者風(fēng)格。我認(rèn)為這種主題的規(guī)律更多的是一種中觀的自上而下的看法。但具體落實(shí)到投什么，還是要自下而上去看公司本身是不是好公司，有沒有給我們提供一個(gè)合理的價(jià)格去買入。具體來看有三類投資機(jī)會(huì)。
第一類是一些本身質(zhì)地挺好，但短期基本面可能沒有那么好或者有爭議的公司。
作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可能市場給出一定的估值折價(jià)，那么此時(shí)它的估值可能處于長期合理的位置?，F(xiàn)在科技類、消費(fèi)類、周期類行業(yè)都有這樣的機(jī)會(huì)。
第二類是一些核心資產(chǎn)其實(shí)估值還處于歷史比較中間的位置。如果細(xì)看他們的資本回報(bào)率，競爭優(yōu)勢，行業(yè)空間，其實(shí)有些還是非常有吸引力的，并不是所有的核心資產(chǎn)都很貴。
第三個(gè)在市場整體估值并不算很低的情況下，有一些長期被大家忽視的領(lǐng)域，比如一些價(jià)值股，它的分紅率比較高，而且還有持續(xù)分紅的能力，我想這些公司的資本回報(bào)率其實(shí)也能長期跑贏GDP的增速，也是有價(jià)值的。
我們說經(jīng)過過去兩年上漲以后，大家需要適當(dāng)降低收益率預(yù)期，如果有一種合理的心態(tài)去看待一些投資機(jī)會(huì)，其實(shí)有些機(jī)會(huì)我覺得還是相當(dāng)不錯(cuò)的。
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