春節(jié)過后，市場持續(xù)震蕩，在市場震蕩的當(dāng)下，不少投資者也是無所適從。不過，震蕩市也一向被視為基金經(jīng)理的“試金石”，這樣的市場環(huán)境恰好是發(fā)掘“寶藏基金經(jīng)理”的最好時機(jī)，華安基金的崔瑩就是十分值得關(guān)注的一位。事實(shí)上，就在業(yè)內(nèi)大部分權(quán)益類產(chǎn)品因抱團(tuán)“核心資產(chǎn)”而出現(xiàn)業(yè)績大幅回撤之際，崔瑩多只在管產(chǎn)品的中長期業(yè)績回報依然突出。其管理的華安滬港深外延增長剛剛成功運(yùn)作滿5周年，交出了一份頗為亮眼的長期回報成績單。（備注：崔瑩管理的華安逆向策略也表現(xiàn)優(yōu)異，近5年4次獲得金牛獎，年度為2015/2016/2017/2019，頒獎機(jī)構(gòu)：中國證券報）
進(jìn)一步來看，崔瑩擁有長期投研經(jīng)驗(yàn)、對市場環(huán)境變化極為敏感，并始終貫徹其對成長股的獨(dú)到見解，對風(fēng)險控制極為重視。根據(jù)此前披露的華安滬港深外延增長2020年年度報告，崔瑩管理的該基金持倉與主流基金重倉股相較存在一定差異。崔瑩表示，基金底層核心資產(chǎn)的構(gòu)建非常重要，在優(yōu)質(zhì)賽道上對核心龍頭企業(yè)的定價權(quán)比找到獨(dú)門重倉股更加重要，我們力求買入那些能持續(xù)超預(yù)期，持續(xù)保持高利潤率的企業(yè)作為基金底層資產(chǎn)。
針對后市，他認(rèn)為，在市場回調(diào)的過程中,部分個股的中長期投資價值也逐步顯現(xiàn)。投資者應(yīng)適當(dāng)降低投資預(yù)期，做好風(fēng)險預(yù)判與風(fēng)險管理，同時克服“一朝暴富”的心態(tài)。市場漲漲跌跌的常態(tài)中，投資仍然是知易行難。對于投資者來說，選擇一只長期績優(yōu)的基金，做好風(fēng)險預(yù)期管理，用良好的心態(tài)去面對波動，才是最重要的事。
中長期業(yè)績亮眼
節(jié)后以來，就在業(yè)內(nèi)大部分權(quán)益類產(chǎn)品因抱團(tuán)“核心資產(chǎn)”而出現(xiàn)業(yè)績大幅回撤之際，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，在全市場主動權(quán)益類基金中，基金經(jīng)理任職年限超5年、管理總規(guī)模超100億元、近3年收益率超150%的基金僅14只，共涉及11位基金經(jīng)理。由華安基金崔瑩管理的華安滬港深外延增長位列其中。年內(nèi)收益率僅下跌1.40%，最大回撤僅13.67%，在這14只產(chǎn)品中排名第3。
從更長時間區(qū)間看，基金經(jīng)理任職年限超5年、管理總規(guī)模超100億元、近5年收益率超300%的基金僅7只，且共涉及劉彥春、張坤、蕭楠、焦巍、周應(yīng)波、崔瑩6位基金經(jīng)理，其中華安基金崔瑩的年內(nèi)最大回撤最小。
實(shí)力派的締造并非朝夕之功。資料顯示，此前，崔瑩曾在齊魯證券有限責(zé)任公司任項(xiàng)目經(jīng)理，太平洋保險集團(tuán)總部任資產(chǎn)負(fù)債匹配專員，中國中投證券任行業(yè)分析師。2014年3月加入華安基金后任行業(yè)分析師，2015年6月起擔(dān)任華安逆向策略混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；2016年3月起擔(dān)任華安滬港深外延增長靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
在投資策略方面，崔瑩推崇“威廉·歐奈爾”的投資體系，善于捕捉個股成長性，長期持有的是能形成“基本面與市場面共振”的好公司。而在五年多的投資實(shí)戰(zhàn)中，崔瑩也專注于投資成長股，擅長新興消費(fèi)和前沿科技，在傳統(tǒng)行業(yè)也有優(yōu)秀的選股記錄。同時，他的投資操作靈活，將自上而下和自下而上相結(jié)合，注重順應(yīng)市場大勢。
在提及自己的投資理念時，崔瑩表示用三點(diǎn)可以概括：
1）市場是時刻變化的，沒有永遠(yuǎn)致勝的投資方法。投資的長期年化收益率，不取決于某些個股或者行業(yè)的持有，而應(yīng)源于投資人自身的投資體系；
2）投資本質(zhì)上是建立一套由部分已知信息去把握未來未知狀況的體系。一方面，要學(xué)會理解市場的變化，比如2015年市場青睞小股票，但如今市場更看重業(yè)績的持續(xù)性。另一方面，市場有些東西是變化的，但投資里有些東西是不變的；
3）要尊重市場的反饋，不斷的跟蹤和調(diào)整自己的投資方法和框架。投資其實(shí)是一個比較科學(xué)的事情，我們對市場的認(rèn)知有局限性，就要不斷調(diào)整，尤其是市場表現(xiàn)和你預(yù)判嚴(yán)重不符合的時候。
以成立于2016年的華安滬港深外延增長為例，自該基金誕生起就由崔瑩管理，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，其任職回報達(dá)到316.04%，而同期靈活配置型基金指數(shù)收益僅為87.82%，其同類排名也是逐年提升。
而根據(jù)此前披露的華安滬港深外延增長2020年年度報告，崔瑩管理的該基金持倉與主流基金重倉股相較存在一定差異。事實(shí)上，針對報告期內(nèi)基金的投資策略和運(yùn)作，崔瑩在年報中就表示，中國經(jīng)濟(jì)從數(shù)量型增長向質(zhì)量型增長轉(zhuǎn)變，行業(yè)和企業(yè)的差異持續(xù)擴(kuò)大，增量蛋糕大部分都被代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)拿走，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，存量的蛋糕越來越被頭部企業(yè)占據(jù)。在此背景下，我們覺得未來股票投資會越來越工業(yè)化或者模塊化，基金底層核心資產(chǎn)的構(gòu)建非常重要，在優(yōu)質(zhì)賽道上對核心龍頭企業(yè)的定價權(quán)比找到獨(dú)門重倉股更加重要，我們力求買入那些能持續(xù)超預(yù)期，持續(xù)保持高利潤率的企業(yè)作為基金底層資產(chǎn)。
關(guān)注中國企業(yè)全球化
不難發(fā)現(xiàn)，有著TMT行業(yè)研究背景的崔瑩，成長股投資自然是其強(qiáng)項(xiàng)。而從崔瑩重倉股中也不難發(fā)現(xiàn)從光伏龍頭到互聯(lián)網(wǎng)券商，再到互聯(lián)網(wǎng)巨頭及家電白馬，都有涉獵。而針對成長股的定義和投資，他也有著獨(dú)到的理解。
崔瑩始終相信“應(yīng)對比預(yù)測更重要，任何市場都有機(jī)會”。因此，無論處于怎樣的市場環(huán)境，他都堅(jiān)持尋找具有較好成長空間的“好賽道”，通過自下而上的基本面研究、假設(shè)和調(diào)研，篩選出具有投資風(fēng)險收益比優(yōu)勢的“好公司”，并保持動態(tài)跟蹤，在其高速成長階段追求最大收益。
他認(rèn)為，對于成長股投資本身定性遠(yuǎn)大于定量，但是組合投資通過定量的方式可以達(dá)到更好的風(fēng)險收益比。因此在組合投資上力求行業(yè)均衡，單一行業(yè)配置比例通常低于20%，因?yàn)榇蟛糠中袠I(yè)有周期性，當(dāng)某個行業(yè)利潤很高，資本就會涌入，競爭就會加劇，造成利潤下降，資本流出，隨著資本流出，行業(yè)整合，利潤又能有所恢復(fù)。而個股配置的權(quán)重上我們主要依據(jù)確定性、賠率、流動性和行業(yè)屬性這四個指標(biāo)：確定性決定下限，賠率決定上限，流動性決定了犯錯成本，行業(yè)屬性決定了組合整體的穩(wěn)定性。
例如，部分中等市值（100億元到500億元）成長股今年投資機(jī)會可能會加大。因?yàn)椋?/p>
1）過去兩年投資這類企業(yè)機(jī)會成本較高（假設(shè)龍頭企業(yè)每年盈利增速20%-30%，估值貢獻(xiàn)20%-30%，則每年股價漲幅50%左右），在流動性邊際收緊背景下，未來幾年投資這類企業(yè)機(jī)會成本可能大幅下降；
2）核心資產(chǎn)更受外資青睞，其定價基準(zhǔn)也逐漸國際化，這意味著美債收益率上行對其影響更大，而中等市值成長股更多受國債利率影響，目前看國債利率上行壓力小于美債。
進(jìn)一步來看，核心資產(chǎn)中部分行業(yè)或者企業(yè)今年預(yù)計(jì)仍有表現(xiàn)。盡管短期利率上行壓制核心資產(chǎn)估值，但是在全球中長期低增長、低利率的預(yù)期沒有被打破的前提下，核心資產(chǎn)整體估值大幅壓縮可能性較低。低利率環(huán)境下，意味著大部分行業(yè)或者企業(yè)中長期增速下降，只有少數(shù)在中長期維持較高增速的行業(yè)或者企業(yè)才能享受到低利率帶來的估值提升，因此核心資產(chǎn)中部分能夠在中長期維持較高增速的行業(yè)或者企業(yè)今年預(yù)計(jì)仍有表現(xiàn)。
展望后市，崔瑩表示，2021年全年看好全球化泛制造業(yè)，國內(nèi)疫情控制較好，機(jī)械、家電、輕工、醫(yī)療器械等泛制造業(yè)在全球份額提高，盡管短期受匯率升值、原材料和運(yùn)費(fèi)上漲和海外競爭對手復(fù)產(chǎn)等負(fù)面因素影響，但是中長期角度來看部分企業(yè)在全球市場的份額提高具有持續(xù)性，且部分全球化泛制造企業(yè)從中國市場到走向全球市場，從低端客戶進(jìn)入中高端客戶，從中國制造到中國品牌，中長期價值獲得了極大的提高。
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