華安基金最新推出一檔視頻類欄目“投投是道——基金經(jīng)理面對面”，每周將邀請基金經(jīng)理錄制一段視頻，精選晨會的觀點和內(nèi)容，和諸位客官溝通分享。第七期節(jié)目嘉賓是基金經(jīng)理李邦長。
問：展望四季度，有哪些因素會影響后續(xù)債市發(fā)展？
答：債市整體觀點：以往幾年四季度債券市場波動較大，展望今年的四季度，我們覺得債券市場經(jīng)歷之前的大幅調(diào)整后，估值的吸引力在增加，波幅或收窄。對債市總體偏謹慎，但其中不乏交易性機會。影響因素如下：
1、疫情影響偏中性。近期海外疫情雖然二次爆發(fā)，但致死率下降，且預(yù)防措施和防控水平在提高，所以預(yù)計疫情對債市的沖擊將不會像上半年那么明顯，海外的債市表現(xiàn)也相對平淡。
2、資金面-四季度流動性仍偏謹慎：貨幣政策從前期極度寬松，到穩(wěn)健中性，以及9-10月以來流動性分層波動加劇，銀行間流動性出現(xiàn)收緊的現(xiàn)象來看，四季度資金面還是偏謹慎。看兩組數(shù)據(jù)，1）同業(yè)存單的到期量，截至10月初，四季度同業(yè)存單到期量逾5萬億，且高于去年同期，銀行有滾續(xù)的壓力；2）結(jié)構(gòu)性存款的壓降壓力，如果按照監(jiān)管要求今年目標是下降到去年三分之二水平，那么四季度還要下壓2萬億左右。所以我們覺得四季度資金面利率中樞還是要往上走，對四季度流動性總體偏謹慎。
3、基本面邊際改善，短期對債市也不太有利。經(jīng)濟在弱復(fù)蘇進程中，因為疫情導(dǎo)致的基數(shù)原因，預(yù)計明年一季度經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)會很高；另外通脹：今年3-5月份原油價格超市場預(yù)期出現(xiàn)暴跌，PPI很可能明年二季度會沖高；所以基本面因素會影響到四季度債市的做多情緒和做多力度。
但是，四季度債市也有利多因素會演繹交易性機會，比如：
1、債券供給壓力緩和，對債市相對偏有利。與前幾個季度相比，四季度的一級供給壓力有所減少，可能對銀行資產(chǎn)擠占壓力會有所緩解。
2、社融增速或現(xiàn)拐點、或有利于債市：社融增速作為領(lǐng)先觀測指標，根據(jù)我們的預(yù)估和測算，在四季度有可能會出現(xiàn)拐點，對于債市可能會帶來一些操作性的機會。
具體落地到配置中，對于利率債，我們試圖關(guān)注并捕捉一些交易性機會；對于信用債，目前中短期各等級品種的信用利差都壓縮至歷史低位，保護較窄，在配置中不會過分降低組合的信用評級來盲目追求高靜態(tài)收益，因為如果未來出現(xiàn)反轉(zhuǎn)或調(diào)整的話，由于信用債的流動性比較差，相對組合的調(diào)倉風(fēng)險會比較大。
問：恭喜您剛剛獲得了第七屆英華獎三年期純債投資最佳基金經(jīng)理獎項，回顧過往幾年的操作，華安鼎豐的收益彈性比較高，您覺得主要原因是什么？
答：1）扎實研究：通過對債券市場的合理判斷制定相應(yīng)的投資策略。比如2017年，金融去杠桿，防風(fēng)險，債券市場是弱市，采取短久期高杠桿策略較優(yōu)；2018年，政策是“寬貨幣+緊信用”基調(diào)，疊加貿(mào)易摩擦影響，債券市場演繹大行情，則久期策略較為占優(yōu)；2019年，債券市場是震蕩市，以信用債作為基礎(chǔ)底倉，擇機捕捉利率債交易性機會，全年能提供較好回報；2020年，過山車行情，如果在5月份以來大調(diào)整中，能控制好回撤幅度，全年相對排名應(yīng)該會不錯。
2）逆向思維：行情有時候在絕望中產(chǎn)生，在狂熱中褪去，這個特征經(jīng)常在債券市場演繹，在市場一致預(yù)期中，能保持逆向思維的定力往往會有不錯的收獲；
3）控制風(fēng)險：包括信用風(fēng)險，利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險等。
尤其是利率風(fēng)險，它是把雙刃劍，把控的好，對組合有貢獻；把控不好的話，會有負貢獻。
問：您在對基金的操作中是怎樣做出配置決策的？
答：首先，在深度研究的基礎(chǔ)，對未來至少3個月以上的債券市場有合理的預(yù)估和判斷，看漲、看平還是看跌。
其次，制定組合投資策略（偏進攻型或偏防御型），根據(jù)策略，對組合的多項投資指標如久期、杠桿水平、券種期限結(jié)構(gòu)、券種等級分布結(jié)構(gòu)等進行合理布局。
最后，定期復(fù)盤，根據(jù)市場檢驗結(jié)果，對組合的持倉結(jié)構(gòu)作必要的修正或調(diào)整。
風(fēng)險提示：本視頻中涉及的觀點和判斷，僅代表當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化，本內(nèi)容僅用于溝通交流之目的，供您參考，不構(gòu)成任何投資建議。基金有風(fēng)險，投資須謹慎?；甬a(chǎn)品收益具有波動性，我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理公司不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績亦不構(gòu)成新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。由第三方專業(yè)機構(gòu)出具的業(yè)績證明并不能替代基金托管人的業(yè)績復(fù)核函?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人：基金投資應(yīng)當(dāng)注意買者自付原則，投資人應(yīng)當(dāng)認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件，以詳細了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身能力審視決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險，直播中所涉材料及內(nèi)容除特別注明外，版權(quán)歸華安基金所有，未經(jīng)允許請勿轉(zhuǎn)發(fā)。
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