（作者系華安年年紅債券基金經理 周益鳴）
2020年新冠疫情對全球的經濟、金融市場產生了巨大的沖擊，辯證地看無論股票還是債券今年都有過較好的投資機會。國內、外兩輪疫情爆發(fā)，為固收加策略提供了絕佳的建倉機會，同時央行寬松的貨幣政策也使得債券利率出現(xiàn)了階段性的下行?；仡櫣潭ㄊ找媸袌?，今年以來“固收加”策略整體優(yōu)于久期策略和信用票息策略。從大類資產表現(xiàn)看，股票、轉債強于債券。
近期，雖然全球疫情仍有反復，但中國經濟已經顯著恢復，并逐步進入正軌，需要重新審視固定收益市場策略。從股市估值方面看，現(xiàn)在只有個別行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)域，大部分股票估值水平是處于歷史高位的，這使得投資股票市場的難度在增加，潛在風險逐步大于潛在收益。我們用債券靜態(tài)收益率來考察債券的估值水平，目前10年期國債在3.1%附近，處于歷史偏低的位置，意味著債券的“估值”也不低，未來收益空間有限。
今年以來，世界各國央行都采取了寬松的貨幣政策，一方面穩(wěn)住了經濟，但另一方面也不可避免地推高了金融資產的估值水平，使得股票和債券出現(xiàn)了較為罕見的估值雙高，甚至有推高房地產價格的跡象。
在經濟面臨巨大沖擊的情況下，寬貨幣寬財政的政策組合，階段性推高了杠桿率水平，達到了寬信用的效果，但如果經濟出現(xiàn)顯著改善后，政策的寬松力度就會逐步減弱，并且需要處理穩(wěn)增長過程中產生的問題，例如杠桿率過快上行、房價預期升溫、部分財政項目回報率較低等等。
我們近兩年甚至未來幾年都面臨著錯綜復雜的外部環(huán)境，可能會不斷地給經濟造成負面沖擊，從跨周期角度看，需要保留一部分政策空間，來應對不時之需或者下一輪經濟下行周期。寬貨幣、寬財政的退出，對股票的估值是相對不利的；對債券的影響短期是不利的，中期取決于信用和貨幣的相對收縮力度。
同時要對金融監(jiān)管政策保持警惕，從2013年和2017年兩輪金融監(jiān)管期來看，利率都出現(xiàn)了較大幅度的上行。經濟的強勁復蘇為金融監(jiān)管提供了有利的宏觀環(huán)境，今年三四季度銀行面臨著較大的結構性存款壓降的壓力，要確保LCR等考核指標達標，或將推升短端利率的上行。
結合上述分析，我們認為股票和債券在未來一段時間可能不會為我們帶來豐厚的資本利得，必須審視潛在的風險。相比固收加策略和長久期策略，下一階段我們更傾向于關注信用票息策略，在久期可控的條件下適當下沉資質，提高組合的靜態(tài)和降低波動水平。
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