?。ㄗ髡呦等A安純債基金經(jīng)理 鄭如熙）
信用債投資中的風(fēng)險，除了兌付風(fēng)險外，利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險也是不可忽視的問題。當(dāng)前信用債投資環(huán)境較前幾年更為復(fù)雜，這一方面體現(xiàn)在違約債券顯著增多；另一方面，更嚴(yán)格的信息披露和更快捷的負(fù)面信息傳遞，使得信用債更容易喪失流動性，進(jìn)而導(dǎo)致其信用利差升高，給投資人帶來估值損失。
《孫子兵法》中，所推崇的作戰(zhàn)策略是“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”的思想。由于信用債在流動性上相對于利率債的天然劣勢，因此對信用債上述風(fēng)險的管控中，事前控制是更為重要的。我們認(rèn)為在購買信用債的事前控制中，需要通過充分的分析研究，明確以下四個問題。
第一，對標(biāo)的債券信用資質(zhì)的把控。這主要是評估債券的兌付風(fēng)險和爆發(fā)重大信用事件的風(fēng)險。當(dāng)前較為主流的信用評估體系是以定性與定量分析相結(jié)合，以設(shè)置評估指標(biāo)進(jìn)行評分為主要方式。而對于債券發(fā)行人可能曝出較大負(fù)面新聞的點(diǎn)，也需要重點(diǎn)防范。因此除了監(jiān)測財(cái)務(wù)指標(biāo)，跟蹤行業(yè)動態(tài)外，需要關(guān)注發(fā)行人的主要業(yè)務(wù)與資產(chǎn)是否清晰，同時評估發(fā)行人的對外擔(dān)保與訴訟、重要關(guān)聯(lián)關(guān)系、融資結(jié)構(gòu)等潛在風(fēng)險點(diǎn)。
第二，對標(biāo)的債券流動性的認(rèn)識把握。流動性通常是來衡量賣出該債券時需要承擔(dān)的價格損失，決定信用債流動性的最核心因素是其信用資質(zhì)的市場認(rèn)可度，除了其本身的信用資質(zhì)外，不同類型機(jī)構(gòu)的接受度也存在著一定的差異。一般來說，評級越高的信用債，其流動性越好。在日常投資中，需要我們持續(xù)地關(guān)注各類機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險偏好，觀察目標(biāo)債券的歷史成交及報價情況，客觀地把握其流動性，進(jìn)而把整個投資組合的流動性保持在較好的水平。
第三，對標(biāo)的債券的合理定價。信用債相對偏弱的流動性，往往使得市場上存在較多定價偏差，而相對于股票而言，債券更容易實(shí)現(xiàn)價格與其合理價值的收斂。因此，買入估值合理或便宜的個券，賣出估值不合理或偏貴的個券，是在投資交易中經(jīng)常需要做的事情。把握信用債的合理定價，主要通過同類券種對比、合理利差評估，也需要結(jié)合主流機(jī)構(gòu)的需求分析來進(jìn)行。
第四，對購買標(biāo)的債券后退出路徑的認(rèn)識把握。買入信用債前，需要明確該債券計(jì)劃將持有到期，還是等待未來交易賣出。如計(jì)劃將一只中低等級債券持有到期，需要事先明確對該債券未來的信用關(guān)注點(diǎn)，一旦其未來出現(xiàn)顯著不利的變化，就能夠及時評估，乃至及時處理。如果計(jì)劃對信用債進(jìn)行交易性配置，則需要對未來賣出該債券的時機(jī)或時點(diǎn)做必要的考量。
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