（作者系華安安康靈活配置混合基金的基金經(jīng)理）
首先對(duì)選股能力做個(gè)簡(jiǎn)單定義：即持續(xù)跟蹤研究某一公司，逐漸形成較為深刻的認(rèn)識(shí)，相對(duì)重倉(cāng)買入并持有較長(zhǎng)時(shí)間，最終獲取超過市場(chǎng)平均回報(bào)的能力。
筆者喜歡把股票投資的收益來源分為三大類：選股、配置（行業(yè)/風(fēng)格）、擇時(shí)。就時(shí)間長(zhǎng)短而言，選股常以年為單位探究公司的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景；擇時(shí)往往是短期幾個(gè)月甚至幾周的判斷；而配置一般居中，如股票市場(chǎng)常在1-2年的維度內(nèi)持續(xù)凸顯某種行業(yè)/風(fēng)格優(yōu)勢(shì)。
時(shí)間長(zhǎng)的東西往往有規(guī)律性可以摸索，一旦研究清楚，就能獲得中期的相對(duì)確定性，且經(jīng)驗(yàn)累積價(jià)值較大；短期的東西，可能收益見效快，但總有運(yùn)氣成分，規(guī)律性弱，不確定性大，且中期經(jīng)驗(yàn)累積價(jià)值較小。
因此，就難易程度而言，筆者認(rèn)為選股最簡(jiǎn)單，配置次之，擇時(shí)最難。然而，市場(chǎng)上大多數(shù)投資者往往舍易求難，在判斷市場(chǎng)漲跌、博弈行業(yè)風(fēng)格上花費(fèi)過多精力，卻在選股研究上積累不足，優(yōu)秀的選股能力是主動(dòng)投資獲取長(zhǎng)期超額收益的基本源泉。
不同投資者對(duì)優(yōu)秀公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)必然有所不同。筆者偏好從自上而下的視角去尋找，投資者常說“滾雪球”效應(yīng)，但先要找到有厚雪的賽道，即規(guī)模能持續(xù)成長(zhǎng)，且時(shí)間和空間都比較廣闊的行業(yè)。其次，就是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，競(jìng)爭(zhēng)格局已形成穩(wěn)態(tài)，或者龍頭公司優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先是比較好的情形。具體到公司層面，核心就是看產(chǎn)品力和商業(yè)模式，看是否具備可持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、可持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)、可持續(xù)的品牌優(yōu)勢(shì)和客戶黏性。
高效率是優(yōu)秀公司的重要外在特征。中期可持續(xù)的較高的資本投入回報(bào)率水平，是判斷優(yōu)質(zhì)公司的最重要參考，是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)、體現(xiàn)護(hù)城河的關(guān)鍵指標(biāo)。更吸引人的情形是收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，還能體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)，從而帶來盈利能力的提升?，F(xiàn)金流要匹配利潤(rùn)水平和增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)適當(dāng)考慮資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。任何企業(yè)都離不開人，管理層激勵(lì)相容也是非常重要的方面。
對(duì)優(yōu)秀公司的研究是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，要持續(xù)多維交叉驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砗蛯?duì)比分析不可缺少，尤其需要重視公司客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的評(píng)價(jià)。對(duì)公司大股東和核心管理層的認(rèn)識(shí)也需經(jīng)歷一個(gè)過程，聽其言觀其行，觀察管理層應(yīng)對(duì)行業(yè)周期或者把握行業(yè)機(jī)遇的能力，或者犯錯(cuò)但從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)提升的能力，以及誠(chéng)信治理的經(jīng)營(yíng)態(tài)度。
合理認(rèn)識(shí)長(zhǎng)期潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。再偉大的公司也有生命周期，社會(huì)發(fā)展日新月異，對(duì)長(zhǎng)期顛覆性因素的認(rèn)識(shí)也是投資方面需要重要考慮的變量，比如新技術(shù)創(chuàng)新替代、商業(yè)生態(tài)變革、外部政策變化等。
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