?。ㄗ髡呦等A安行業(yè)輪動基金經(jīng)理 吳豐樹）
剛剛結(jié)束的十九大讓人們對中國經(jīng)濟發(fā)展的長期前景更加樂觀，對中國企業(yè)成長的盈利質(zhì)量和持續(xù)性信心增強。會議期間和之后的A股市場表現(xiàn)突出，呈現(xiàn)慢牛格局。
在投資者對中國資本市場長期樂觀的同時，筆者認(rèn)為當(dāng)前投資需要警惕三大風(fēng)險：通脹攀升、房價走低和海外股市的調(diào)整。
過去5年，中國月度通脹基本都在低位徘徊，很少超過3%。食品和非食品通脹水平形成比較好的對沖，尤其是最近兩年。2016年食品價格上漲幅度較大時，非食品價格表現(xiàn)相對溫和；2017年非食品通脹基本維持在2%以上，食品價格卻出現(xiàn)下跌，全年通脹水平預(yù)計僅在1.5%上下。但是，2018年食品價格大概率漲幅會超過今年，而非食品價格則有一定的韌性。以中金公司為代表的賣方機構(gòu)已經(jīng)將2018年通脹預(yù)測上調(diào)至2.5%左右。筆者認(rèn)為通脹仍有可能繼續(xù)超預(yù)期。如果明年豬肉和農(nóng)產(chǎn)品價格超預(yù)期上行的話，再疊加PPI向CPI的滯后傳導(dǎo)，CPI階段性超過3%恐怕是大概率事件。
萬科的數(shù)據(jù)顯示，今年前3季度全款購房者的比例高達25%左右，前段時間部分城市甚至出現(xiàn)老百姓全款排隊買不到房的情況，由此看來似乎沒有必要對住宅的需求擔(dān)憂。此外，行業(yè)庫存水平也已降至低位，部分城市去化周期不足4個月。如果不是政府管制力度加強，難以想象房價上升幅度。另一方面，市場也有一些不利因素，比如利率已經(jīng)上行，居民整體杠桿增加不少，政府供地力度加大，一線城市房價開始滯漲，等等。筆者對于房價的判斷趨于謹(jǐn)慎，且不說在房屋庫存風(fēng)險已消除的情況下，政府對于房價態(tài)度已發(fā)生改變。利率的上行無疑提高了銀行的機會成本，在金融去杠桿的大背景下，恐怕銀行再提高房貸比例的意愿不強。隨著十九大后房產(chǎn)稅立法的加快推進，老百姓短期購房意愿會受到壓制。此外，政府正在大力倡導(dǎo)租賃房的發(fā)展，會分流部分購房需求。從過去幾輪房價走勢規(guī)律來看，上漲周期一般不超過兩年。由此來看，當(dāng)前房價恐怕大概率已經(jīng)進入調(diào)整期。
最后提醒投資者警惕美國股市的調(diào)整風(fēng)險。經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，疊加低利率和低通脹，美股高歌猛進。由于企業(yè)盈利的改善，目前市盈率也并不是很貴。然而，美股至今已經(jīng)上漲了9年，能逃過每10年出現(xiàn)一次大幅調(diào)整的魔咒嗎？筆者判斷其與經(jīng)濟周期高度相關(guān)。這輪經(jīng)濟發(fā)展得益于（移動）互聯(lián)網(wǎng)的貢獻，它大大提升了人們生產(chǎn)生活的效率。過去10年股市誕生了一大批漲幅巨大的科技公司。問題是，市場波動率已處于歷史低位，投資者是否應(yīng)該小心謹(jǐn)慎呢？
當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)和移動終端的普及接近尾聲，科技巨頭已賺得盆滿缽滿，蘋果、臉書、亞馬遜等幾千億美元市值的指標(biāo)股年度至今漲幅已超過50%，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊和阿里今年漲幅更是超過100%，我們還能指望什么呢？
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