?。ㄗ髡呦等A安生態(tài)優(yōu)先、華安寶利配置基金經(jīng)理 劉偉亭）
最近研究自2015年6月市場見頂以來2600多家公司的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了一個非常有趣的現(xiàn)象：盡管26%左右公司的股價跌幅超過了50%，但仍然有約5%公司的股價上漲。跌幅居前的公司基本上經(jīng)歷了一輪盈利與估值的雙殺，有的基本面至今依然處于惡化當中；而股價創(chuàng)新高的公司，其盈利基本上也在創(chuàng)新高。這些公司一年多來截然不同的表現(xiàn)很好地詮釋了巴菲特那句名言“只有退潮后才知道誰在裸泳”。
實際上，市場偏好已經(jīng)從描繪美麗藍圖的公司轉向腳踏實地做業(yè)績的公司，因為市場相信優(yōu)者更強。這主要由三大因素驅動：第一是邊際新增資金的風險偏好；第二是實體行業(yè)發(fā)展中優(yōu)者更強；第三是監(jiān)管層對市場供給側改革擠泡沫。
很多時候，市場風格的變化是由邊際新增資金的風險偏好決定的。2015年市場大幅調(diào)整后，邊際新增大資金主要來自于保險機構、銀行委外和產(chǎn)業(yè)基金等，未來新增資金還是會繼續(xù)以這些低風險偏好的資金為主，存量規(guī)模龐大的基本養(yǎng)老金正逐步投入資本市場。這類資金都有著明確的投資回報需求，風險偏好突出特征就是穩(wěn)。這些新增低風險偏好資金在配置時首先考慮的是投資標的下行風險，其次才是收益空間，而這只有那些踏踏實實干事業(yè)做業(yè)績且估值較低的公司才能符合要求。
自去年二季度經(jīng)濟逐步企穩(wěn)以來，各行各業(yè)復蘇過程中有一個明顯的現(xiàn)象就是優(yōu)者更強，這些行業(yè)領軍企業(yè)在行業(yè)回落過程中，其業(yè)績?nèi)员３制椒€(wěn)，而在行業(yè)復蘇中業(yè)績向上的彈性非常大，很好地詮釋了強者的特質。這些領軍企業(yè)一貫注重扎扎實實練內(nèi)功，這使其無論在品牌張力、技術、規(guī)模還是成本上都表現(xiàn)出很強的競爭力，特別是在行業(yè)發(fā)展速度放緩甚至衰退中，過往積累的優(yōu)勢使它們能很好地生存下來，并且能不斷地擴大市場份額，繼續(xù)投入資源鞏固技術優(yōu)勢，等到行業(yè)迎來陽光時，一躍成為耀眼的明星。
從去年年初開始，監(jiān)管部門對資本市場進行了供給側改革，對重組、借殼等行為制定了更為嚴格的規(guī)范，那些擅長講故事迎合資本市場需求的公司，無論業(yè)績還是估值都將難以維持下去。更重要的是，隨著上市排隊時間明顯縮短，很多符合上市要求的公司也傾向于通過直接IPO進行證券化，而不是通過重組的方式?？梢?，證券監(jiān)管部門出臺的一系列舉措對估值體系和投資模式的重塑起到了重要的推動作用。
在浮躁的市場面前，更需要沉下心來，立足中長期，通過深入的基本面研究，挖掘那些能夠把握時代脈絡、真正創(chuàng)造價值、具有競爭優(yōu)勢的領先公司，因為很多行業(yè)已經(jīng)進入優(yōu)者更強的時代。作為二級市場投資者，我們需要做的就是擁抱這些領先者，來分享其競爭力紅利。
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