?。ㄗ髡呦等A安雙債添利、華安匯財通貨幣基金經(jīng)理 朱才敏）
8月中旬以來，利率市場出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，相比年內(nèi)低點回升了15-20個bp，這次回調(diào)是以技術(shù)性調(diào)整為觸發(fā)點，10年金融債突破前期低點未果后，帶動其他期限利率債出現(xiàn)調(diào)整。隨著調(diào)整的持續(xù)，市場心態(tài)發(fā)生變化，對基本面、政策面等的預(yù)期也逐步發(fā)生改變。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，8月以來經(jīng)濟(jì)基本面趨于穩(wěn)定，中采制造業(yè)PMI指數(shù)回升至50.4，表明制造業(yè)景氣短期改善，地產(chǎn)、乘用車銷量增速走高，粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤增速回升，PMI主要分項指標(biāo)中，需求、生產(chǎn)、價格均回升，庫存狀況改善。
從政策層面來看，央行在公開市場重啟14天逆回購，市場理解央行意在通過拉長融資期限抬升資金成本，從而達(dá)到控制金融市場杠桿的目的；而財政政策今年以來一直保持積極，實際赤字率已高于目標(biāo)值，雖然財政發(fā)力空間有限，但是多方正積極推進(jìn)PPP項目模式，日前PPP項目的規(guī)模和落地率都在加速增長。
從外部環(huán)境來看，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期的同時，美聯(lián)儲官員仍繼續(xù)發(fā)表偏鷹派言論，市場對美國加息的預(yù)期升溫，且英國“脫歐”以來各國央行的貨幣政策多選擇按兵不動；G20杭州峰會達(dá)成共識，僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長，因此市場預(yù)期全球?qū)捸泿耪呋驅(qū)⒊霈F(xiàn)拐點。
我們認(rèn)為，收益率短期走勢受市場情緒、流動性等因素影響較大，但中長期因素仍利好債市，收益率具備持續(xù)下行動力。
首先，中國經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，近期經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)主要得益于一季度穩(wěn)增長政策、供給側(cè)收縮后企業(yè)庫存回補(bǔ)等因素的影響，但是投資增速自二季度以來不斷下滑，特別是民間投資占比大幅下滑，反映實體經(jīng)濟(jì)需求仍十分疲弱，新增信貸仍以居民住房貸款為主，不具備持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)缺乏持續(xù)增長動能。
其次，貨幣政策雖難現(xiàn)進(jìn)一步寬松，央行或確有控制金融市場杠桿之意，但在穩(wěn)增長與供給側(cè)改革之間，貨幣政策仍需保持相對寬松的環(huán)境，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，且央行一直對市場流動性呵護(hù)有加。
再次，雖然PPP項目的推進(jìn)如火如荼，但即使是最樂觀的估算，其占基建投資的比例也僅有5%左右，難以支撐基建投資增速持續(xù)維持在20%以上。
最后，美聯(lián)儲今年加息一次的預(yù)期其實一直存在，而從目前美國的經(jīng)濟(jì)情況以及政治情況看，并不存在兩次加息的空間，而其他國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況更加不支持貨幣轉(zhuǎn)向；所以雖然全球流動性進(jìn)一步大幅放松的可能性下降，但是流動性拐點仍難出現(xiàn)。故而，我們認(rèn)為利率中長期下行的趨勢并未改變，債券牛市亦未結(jié)束。
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