（作者系華安滬深300量化增強(qiáng)基金經(jīng)理 謝東旭）
在A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩之際，兼具成長與價(jià)值的滬深300指數(shù)，其配置意義不容小覷。尤其是結(jié)合這一指數(shù)所做的量化投資，更可被比喻成“量化投資中的明珠”。
滬深300指數(shù)以規(guī)模和流動(dòng)性作為選樣的兩個(gè)根本標(biāo)準(zhǔn)，并賦予流動(dòng)性更大的權(quán)重。其成份股更是全市場(chǎng)近3000只股票中流動(dòng)性最好、市值最大的股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去5年中，滬深300成份股平均每天成交2500億元，其策略容量超過100億元。此外，滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)的期貨合同最具流動(dòng)性，這為對(duì)沖操作提供了絕佳的工具。
說到量化對(duì)沖策略，還不得不提Alpfa。關(guān)于Alpha的定義，市場(chǎng)上可謂眾說紛紜。我們不妨從拳擊比賽的角度來進(jìn)行理解。如果一個(gè)成人參加幼兒園孩子的拳擊比賽獲得勝利，成人總不能宣稱自己具有實(shí)力（Alpha）吧。通俗地說，如果一個(gè)基金的持倉大部分是中小創(chuàng)個(gè)股，則其業(yè)績應(yīng)該和中小創(chuàng)指數(shù)進(jìn)行比較；假如其不能穩(wěn)定地超越指數(shù)，也就不能說獲取了Alpha收益，這也是俗稱的“偽量化”。
過去3年，這種“偽量化”在市場(chǎng)上大量存在。其典型特征是：股票多頭是中小創(chuàng)或者中證500成份股，但卻用滬深300期貨對(duì)沖。在2014年第四季度，這類基金遭遇了10%-30%的回撤，并有大量類似基金清盤。
這就好像一個(gè)成人參加幼兒園拳擊比賽獲勝后，以為自己具有真正的實(shí)力，于是去參加同級(jí)別的比賽，結(jié)果卻遭到對(duì)手的痛擊。因此，真正的Alpha，多頭是在滬深300成份股內(nèi)選股，空頭是滬深300期貨，即使出現(xiàn)回撤，一般也可以將其控制在2%-3%以內(nèi)。
因此，“偽量化”是不值錢的，甚至個(gè)人投資者自己就可以實(shí)現(xiàn)這種策略。只要買入中證500指數(shù)基金，再用滬深300期貨進(jìn)行對(duì)沖，其效果是一樣的，而且費(fèi)用更低廉。也正是由于大家都可以輕易做到，導(dǎo)致了該策略的迅速失效。
我們知道，在大江大河中游泳是最具難度的。同樣，在流動(dòng)性最好的股票中做出超額收益是最困難的，它代表了量化技術(shù)的最高水平。
事實(shí)上，量化交易的實(shí)質(zhì)是套利。其操作邏輯是反復(fù)地買入好股票，同時(shí)賣出差股票，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。金融學(xué)原理告訴我們，在流動(dòng)性好的市場(chǎng)中最難套利，因?yàn)榱鲃?dòng)性本身是由大量套利者的交易而產(chǎn)生的，而大家都在套利的結(jié)果就是無利可套。
搭建能在滬深300指數(shù)內(nèi)穩(wěn)定套利的模型難度較高，但也不易被大眾復(fù)制，從而保證了Alpha。目前市場(chǎng)上約有15只追求Alpha的滬深300量化增強(qiáng)基金。根據(jù)基金合同，這些基金基本被限制在滬深300成份股內(nèi)進(jìn)行選股，倉位要求嚴(yán)格，且要求跟蹤指數(shù)。其中，華安滬深300量化增強(qiáng)的模型從去年7月份以來，純粹靠二級(jí)市場(chǎng)選股增強(qiáng)了14.7%，位居同類基金第一，信息比超過3，最大回撤約為2%。
分享至：
