6月份以來，海外市場動(dòng)蕩不安，先是美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲，接著英國“脫歐”事件超預(yù)期發(fā)生，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。黃金、美元和日元大幅上漲，歐美10年期國債收益率創(chuàng)歷史新低……全球經(jīng)濟(jì)增長的壓力進(jìn)一步加大。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自近年來已持續(xù)下行，企業(yè)收入和盈利的增長率均不斷下滑，甚至部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)虧損狀態(tài)，同時(shí)企業(yè)的債務(wù)水平不斷上升。目前企業(yè)的盈利狀況普遍不佳，而債務(wù)壓力持續(xù)增大，企業(yè)的投資意愿很弱。在企業(yè)信用資質(zhì)不斷下沉的同時(shí)，2011年以來，每年各企業(yè)外部評(píng)級(jí)的上調(diào)數(shù)量均高于下調(diào)數(shù)量，信用評(píng)級(jí)也存在普遍偏高現(xiàn)象。
2014年“11超日債”發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，之后信用違約事件頻發(fā)，信用債的剛兌時(shí)代已經(jīng)過去，當(dāng)前已經(jīng)步入信用風(fēng)險(xiǎn)2.0時(shí)代，信用債的分化開始加強(qiáng)。4月份的中鐵物資事件導(dǎo)致信用債再融資大幅下降，外部融資環(huán)境惡化。下半年信用債繼續(xù)面臨償債高峰，而產(chǎn)能過剩的鋼鐵和煤炭行業(yè)在今年四季度仍有2000多億元的債券到期，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，再融資以及外部支持的弱化將進(jìn)一步加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。
近期雖然沒有新增的實(shí)質(zhì)性違約事件發(fā)生，但各類信用事件仍不斷。如產(chǎn)能過剩行業(yè)的兼并重組時(shí)有發(fā)生，外部評(píng)級(jí)下調(diào)頻次也遠(yuǎn)超往年水平。7月份仍是外部跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整的密集期，預(yù)計(jì)下調(diào)數(shù)量仍超去年同期水平。隨著信用債凈融資量的銳減以及外部評(píng)級(jí)的不斷下調(diào)，預(yù)計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)或仍有進(jìn)一步擴(kuò)大之勢。
目前，城投債是唯一沒有出現(xiàn)違約的品種。這主要是在地方債務(wù)置換的大背景下，融資平臺(tái)再融資環(huán)境暢通所致。近兩年城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，融資平臺(tái)的銀行貸款政策也較為寬松，目前融資平臺(tái)的資金充裕，短期償債能力進(jìn)一步提高。而從長期來看，城投債仍存在一定隱憂，雖然地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理，43號(hào)文也明確規(guī)定要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)，但最近兩年新增的城投債目前尚無納入地方政府預(yù)算的可能，以后能否納入預(yù)算也存在不確定性，所以城投債無近憂有遠(yuǎn)慮。
在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，長期處于低利率的環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長動(dòng)能依然較弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，基本面支持無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，中低等級(jí)債仍面臨利差補(bǔ)償上升的風(fēng)險(xiǎn)，信用債的分化程度將繼續(xù)提高，未來或進(jìn)入信用風(fēng)險(xiǎn)2.0時(shí)代，控制和管理信用風(fēng)險(xiǎn)將成為核心競爭力。綜上所述，中等久期城投債和高等級(jí)信用債投資的安全性相對(duì)較高，可以作為投資者配置的首選；對(duì)于中等級(jí)別信用債，個(gè)券的精選能力極為關(guān)鍵，對(duì)低等級(jí)信用債需盡量回避。
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