近期廣為流傳的一個段子是“美林投資時鐘被A股投資者玩成了電風(fēng)扇”，這雖是一句玩笑話，但卻精準(zhǔn)地概括出了今年2月至今股市運(yùn)行的兩個突出特征：一是投資機(jī)會多元化，新能源汽車、智能駕駛、直播網(wǎng)紅、OLED等多個新興產(chǎn)業(yè)相繼成為市場炒作熱點；作為強(qiáng)周期代表的有色、煤炭、鋼鐵等上游資源行業(yè)在沉寂多年后成功迎來階段性逆襲；同時高舉穩(wěn)定成長大旗的家電、食品飲料等下游消費行業(yè)也收獲了穩(wěn)穩(wěn)的幸福，整體市場風(fēng)格相比過去三年更趨均衡化和多元化；二是行業(yè)輪動及主題切換得非?？欤瑹衢T板塊大多只能各領(lǐng)風(fēng)騷三五天，行情普遍缺乏持續(xù)性。
美林投資時鐘理論的核心是，通過對經(jīng)濟(jì)增長和通脹兩個指標(biāo)的分析，將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹四個階段，每個階段對應(yīng)著表現(xiàn)相對優(yōu)異的某類資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金，也對應(yīng)著股票市場理想的行業(yè)配置組合。觀察今年以來各類資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)其大體符合美林時鐘對于滯漲期的資產(chǎn)排序結(jié)論（現(xiàn)金>大宗商品/債券>股票，價值型股票>成長型股票），換句話說，美林時鐘對于今年資產(chǎn)配置的指引準(zhǔn)確率實際上是遠(yuǎn)超市場認(rèn)知的。
雖然美林時鐘整體并未失效，但今年大類資產(chǎn)表現(xiàn)出的快速輪動的確有“電風(fēng)扇”的架勢，究其原因，筆者認(rèn)為主要源于以下三點變化：
?。?）經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策導(dǎo)向在加速變化：年初伊始“穩(wěn)增長”成為經(jīng)濟(jì)首要目標(biāo)，需求側(cè)刺激取代供給側(cè)改革成為政策著力點，在基建投資發(fā)力以及房地產(chǎn)限購松綁的雙重刺激下，中上游周期性行業(yè)迎來“補(bǔ)庫存”小陽春，大宗商品價格強(qiáng)勢上漲為鋼鐵煤炭有色等強(qiáng)周期板塊帶來階段性投資機(jī)會，但在經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險消除后，可以預(yù)期的是政策取向又將向供給側(cè)傾斜，考慮中上游行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的痼疾未除，在短暫的補(bǔ)庫存周期結(jié)束后，這些行業(yè)回歸整體微利的狀態(tài)應(yīng)該是大概率事件，因此強(qiáng)周期板塊很難獲取持續(xù)的超額收益。
（2）貨幣環(huán)境正在經(jīng)歷微妙變化：與前幾年無風(fēng)險收益率的一路下行相比，今年貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間本就有限，一季度為了配合穩(wěn)增長而投放的4.6萬億天量信貸顯然是無法延續(xù)的，再加上工業(yè)品價格全面反彈和食品價格的持續(xù)上漲，二季度以來貨幣政策正式回歸穩(wěn)健也合乎情理，這無疑會施壓整個債券市場以及利率敏感的成長股估值，而受益于通脹預(yù)期的食品飲料、農(nóng)業(yè)、黃金等板塊則會迎來表現(xiàn)機(jī)會。
?。?）投資者預(yù)期收益率也在發(fā)生變化：股市存量資金博弈背景下，絕對收益思維成為主流，從牛市的買入持有到熊市的見好就收，投資者目標(biāo)收益率不斷下降，反復(fù)博弈的結(jié)果就是行情高度越來越低、時間越來越短。
那投資者如何才能更好應(yīng)對這種“電風(fēng)扇”行情呢？筆者認(rèn)為至少可在兩方面下工夫：一是構(gòu)建適合自身的宏觀及策略分析框架，對政策保持高度敏感，提升自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置的能力；二是要有耐心，在確認(rèn)投資邏輯未遭破壞的前提下，耐心等待屬于自己的風(fēng)口。
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